Шансы на выборах, но в формате ETF: смена парадигмы "скрытой азартной игры", приходящая в брокерские счета.

Серия новых заявок на создание ETF стремится превратить результаты выборов в тикеры для брокерских счетов.

В случае одобрения, это также сделает "политический риск" торгуемым продуктом по тем же принципам, что и спотовые ETF на биткоин, привлекая внимание, ликвидность и регуляторное давление в одну и ту же область.

Roundhill, GraniteShares и бренд Bitwise PredictionShares предлагают фонды, которые отслеживают бинарные "контракты на события", связанные с политическими событиями в США, такие как какая партия побеждает на президентских выборах и какая партия контролирует Палату представителей или Сенат. Эти контракты торгуются в диапазоне от 0 до 1 долларов, что напоминает вероятность, а затем фиксируются на уровне 1 доллара, если результат "да", и на уровне 0 долларов, если результат "нет", после определения окончательного исхода.

В заявках четко указано очевидное последствие: фонд, отслеживающий "победу партии A", может потерять почти всю свою стоимость, если победит "партия B". В проспекте Roundhill прямо говорится о возможности потери "значительной части" стоимости фонда, если результат выборов окажется противоположным.

Самое главное здесь - это не сами контракты на события, поскольку они уже существуют и торгуются в больших объемах. Самое важное - это "обертка", в которую эти контракты помещены.

Это попытка предложить доступ к результатам выборов через наиболее знакомый канал распространения в финансах: ETF. ETF стали очень старым и узнаваемым форматом, который присутствует как в институциональных портфелях, так и в обычных брокерских приложениях, рядом с индексными фондами и акциями.

Все эти предложения направлены на то, чтобы упаковать контракты на события, связанные с выборами, в листинговые фонды, которые инвесторы могут покупать и продавать, как другие ETF.

Это удобство меняет масштаб и тон деятельности: специализированный счет для участия в рынках прогнозов - это осознанный выбор для участия в том, что по сути является азартной игрой. Но тикер в брокерском приложении - это нечто другое. Как только шансы на выборах станут листинговым продуктом, рынок больше не будет воспринимать это как людей, делающих ставки на политические шансы, а как брокеров, предлагающих продукт, где результаты выборов приводят к прибыли и убыткам.

Еще один важный аспект этих заявок - это их своевременность. Борьба между SEC и CFTC за контроль над контрактами на события становится все более острой, и эти заявки помещают этот спор в "обертку" ETF, что ставит его непосредственно под юрисдикцию SEC.

Мелкий шрифт, который превращает это из новинки в рыночную борьбу.

У каждого эмитента свой подход, но основная структура повторяется во всех этих заявках.

Фонды стремятся получить доступ к контрактам на события, связанным с выборами, либо напрямую, либо через свопы, ссылающиеся на них, при этом удерживая залог в виде инструментов, похожих на денежные.

Компания Roundhill, например, делает продукт более понятным, объединяя полный набор фондов, ориентированных на определенные политические результаты, в один пакет, включая варианты, связанные с президентом, Палатой представителей и Сенатом. Названия и предполагаемые тикеры (BLUP, REDP, BLUS, REDS, BLUH и REDH) служат своего рода "переводчиком" между новостными каналами и брокерскими платформами. Это важно, потому что многие инвесторы взаимодействуют с ETF через тикеры и простые нарративы, и эти предложения разработаны таким образом, чтобы быть сразу понятными.

Однако наиболее важные детали содержатся в определениях и сроках.

Одной из деталей является механизм "предварительного определения". В документах Roundhill описан процесс, при котором экстремальные цены, зафиксированные в течение определенного периода, могут служить практическим сигналом о том, что рынок пришел к согласию, позволяя фонду начать сокращать или изменять свою позицию до наступления окончательного события урегулирования.

Пороговые значения, указанные в проспекте, находятся близко к определенности: цены, близкие к 1 доллару на стороне победителя и близкие к 0 долларов на стороне проигравшего, в течение нескольких последовательных торговых дней, служат практическим сигналом того, что рынок принял решение.

Этот пункт превращает саму рыночную цену в ориентир по времени. Он также создает четкую границу между двумя понятиями, которые люди склонны смешивать: временной шкалой политической системы и временной шкалой рынка. На практике ETF, основанный на контрактах, зависящих от событий, может рассматривать тот факт, что рынок считает что-то решенным, как ключевой фактор, даже в то время как новостные циклы продолжают обсуждать оставшиеся процедурные шаги.

Другая деталь - это определение "контроля". В документах "контроль" определяется таким образом, чтобы отслеживать выбор руководства, а не просто количество мест. Подход Roundhill к определению контроля в Палате представителей связывает результат с партией, от которой избран спикер, а подход к определению контроля в Сенате связывает результат с партией, от которой является вице-президент, с объяснением, включающим механизмы разрешения ничьих.

