Wall Street is desperate to copy crypto's prediction markets as Cboe files for “Yes/No” options
Уолл-стрит отчаянно пытается скопировать крипто-прогнозируемые рынки, поскольку Cboe подала заявку на "да/нет" опционы
Cboe хочет вернуть опционы "все или ничего", контракт, который выплачивает фиксированную сумму, если условие выполнено, и выплачивает ноль, если нет.
Хотя это может показаться незначительным обновлением продукта, время подачи заявки трудно игнорировать. Прогнозируемые рынки сформировали новый потребительский рефлекс: превратить убеждение в число, которое выглядит как коэффициенты, а затем купить или продать это число.
Предложение Cboe Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) - это попытка упаковать этот же инстинкт в рамки правил американской биржи, клиринга и брокерского распространения.
Однако важно отметить, что Cboe не пытается воспроизвести функции Polymarket один в один. Компания пытается конкурировать за ту же ментальную модель, при этом регулирующие органы следят за этим: простая структура "да/нет", единая цена и быстрая обратная связь.
Если это сработает, торговля вероятностями перестанет быть крипто-специфическим явлением и станет распространенным розничным форматом, который будет существовать рядом с акциями и стандартными опционами, с теми же требованиями соответствия.
Если это не сработает, это будет не из-за того, что форма выплат незнакома, а из-за того, что лицензированные рынки имеют ограничения на то, что они могут предлагать, и насколько близко они могут подойти к чему-либо, что напоминает букмекерскую деятельность.
Прогнозируемый рынок в деловом костюме
Бинарные опционы легко объяснить и еще легче понять, что является частью их привлекательности.
Покупатель платит цену сегодня за контракт, который рассчитывается по фиксированной выплате, если определенное условие выполняется к дате истечения срока действия. Во многих конструкциях контракт торгуется в узком диапазоне между "нет шансов" и "определенно", поэтому цена кажется подразумеваемыми коэффициентами, хотя комиссии, рыночные факторы и премии за риск не позволяют ей быть чистым показателем вероятности.
Это единственное число - крючок: вам не нужно изучать "греческие" параметры, чтобы понять, что вы владеете.
Бинарные опционы также имеют долгую историю. Cboe сама запустила бинарные опционы в 2008 году, а затем отошла от этого, когда интерес был невысоким.
Текущий импульс связан с обсуждениями с розничными брокерами и направлен на предложение регулируемой альтернативы быстрорастущим платформам прогнозирования, при этом сосредоточение внимания остается на финансовых рыночных результатах, а не на вопросах, связанных с любыми событиями.
Таким образом, краткое объяснение бинарных опционов заключается в том, что вы покупаете условие, а не потенциальную прибыль, которая увеличивается в зависимости от того, насколько сильно движется рынок. Либо он рассчитывается в "плюс", и вы получаете фиксированную выплату, либо он рассчитывается в "минус", и вы ничего не получаете.
Именно ощущение фиксированной выплаты заставляет многих розничных трейдеров описывать эти контракты скорее как коэффициенты, чем как опционы, и именно поэтому они хорошо вписываются в ту ментальную категорию, которую популяризировали прогнозируемые рынки.
Ключевое различие между ними заключается в том, где находится контракт.
Версия Cboe будет находиться в рамках регулируемой биржи: стандартные брокерские каналы, надзор, правила маржинальной торговли и клиринг.
Рынки прогнозов охватывают широкий спектр конструкций и нормативных сред, от регулируемых в США контрактов на события до оффшорных или крипто-ориентированных платформ, которые полагаются на смарт-контракты, оракулы и внутренние правила.
Именно это различие определяет, кто получает доступ, что может быть включено в листинг, как разрешаются споры и как быстро продукт может развиваться.
Почему бинарные опционы снова и снова появляются
Есть причина, по которой бинарные опционы снова и снова появляются.
Розничный спрос постоянно концентрируется вокруг рынков и активов, которые кажутся простыми и ограниченными. Контракт с фиксированным убытком и фиксированной выплатой предлагает удобный и понятный способ оценки риска. Вы можете решить, сколько вы готовы потерять, прежде чем нажать кнопку, и вам не нужно переводить отклонение в один стандартный разброс в кривую выплат.
Что изменилось за последние несколько лет, так это интерфейс, к которому люди привыкли.
