Crypto Long & Short: Иллюзия ликвидности в мире криптовалют

Добро пожаловать в нашу новостную рассылку для институциональных инвесторов, Crypto Long & Short. На этой неделе:

• Лео Миндюк о том, как масштабируемая ликвидность более фрагментирована и хрупка, чем полагают большинство институтов.
• Главные новости, на которые должны обратить внимание институты, от Франсиско Родригеса.
• "Диаграмма недели": дефляционный поворот Helium.

-Александра Левис

Экспертные мнения

Иллюзия ликвидности в мире криптовалют: почему заявленный объем не равен реальной глубине рынка

- Автор: Лео Миндюк, соучредитель и генеральный директор, ML Tech

Криптовалюты кажутся ликвидными, пока вы не пытаетесь торговать большими объемами. Особенно в периоды рыночной нестабильности и тем более, если вы хотите совершать сделки с монетами, не входящими в топ-10-20.

На бумаге цифры впечатляют. Миллиарды долларов торгуются ежедневно, триллионы долларов - ежемесячно. Узкие спреды на биткоине ($BTC) и эфире ($ETH). Десятки бирж конкурируют за привлечение клиентов. Это напоминает зрелый, высокоэффективный рынок. В начале года объем спотовых и деривативных сделок составлял около 9 триллионов долларов в месяц, затем в октябре 2025 года объем достиг примерно 10 триллионов долларов в месяц (включая значительную активность, связанную с обвалом рынка 10 октября). Затем в ноябре объем деривативных сделок снизился на 26% до 5,61 триллионов долларов, что является самым низким показателем с июня, за которым последовали еще более значительные падения в декабре и январе, согласно данным CoinDesk. Это все еще очень впечатляющие цифры, но давайте рассмотрим ситуацию более подробно.

[Изображение: График, показывающий количество криптовалютных бирж, конкурирующих за привлечение клиентов]

На первый взгляд, кажется, что существует множество криптовалютных бирж, конкурирующих за привлечение клиентов, но на самом деле небольшая группа бирж доминирует (см. график ниже). Если у этих бирж возникает истощение ликвидности или проблемы с подключением, препятствующие совершению сделок, это влияет на весь рынок криптовалют.

[Изображение: График, показывающий концентрацию объемов торгов на нескольких биржах]

Не только объемы сосредоточены на нескольких биржах, но и они сильно сконцентрированы на $BTC, $ETH и нескольких других топовых монетах.

Кажется, что ликвидность достаточно стабильна, благодаря активности институциональных маркет-мейкеров. Однако видимая ликвидность не равна реальной ликвидности, доступной для исполнения. Согласно данным Amberdata (см. график ниже), рынки, которые демонстрировали видимую ликвидность в размере 103,64 миллиона долларов, внезапно имели доступную ликвидность всего в 0,17 миллиона долларов, что является падением более чем на 98%. Разница между ценой покупки и продажи изменилась с +0,0566 (преобладание покупателей) на -0,2196 (преобладание продавцов), что означает соотношение 78:22.

[Изображение: График, показывающий разницу между видимой и доступной ликвидностью]

Для институциональных инвесторов, выделяющих значительные средства, эта разница становится очевидной очень быстро. На поверхности может казаться, что спреды узкие, а ликвидность достаточная. Но если углубиться, ликвидность быстро истощается. Влияние на рынок не увеличивается постепенно, а ускоряется. То, что кажется управляемым ордером, может привести к гораздо более существенному изменению цены, чем ожидалось, при взаимодействии с реальной ликвидностью.

[Изображение: https://cnews24.ru/uploads/3fc/3fcb65157be4ae66846a14c1bd520afb09b68824.png]

Простая структурная причина заключается в том, что ликвидность на рынке криптовалют фрагментирована. Нет единого консолидированного рынка. Ликвидность распределена между различными площадками, каждая из которых имеет своих участников, разные показатели задержки, API-системы (которые могут выйти из строя или столкнуться с перебоями) и модели управления рисками (которые могут оказаться под давлением). Сообщаемые объемы отражают общую активность, но не агрегируют ликвидность таким образом, чтобы она была легко доступна для крупных сделок. Это особенно заметно для менее известных криптовалют.

Эта фрагментация создает ложное чувство комфорта. В спокойных рыночных условиях спреды сужаются, и книги ордеров кажутся стабильными. Во время волатильности поставщики ликвидности пересматривают цены или полностью уходят с рынка. Они сталкиваются с неблагоприятными позициями и не могут снизить риски, что приводит к отмене котировок. Ликвидность исчезает быстрее, чем это предполагают большинство моделей. Разница между заявленной ликвидностью и реальной, устойчивой ликвидностью становится очевидной, когда меняются условия.

Важно не то, как выглядит книга ордеров в 10:00 утра в спокойный день. Важно то, как она ведет себя в условиях стресса. Опытные аналитики знают это, но большинство участников рынка не осознают этого, что приводит к попыткам постепенного закрытия позиций, после чего они подвергаются ликвидации во время стрессовых событий. Мы видели это в октябре и несколько раз с тех пор.

При анализе исполнения ордеров, проскальзывание не увеличивается линейно с размером ордера; оно усугубляется. Как только ордер превышает определенный порог ликвидности, влияние увеличивается непропорционально. В условиях волатильности этот порог снижается. Внезапно даже небольшие сделки могут привести к более существенным изменениям цены, чем это можно было бы предположить, исходя из исторических данных.

