Wall Street is desperate to copy crypto's prediction markets as Cboe files for “Yes/No” options
Уолл-стрит отчаянно пытается скопировать крипто-прогнозируемые рынки, поскольку Cboe подала заявку на "да/нет" опционы
Cboe хочет вернуть опционы "все или ничего", контракт, который выплачивает фиксированную сумму, если условие выполнено, и выплачивает ноль, если нет.
Хотя это может показаться незначительным обновлением продукта, время его появления трудно игнорировать. Прогнозируемые рынки приучили новых розничных инвесторов к следующему: превратить убеждение в число, которое выглядит как коэффициенты, а затем купить или продать это число.
Предложение Cboe Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) - это попытка упаковать этот же инстинкт в рамки правил американской биржи, клиринга и брокерского распространения.
Однако важно отметить, что Cboe не пытается воспроизвести все функции Polymarket. Компания пытается конкурировать за ту же самую ментальную модель, при этом регулирующие органы следят за этим: простая структура "да/нет", единая цена и быстрая обратная связь.
Если это сработает, торговля вероятностями перестанет быть крипто-специфическим явлением и станет распространенным розничным форматом, который будет существовать рядом с акциями и стандартными опционами, с теми же требованиями соответствия.
Если это не сработает, это будет не из-за того, что структура выплат является незнакомой, а из-за того, что регулируемые рынки имеют ограничения на то, что они могут предлагать, и насколько близко они могут подходить к чему-либо, что напоминает букмекерскую деятельность.
Прогнозируемый рынок в деловом костюме
Бинарные опционы легко объяснить и еще легче понять, что является частью их привлекательности.
Покупатель сегодня платит цену за контракт, который рассчитывается по фиксированной выплате, если определенное условие выполняется к дате истечения срока. Во многих конструкциях контракт торгуется в узком диапазоне между "нет шансов" и "определенно", поэтому цена кажется подразумеваемыми коэффициентами, даже если комиссии, рыночные трения и премии за риск не позволяют ей быть чистым показателем вероятности.
Это единственное число - крючок: вам не нужно изучать "греческие" параметры, чтобы понять, что вы владеете.
Бинарные опционы также имеют долгую историю. Cboe сама запустила бинарные опционы в 2008 году, а затем отошла от этого, когда интерес был низким.
Текущий импульс связан с обсуждениями с розничными брокерами и направлен на предложение регулируемой альтернативы быстрорастущим платформам прогнозирования, при этом сосредоточение внимания остается на финансовых рыночных результатах, а не на вопросах, связанных с любыми событиями.
Таким образом, краткое объяснение бинарных опционов заключается в том, что вы покупаете условие, а не потенциальную прибыль, которая масштабируется в зависимости от того, насколько сильно движется рынок. Либо он рассчитывается в "плюс", и вы получаете фиксированную выплату, либо он рассчитывается в "минус", и вы ничего не получаете.
Именно ощущение фиксированной выплаты заставляет многих розничных трейдеров описывать эти контракты скорее как коэффициенты, чем как опционы, и именно поэтому они хорошо вписываются в ту ментальную категорию, которую популяризировали прогнозируемые рынки.
Ключевое различие между ними заключается в том, где находится контракт.
Версия Cboe будет находиться в рамках регулируемой биржевой инфраструктуры: стандартные брокерские каналы, надзор, правила маржинальной торговли и клиринг.
Рынки прогнозов охватывают широкий спектр конструкций и нормативных сред, от регулируемых в США контрактов на события до оффшорных или крипто-ориентированных платформ, которые полагаются на смарт-контракты, оракулы и внутренние правила.
Именно это различие определяет, кто получает доступ, что может быть включено в листинг, как разрешаются споры и как быстро может развиваться продукт.
Почему бинарные опционы снова и снова появляются
Есть причина, по которой бинарные опционы постоянно возвращаются в новом формате.
Потребительский спрос неоднократно концентрируется вокруг рынков и активов, которые кажутся простыми и ограниченными. Контракт с фиксированным убытком и фиксированной выплатой предлагает удобный и понятный способ оценки риска. Вы можете решить, сколько вы готовы потерять, прежде чем совершить сделку, и вам не нужно переводить изменение на одно стандартное отклонение в кривую выплат.
Что изменилось за последние несколько лет, так это интерфейс, к которому привыкли люди.
