Криптовалюта для консультантов: объяснение крипто-хранилищ

В сегодняшней рассылке Нассим Александре из RockawayX рассказывает о крипто-хранилищах, о том, что это такое, как они работают и как оценивать риски.

Затем Лукас Козински из Renzo Protocol отвечает на вопросы о децентрализованных финансах в рубрике "Спросите эксперта".

- Сара Мортон

Понимание хранилищ: что происходит за пределами доходности

Объем капитала, поступающего в крипто-хранилища, в прошлом году превысил 6 миллиардов долларов, и прогнозы указывают на то, что к концу 2026 года он может удвоиться.

Вместе с этим ростом возник четкое разделение между хранилищами с надежной инженерной базой и контролем и хранилищами, которые по сути являются просто упаковкой доходности.

Крипто-хранилище - это структурированный управляемый фонд, работающий в блокчейне. Инвестор вносит капитал, получает токен, представляющий его долю, а куратор распределяет этот капитал в соответствии с определенным мандатом. Структура может быть кастодиальной или некастодиальной, условия выкупа зависят от ликвидности базовых активов, а правила портфеля часто закодированы непосредственно в смарт-контрактах.

Основной вопрос, касающийся хранилищ, - это уровень риска: каков ваш уровень риска, и может ли он быть выше, чем вам говорят? Если вы можете объяснить, откуда берется доходность, кто владеет активами, кто может изменять параметры и что происходит в стрессовой ситуации, вы понимаете продукт. Если вы не можете, заявленная доходность не имеет значения.

Существуют три уровня риска, которые стоит понимать.

Первый - риск смарт-контракта: риск того, что базовый код выйдет из строя. Когда был проведен последний аудит? Изменялся ли код с тех пор? Контроль распределения также находится здесь. Добавление нового обеспечения в хорошо спроектированное хранилище должно требовать временной блокировки, которая позволяет вкладчикам увидеть изменение и выйти, прежде чем оно вступит в силу. Изменения стратегии должны требовать многофакторного одобрения.

Второй - риск базовых активов: кредитоспособность, структура и ликвидность активов, которые фактически хранятся в хранилище.

Третий недооцененный риск - это выкуп: при каких условиях вы можете вернуть свой капитал и как быстро? Важно понимать, кто занимается ликвидацией в период спада, какие полномочия у них есть и обязуется ли управляющий выделить капитал для поддержки ликвидации. Это различие имеет наибольшее значение в те моменты, когда вы захотите выйти.

Качество хранилища во многом зависит от качества его куратора. Куратор выбирает, какие активы являются допустимыми, устанавливает параметры для них и постоянно отслеживает портфель.

Например, большинство стратегий, связанных с реальными активами, в настоящее время используемых в блокчейне, являются продуктами с одним эмитентом и фиксированной ставкой. В отличие от этого, курируемое хранилище объединяет несколько проверенных эмитентов под активным управлением, обеспечивая диверсифицированную экспозицию без необходимости самостоятельно управлять кредитным риском отдельных эмитентов.

Также важен постоянный мониторинг. Ставки дефолта меняются, меняются правила, происходят события с контрагентами. Куратор, который рассматривает оценку рисков как одноразовое мероприятие, не управляет рисками.

Что отличает крипто-валютные хранилища от традиционных фондов? Прозрачность: инвесторам не нужно доверять словам куратора. Каждое распределение, позиция и изменение параметров происходит в блокчейне и может быть проверено в режиме реального времени. Для консультантов, знакомых с частным кредитованием, лежащая в основе залоговая база может быть знакомой. Важно обратить внимание на структуру, реализованную в блокчейне: есть ли у вас реальные права обращения, в какой юрисдикции и против кого. Именно здесь важен опыт куратора. Куратор — это менеджер по рискам, стоящий за хранилищем. Он определяет, какие активы являются допустимыми, устанавливает правила, в рамках которых работает капитал, и активно управляет портфелем.

Стратегии управляемых хранилищ обычно ориентированы на годовую доходность от 9% до 15%, в зависимости от мандата и активов. Этот диапазон отражает генерацию доходности с учетом риска в пределах определенных ограничений.

Хранилища также предлагают более эффективный способ доступа к активам, которые вы уже распределили, с возможностями, которые недоступны в традиционных структурах. Для семейных офисов, управляющих ликвидностью по нескольким позициям, это является практическим оперативным улучшением.