Для институциональных инвесторов это не просто технический нюанс. Это вопрос управления рисками. Риск ликвидности заключается не только в открытии позиции, но и в ее закрытии, когда ликвидность ограничена, а корреляции возрастают. Хотите совершить сделки на несколько миллионов долларов с менее известными криптовалютами? Удачи! Хотите закрыть убыточные позиции в менее ликвидных криптовалютах во время активной торговой сессии, например, во время краха в октябре? Это может привести к катастрофическим последствиям!

По мере дальнейшего развития рынка цифровых активов необходимо выйти за рамки поверхностных показателей объема торгов и общих оценок ликвидности в спокойных рыночных условиях. Реальным показателем качества рынка является его устойчивость и то, насколько стабильно ликвидность сохраняется под давлением.

В криптовалютах ликвидность определяется не тем, что видно в нормальных, стабильных условиях. Она определяется тем, что остается, когда рынок подвергается испытаниям. Именно тогда рушатся предположения о пропускной способности, и на первый план выходит управление рисками.

Главные новости недели

- Франсиско Родригес

Крупнейшие компании Уолл-стрит продолжают активно включаться в криптовалютную сферу на протяжении последней недели, в то время как новые данные пролили свет на масштабы этой сферы в России и ее потенциал в Азии. Крупнейшие участники рынка, Binance и Strategy, в свою очередь, увеличили свои огромные резервы в биткоинах ($BTC).

• Крупнейшие компании Уолл-стрит выходят на рынок DeFi с инвестициями в токены: BlackRock сделала свой токенизированный фонд американских казначейских облигаций BUIDL доступным для торговли на децентрализованной бирже Uniswap, в рамках сделки, которая предусматривала инвестиции в UNI в неизвестном объеме. Аналогично, Apollo Global Management (APO) заключила соглашение о сотрудничестве с Morpho.
• Ежедневный объем криптовалютных операций в России превышает 650 миллионов долларов, сообщает Министерство финансов: Правительство и центральный банк страны продвигают законодательство для регулирования криптовалютных операций, в то время как Московская биржа стремится расширить свое присутствие на рынке.
• Binance конвертировала свой резервный фонд в размере 1 миллиарда долларов в 15 000 биткоинов: Крупнейшая криптовалютная биржа Binance завершила конвертацию своего фонда безопасности для пользователей (SAFU) в биткоины, превратив около 1 миллиарда долларов в 15 000 биткоинов.
• Руководитель BlackRock заявил, что 1% криптовалютных активов в Азии может привлечь 2 триллиона долларов новых инвестиций: Руководитель направления iShares в регионе АПЦ (APAC) компании BlackRock, Николас Пич, заявил, что даже небольшое включение криптовалют в портфели в Азии может привлечь 2 триллиона долларов новых инвестиций.
• Strategy заявила, что сможет выдержать падение биткоина до 8 000 долларов и "преобразует" долг в акции: Strategy, крупнейшая компания, хранящая биткоины, с 714 644 биткоинами на балансе, заявила, что сможет выдержать падение цены биткоина до 8 000 долларов и при этом покрыть свой долг, составляющий примерно 6 миллиардов долларов.

Графика недели

Дефляционный поворот Helium

Helium HNT, стоимость которого составляет 1,4062 доллара, выросла на 37,5% с начала месяца, оторвавшись от общего рынка, поскольку его фундаментальные характеристики меняются в сторону дефляционной модели. С начала 2026 года чистые эмиссии протокола стали отрицательными, что фактически нейтрализует давнее давление продаж. Этот переход обусловлен ростом спроса на сеть, при этом ежедневное сжигание Data Credit увеличилось с 30 000 до более чем 50 000 долларов с начала года, что свидетельствует о том, что уничтожение токенов, обусловленное полезностью, теперь превышает новые выпуски.

Слушайте. Читайте. Смотрите. Участвуйте.

• Слушайте: ICE запускает торговлю фьючерсами, привязанными к данным и индексам CoinDesk. Дженнифер Илкив, президент ICE Futures US, приняла участие в конференции Consensus Hong Kong 2026, где объявила о масштабном расширении в регулируемые криптовалютные деривативы, включая фьючерсы на биткоин, эфир, Solana, XRP, BNB, CoinDesk 5 и CoinDesk 20.
• Читайте: Обзор бирж от CoinDesk: объем торгов на централизованных биржах показал первый рост за три месяца.
• Смотрите: Вы пропустили Consensus Hong Kong? Выберите интересующие вас интервью, новые материалы будут добавлены!
• Участвуйте: Голосуйте сегодня! CoinDesk вошла в шорт-лист European ETF Awards в номинациях (1) Лучший европейский поставщик индексов в целом и (2) Лучший поставщик индексов.

Хотите узнать больше? Получайте последние новости о криптовалютах с сайта coindesk.com и ознакомьтесь с нашими обширными предложениями в области данных и индексов, посетив сайт coindesk.com/institutions.

Примечание: Мнения, выраженные в этой статье, принадлежат автору и не обязательно отражают позицию CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices или ее владельцев и аффилированных лиц.