Рынки прогнозов популяризировали идею о том, что можно торговать своими убеждениями по цене. Они сделали вероятность понятной для людей, которые не интересуются тем, что происходит "под капотом".
Контракт, который говорит "да, 62" или "нет, 38", – это триумф пользовательского опыта, потому что он сжимает неопределенность в одно торгуемое число и позволяет обновлять свою точку зрения, просто перемещая ползунок, а не разрабатывая сложную стратегию.
Все это означает, что мы можем увидеть ставку Cboe такой, какая она есть: это стратегия распределения. Биржи уже имеют инфраструктуру и каналы брокерского обслуживания. Cboe прямо заявляла, что сосредоточена на областях, связанных с рынками прогнозов и криптовалютами, как части своей стратегии роста, даже несмотря на бум опционов в ее основном бизнесе.
Здесь также есть неприятный, но неизбежный урок истории. Бинарные опционы стали "грязным" словом в розничном секторе из-за мошенничества и агрессивного оффшорного маркетинга, который использовал простоту продукта для продажи чего-то, что было далеко не честной рыночной сделкой. Это наследие повышает планку для любых усилий американских бирж.
Предложение не может быть просто о том, что эти контракты просты. Оно должно быть о том, что они просты в рамках структуры, которая находится под наблюдением, стандартизирована и очень, очень сложна для манипулирования.
Настоящая борьба – это распределение и доверие
Когда вы сравниваете эти две модели, конкуренция сводится к разрешенным коэффициентам против открытых коэффициентов.
Регулируемая биржа имеет три встроенных преимущества.
Во-первых, она уже находится внутри приложений брокерских компаний, где совершается значительная часть розничной торговли.
Во-вторых, она предлагает более четкий набор правил в отношении хранения, клиринга и стандартизированных расчетов.
В-третьих, ее можно представить как финансовый инструмент, а не как продукт социальных ставок.
Но эта модель также имеет ограничения, которые невозможно игнорировать. Американская биржа не может предлагать "что угодно, о чем люди хотят спорить". Область предлагаемых продуктов ограничена тем, что регуляторы готовы допустить, что может поддерживать наблюдение, и что не вызывает подозрения, что биржа работает как казино.
Криптовалютные и другие открытые платформы процветают именно там, где эти ограничения наиболее слабы. Они развиваются быстрее, могут быстро вносить изменения в структуру рынка и поднимать вопросы, имеющие культурное значение и привлекающие внимание за пределами финансовой сферы.
Их проблема – это легитимность и доверие в больших масштабах.
Когда контракт основан на оракуле, процессе разрешения споров или своде правил платформы, пользователь должен верить, что в спорных ситуациях все будет решено честно. Это сложно продать широкой аудитории, даже тем, кто нравится такой формат.
Именно здесь история регулируемых в США рынков прогнозов усложняет ситуацию. Компания Kalshi годами утверждала, что контракты на события могут быть включены в федеральную систему торговли товарными фьючерсами, и она вела судебные споры о том, где заканчиваются правила штатных азартных игр и начинается федеральный надзор.
В начале февраля суд штата Массачусетс обязал Kalshi прекратить предлагать спортивные контракты в этом штате, если она не получит лицензию на азартные игры, что является напоминанием о том, что даже вопрос, регулируемый на федеральном уровне, может столкнуться с правилами азартных игр на уровне штата.
Копировать интерфейс легче, чем копировать всю экосистему
Самое большое ограничение для продукта, подобного Cboe, – это проблема "ограниченной реальности": что разрешено размещать на платформе с ограниченным доступом.
Рынки прогнозов получают энергию от актуальности. Движущей силой является культура. Люди торгуют тем, что им интересно, тем, о чем они уже спорят, и цена этих контрактов становится частью разговора. Очень сложно воспроизвести это внутри узкого круга финансовых результатов, не потеряв при этом многое из того, что делает этот формат таким привлекательным.
Даже в регулируемой среде эта граница постоянно оспаривается.
Попытка Kalshi вывести на рынок политические контракты привела к громкому юридическому спору с CFTC, а решение апелляционного суда в 2024 году стало важной отправной точкой в дебатах о том, можно ли считать определенные политические контракты допустимыми в рамках системы торговли товарными фьючерсами.