Рынки прогнозов популяризировали идею о том, что вы можете торговать своими убеждениями по цене. Они сделали вероятность понятной для людей, которые не заботятся о том, что происходит "под капотом".
Контракт, который говорит "да, 62" или "нет, 38", является триумфом пользовательского опыта, потому что он сжимает неопределенность в одно торгуемое число и заставляет процесс обновления вашего мнения ощущаться как перемещение ползунка, а не как построение стратегии.
Все это означает, что мы можем увидеть ставку Cboe такой, какая она есть на самом деле: это стратегия распределения. Биржи уже имеют инфраструктуру и брокерские каналы. Cboe прямо заявляла, что сосредоточена на областях, связанных с рынками прогнозов и криптовалютами, как части своей стратегии роста, даже несмотря на бум опционов в ее основном бизнесе.
Здесь также есть неприятный, но неизбежный урок истории. Бинарные опционы стали "грязным" словом в розничном мире из-за мошенничества и агрессивного оффшорного маркетинга, который использовал простоту продукта для продажи чего-то, что было далеко не справедливой рыночной сделкой. Это наследие повышает планку для любых усилий американских бирж.
Предложение не может быть просто о том, что эти контракты просты. Оно должно быть о том, что они просты в рамках структуры, которая находится под наблюдением, стандартизирована и очень, очень сложна для манипулирования.
Настоящая конкуренция - это распространение и доверие
Когда вы ставите эти два подхода рядом, конкуренция становится соревнованием между "разрешенными" и "открытыми" коэффициентами.
Регулируемая биржа имеет три встроенных преимущества.
Во-первых, она уже находится внутри брокерских приложений, где происходит значительная часть розничной торговли.
Во-вторых, она имеет более четкий набор правил в отношении хранения, клиринга и стандартизированных расчетов.
В-третьих, ее можно представить как финансовый инструмент, а не как продукт для социальных ставок.
Но этот подход также имеет ограничения, которые невозможно игнорировать. Американская биржа не может "листировать все, о чем люди хотят спорить". Объем предлагаемых продуктов ограничен тем, что регуляторы готовы допустить, что может поддерживать надзор, и что не вызывает мнение, что биржа ведет азартные игры.
Криптовалютные и другие открытые площадки процветают именно там, где эти ограничения наиболее слабы. Они развиваются быстрее, могут быстро вносить изменения в структуру рынка и предлагать вопросы, имеющие культурное значение и привлекающие внимание за пределами финансовой сферы.
Их проблема заключается в легитимности и доверии в больших масштабах.
Когда контракт основан на оракуле, процессе разрешения споров или своде правил площадки, пользователь должен верить, что в спорных ситуациях все будет решено справедливо. Это сложно продать широкой аудитории, даже тем пользователям, которые предпочитают такой формат.
Именно здесь история регулируемых в США рынков прогнозирования усложняет ситуацию. Компания Kalshi годами утверждала, что контракты на события могут быть включены в федеральную структуру товарных рынков, и вела юридические споры о том, где заканчиваются правила штатных азартных игр и начинается федеральный надзор.
В начале февраля суд штата Массачусетс обязал компанию Kalshi прекратить предлагать спортивные контракты в штате, если она не получит лицензию на азартные игры, что является напоминанием о том, что даже вопрос, регулируемый на федеральном уровне, может столкнуться с правилами азартных игр на уровне штата.
Копировать интерфейс легче, чем копировать всю систему
Самое большое ограничение для продукта, подобного Cboe, – это проблема "ограниченной реальности": что разрешено размещать на своей платформе.
Рынки прогнозирования получают энергию от актуальности. Движущей силой является культура. Люди торгуют тем, что им интересно, тем, о чем они уже спорят, и цена этих контрактов становится частью разговора. Очень сложно воспроизвести это внутри узкого круга финансовых результатов, не потеряв при этом многое из того, что делает этот формат таким привлекательным.
Даже в регулируемой среде эта граница постоянно оспаривается.
Попытка компании Kalshi разместить политические контракты привела к громкому юридическому спору с CFTC, а решение апелляционного суда в 2024 году стало важной точкой отсчета в дебатах о том, можно ли рассматривать определенные политические контракты как допустимые в рамках режима товарных рынков.