Ключевым является возможность интеграции. В блокчейне хранилище может позволить вам брать кредит под залог позиции напрямую, без бюрократической волокиты, связанной с традиционным кредитным соглашением. Для семейных офисов, управляющих ликвидностью по нескольким позициям, это является практическим оперативным улучшением.

Стоит также отметить структуры хранилищ с ограниченным доступом, поскольку они позволяют нескольким семейным офисам или трастам вносить средства в единый управляемый фонд без смешения, при этом каждый сохраняет отдельную юридическую собственность, но использует одну и ту же инфраструктуру управления рисками.

Хранилища, которые выдержат эту проверку, будут теми, в которых инженерные решения, мандат и суждения куратора созданы для того, чтобы выдерживать давление.

- Нассим Александре, партнер по хранилищам, RockawayX

Спросите эксперта

В: Что необходимо для снижения рисков в хранилищах в условиях "накопления доходности" и множества уровней децентрализованных финансовых (DeFi) протоколов?

Первое — это минимизация сложности. Каждый дополнительный протокол в цепочке — это еще одна потенциальная точка атаки. Поэтому, если это не нужно, избавьтесь от этого. Мы не будем размещать средства в протоколах, которые имеют дискреционную власть над средствами, то есть они могут перемещать капитал куда угодно без согласия пользователя. Мы хотим прозрачности в отношении того, что другие протоколы делают с нашим капиталом, но конфиденциальности в отношении наших стратегий, чтобы другие не могли видеть ничего проприетарного.

Помимо этого, все сводится к прозрачности и времени. Пользователи всегда должны иметь возможность видеть, где находятся их средства и что они делают. И любые изменения параметров — комиссии, стратегии, лимиты риска — должны проходить через механизм задержки, чтобы у людей был период для ознакомления и реагирования, прежде чем что-либо станет активным. Аудит смарт-контрактов важен, но аудит — это базовый уровень, а не страховка. Архитектура должна быть надежной, прежде чем появится аудитор.

В: На каком этапе приток институционального капитала снижает доходность DeFi до уровня традиционных безрисковых ставок, и где будет найден следующий "альфа-канал"?

Это неизбежно произойдет в самых ликвидных и простых стратегиях. Но вот что традиционные финансы (TradFi) не могут повторить: композируемость. Базовые инструменты могут быть идентичными — возьмем, к примеру, торговлю с перепродажей USCC, — но в DeFi вы можете подключить ту же позицию к рынку кредитования, использовать ее в качестве залога, предоставить ликвидность пулу DEX и делать все это одновременно. Это невозможно в TradFi без значительных затрат на инфраструктуру.

Альфа не исчезнет. Она просто переместится к тем, кто создаст наиболее эффективные пути движения капитала между стратегиями. Те, кто найдет способ комбинировать доходность на композируемых уровнях, при этом грамотно управляя рисками, будут постоянно показывать лучшие результаты. И разница в стоимости инфраструктуры между DeFi и TradFi сама по себе поддерживает широкий разрыв на долгое время.

В: Как интеграция реальных активов (RWAs) в автоматизированные хранилища изменит корреляцию между доходностью криптовалют и глобальными макроэкономическими процентными ставками?

Да, доходность криптовалют станет более коррелированной с макроэкономикой по мере появления RWAs. Это просто особенность привнесения чувствительных к процентным ставкам активов в блокчейн. Но я думаю, что люди недооценивают другую сторону этого компромисса.

До появления RWAs у держателей криптовалют был выбор: хранить стейблкоины в сети и получать доходность, специфичную для криптовалют, или выводить все средства и размещать их на брокерском счете. Теперь вы можете хранить стейблкоины в сети и получать доступ к тем же стратегиям, которые можно найти в TradFi, не покидая экосистемы. И, что самое главное, вы можете накладывать дополнительные возможности: брать в долг под свою позицию в RWA, использовать этот капитал на рынке кредитования, предоставлять ликвидность пулам, использующим эти активы в качестве залога. Такая степень эффективности использования капитала просто недоступна в традиционных финансах. Да, будет больше корреляции с макроэкономикой, но также появится больше возможностей для размещения капитала, что должно привести к росту ставок со временем по мере увеличения ликвидности.

- Лукас Козински, соучредитель Renzo Protocol

Читать далее

• Новые правила налогообложения криптовалют в США вызывают путаницу, согласно недавнему опросу.
• Продуктовый магазин Carrefour Express во Франции предлагает скидку 20% покупателям, оплачивающим покупки биткоинами.
• В то время как цена биткоина остается низкой, акции других криптовалютных компаний показывают хорошие результаты.