Этот спор не является тем, что предлагает Cboe, но он показывает, с чем приходится сталкиваться: чем ближе вы к рынку всего, тем больше споров возникает вокруг азартных игр, государственной политики и стимулов.
Таким образом, продукт Cboe, который остается в рамках финансовых ограничений, может избежать самых громких споров, но также рискует показаться стерильным по сравнению с платформами, которые могут предлагать вопросы, доминирующие в онлайн-чатах.
Биржа может позаимствовать пользовательский интерфейс, основанный на вероятностях, но ей трудно скопировать всю совокупность тем, которые обеспечивали культурный импульс рынкам прогнозов.
Проблема интерфейса для игроков
Торговля вероятностями связана со вторым противоречием, которое не исчезнет просто из-за того, что правила будут регулироваться.
Формат "да/нет" снижает психологический барьер для участия. Это хорошо для доступности, но также вызывает критику того, что этот формат спроектирован для стимулирования зависимости: быстрое разрешение, простые повествования и ощущение, что вы покупаете коэффициенты, а не принимаете риски.
Существуют также риски, связанные со структурой рынка, которые важны даже на хорошо организованной и прозрачной площадке. Низкая ликвидность может приводить к резким колебаниям цен, что превращает вероятность в шумный артефакт.
Стимулы для расчетов могут привлекать попытки манипулировать эталонным процессом, особенно в граничных условиях, где определение контракта имеет большее значение, чем лежащая в его основе экономическая реальность.
И двусмысленные формулировки – это яд. Если контракт оставляет место для интерпретации, первый спор становится главным событием, и доверие быстро испаряется.
Регулируемые площадки могут снизить некоторые из этих рисков. Они могут стандартизировать определения, публиковать процедуры расчетов и пресекать злоупотребления. Но они не могут устранить основной критический аспект, потому что критика связана с дизайном. Контракт, который превращает неопределенность в единственное торгуемое число, всегда будет казаться некоторым наблюдателям финансовой версией ставок, независимо от того, проходит ли он через известную клиринговую палату.
Что следует отслеживать, если Cboe действительно запустит этот продукт
Если Cboe выведет этот продукт из стадии идеи и внедрит его в реальные счета, успех будет проявляться в скучных деталях микроструктуры рынка.
Стоит обратить внимание на узкие спреды, которые сохраняются после периода первоначального интереса, и на объем торгов, который остается стабильным после первой недели, а не просто кратковременный всплеск при запуске. Также важно, чтобы брокеры размещали этот продукт на видном месте, а не скрывали его, потому что распространение – это главная цель использования биржи.
Также важно отслеживать, насколько быстро расширяется ассортимент доступных контрактов, не вызывая при этом регуляторных споров. Узкий набор пороговых значений для фондовых индексов станет ранним признаком успешного развития. Более широкий набор контрактов, основанных на экономически значимых событиях, станет доказательством того, что этот формат может развиваться в рамках установленных правил.
Другим важным показателем будет политический контекст, окружающий этот продукт.
Тихое одобрение – это форма разрешения. Громкие возражения могут заморозить развитие, даже если они не приведут к отмене продукта. Споры вокруг Kalshi показывают, насколько быстро разговор может перейти от нового формата рынка к нелицензированным азартным играм, и как это может превратиться в борьбу в каждом штате.
В конечном итоге, Cboe признает, что рынки прогнозирования экспортировали что-то ценное в более широкий финансовый мир: компактный способ торговли убеждениями. Открытые площадки создали культуру и научили пользователей интерфейсу.
Регулируемые площадки обладают дистрибуцией и легитимностью, которые по-прежнему предпочитают крупные группы розничных инвесторов. Вопрос в том, может ли эта легитимность сосуществовать с форматом, который на первый взгляд выглядит как коэффициенты.
Уолл-стрит не превратится в рынок прогнозирования в ближайшее время. Но, похоже, она пытается усвоить ту часть рынков прогнозирования, которую розничным инвесторам было легче всего понять, а затем поместить ее в структуру, которая может выдержать регуляторов, политиков и неизбежный цикл негативных реакций, который следует за чем-либо популярным и простым.
Будет ли это устойчивой новой привычкой в розничной торговле, зависит от того, какие разрешенные рынки смогут безопасно предлагать свои товары, и насколько большую долю рынка энергетических продуктов они смогут захватить, не перейдя черту, которая превращает торговый продукт в азартную игру.