Этот спор не является тем, что предлагает Cboe, но он показывает, с чем приходится сталкиваться: чем ближе вы к рынку всего, тем больше вы привлекаете споры о азартных играх, государственной политике и стимулах.
Таким образом, продукт Cboe, который остается в рамках финансовых ограничений, может избежать самых громких споров, но также рискует показаться стерильным по сравнению с платформами, которые могут предлагать вопросы, доминирующие в групповых чатах.
Биржа может позаимствовать пользовательский интерфейс, основанный на вероятностях, но ей сложно скопировать вселенную тем, которые обеспечивали культурный импульс рынкам прогнозирования.
Проблема интерфейса для игроков
Торговля вероятностями связана со вторым противоречием, которое не исчезнет просто из-за того, что правила будут регулироваться.
Формат "да/нет" снижает психологический барьер для участия. Это хорошо для доступности, но также вызывает критику, что этот формат спроектирован для стимулирования зависимости: быстрое разрешение, простые нарративы и ощущение, что вы покупаете шансы, а не берете на себя риски.
Существуют также риски, связанные со структурой рынка, которые важны даже на хорошо организованной и прозрачной площадке. Низкая ликвидность может приводить к резким колебаниям цен, что превращает вероятность в шумный артефакт.
Стимулы для расчетов могут привлекать попытки манипулирования процессом определения базовой цены, особенно в граничных условиях, где определение контракта имеет большее значение, чем лежащая в его основе экономическая реальность.
А неоднозначные формулировки – это яд. Если контракт оставляет место для интерпретации, первый спор становится главным событием, и доверие быстро испаряется.
Регулируемые площадки могут снизить некоторые из этих рисков. Они могут стандартизировать определения, публиковать процедуры расчетов и пресекать злоупотребления. Но они не могут устранить фундаментальную критику, поскольку критика связана с дизайном. Контракт, который превращает неопределенность в единственное торгуемое число, всегда будет казаться некоторым наблюдателям финансовой версией ставок, независимо от того, проходит ли он через известную клиринговую палату.
Что следует наблюдать, если Cboe действительно запустит продукт
Если Cboe выведет этот продукт из стадии идеи и внедрит его в реальные счета, успех будет проявляться в скучных деталях микроструктуры рынка.
Стоит обратить внимание на узкие спреды, которые сохраняются после периода первоначального ажиотажа, и на объем торгов, который остается стабильным после первой недели, а не просто кратковременный всплеск при запуске. Также важно, чтобы брокеры размещали этот продукт на видном месте, а не прятали его, поскольку распространение – это главная цель его размещения на бирже.
Также стоит посмотреть, насколько быстро расширяется ассортимент контрактов, не вызывая при этом регуляторных споров. Узкий набор пороговых значений для фондовых индексов станет ранним признаком жизнеспособности. Более широкий набор контрактов, основанных на экономически значимых событиях, станет доказательством того, что этот формат может развиваться в рамках существующей системы.
Другим важным индикатором будет политический контекст, окружающий этот продукт.
Тихое принятие – это форма разрешения. Громкие возражения могут заморозить развитие, даже если они не уничтожат продукт. Споры вокруг Kalshi показывают, как быстро разговор может перейти от нового формата рынка к нелицензированным азартным играм, и как это может превратиться в процесс, требующий согласования с каждым штатом.
В конечном итоге, Cboe признает, что рынки прогнозов экспортировали что-то ценное в более широкий финансовый мир: компактный способ торговли мнениями. Открытые площадки создали культуру и научили пользователей работе с интерфейсом.
Регулируемые площадки обладают распространением и легитимностью, которые по-прежнему предпочитают крупные группы розничных инвесторов. Вопрос в том, может ли эта легитимность сосуществовать с форматом, который на первый взгляд выглядит как коэффициенты.
Уолл-стрит не станет рынком прогнозов в ближайшее время. Но, похоже, она пытается адаптировать часть рынков прогнозов, которую розничным инвесторам легче понять, и поместить ее в структуру, которая может выдержать регуляторов, политиков и неизбежный цикл негативных реакций, который следует за чем-либо популярным и простым.
Будет ли это устойчивой новой привычкой в розничной торговле, зависит от того, какие разрешенные рынки смогут безопасно предлагать свои товары, и насколько большую долю рынка энергетических продуктов они смогут захватить, не перейдя черту, которая превращает торговый продукт в азартную игру.