Этот выбор дизайна вводит процедурную власть в определение выплаты. Однако это также создает пограничные случаи, которые многие узнают из недавней политической истории: голосование за руководство может включать внутрипартийные переговоры, задержки и неожиданные коалиции.

Когда выплата ETF зависит от выбора руководства, финансовый инструмент начинает отслеживать внутреннее разрешение власти как часть того, кто контролирует Конгресс, что может показаться интуитивно понятным для политических экспертов, но может быть сбивающим с толку для всех остальных. Другими словами, вы можете быть правы в отношении количества мест, но при этом ошибаться в выплате, если выбор руководства затягивается, меняется или приводит к тупику.

Компания GraniteShares добавляет структуру, которую читатели, знакомые с финансами, видели в других ETF, ориентированных на деривативы: дочернее предприятие, полностью принадлежащее компании, зарегистрированное на Каймановых островах, которое используется для получения доступа к активам при соблюдении требований регулируемых фондов.

Детали о дочерней компании на Каймановых островах важны по двум причинам. Во-первых, это создает дополнительный уровень между инвестором и базовым активом, что увеличивает потребность в четких разъяснениях и понимании со стороны инвесторов. Во-вторых, это также добавляет политический аспект к тому, что в противном случае является обычной структурой инвестиционного фонда, особенно в продуктовой категории, связанной с выборами.

Что это может сделать для рынков, регулирующих органов и криптовалют

Эти ETF в первую очередь повлияют на внимание и ликвидность.

ETF-обертка привлекает гораздо более широкую аудиторию, чем нишевая площадка, поскольку она интегрирована в привычные брокерские процессы, в меню пенсионных счетов в некоторых случаях и в более широкую экосистему инструментов для анализа ETP. Этот канал дистрибуции может привлекать спекулятивные средства к тому, что можно быстрее всего найти в строке поиска, а тикеры, связанные с выборами, обычно не требуют особых объяснений.

Это имеет последствия для того, как прогнозы выборов попадают в повседневные рыночные разговоры.

Политические сюжеты уже формируют заголовки, а цены на рынках прогнозов добавляют еще одну "табло", которую люди воспринимают как отражающую взвешенное по деньгам мнение. ETF, основанные на результатах выборов, сделают эту "табло" еще более заметной, поскольку графики и тикеры ETF естественно вписываются в то, как люди уже отслеживают свои активы. В условиях напряженной гонки цена, показывающая, например, 52% против 48%, может стать самостоятельным сюжетом, обновляемым ежеминутно.

Политическое и нормативное значение находится на стыке юрисдикций SEC и CFTC.

ETF-обертка является продуктом, зарегистрированным в SEC, но площадка контрактов, связанных с событиями, и надзор за контрактами находятся под юрисдикцией CFTC.

Несмотря на то, что спортивные события и выборы вызывают разные общественные реакции, повторяется один и тот же вопрос: когда контракт, привязанный к событию, становится регулируемым финансовым инструментом, а когда он выглядит как азартные игры, которые штаты так стремятся контролировать?

Эта юрисдикционная напряженность важна для криптовалют, поскольку криптовалютные платформы прогнозирования уже находятся под угрозой правоприменения и политических споров.

Если доступ к инвестициям, основанным на результатах выборов, станет возможен через регулируемый ETF-продукт, ссылающийся на площадки, находящиеся под надзором CFTC, часть спроса, который ранее направлялся на Polymarket, может перейти в основной сегмент рынка. Этот сдвиг уменьшит один из способов, с помощью которых люди входят в мир криптовалют во время выборов, поскольку меньшее количество людей будет нуждаться в кошельке для ставок на результаты выборов.

В то же время, ETF могут еще больше укрепить связь между политикой и ценами на криптовалюты. Результаты выборов формируют приоритеты правоприменения, назначения в регулирующие органы и вероятность принятия законодательства о структуре рынка, что влияет на то, как относятся к биржам, стейблкоинам и ETF-продуктам, связанным с криптовалютами.

Ликвидный ETF, основанный на результатах выборов, предоставляет трейдерам и фондам доступный способ хеджирования или выражения политических рисков наряду с их инвестициями в криптовалюты.

Последствия для людей вытекают из структуры вознаграждения.

Традиционные ETF приучают людей ожидать диверсификации и ограниченного снижения рисков по сравнению с отдельной акцией. Эти фонды, связанные с выборами, предлагают доходность, которая ведет себя как бинарный опцион: контракт может колебаться в пределах среднего диапазона в течение нескольких месяцев, а затем быстро сходиться к определенной точке по мере формирования консенсуса. На финальном этапе небольшие изменения в восприятии вероятности могут существенно повлиять на цену, а окончательный результат приводит к выплате либо 1 доллара, либо 0 долларов.

Такая структура вознаграждает умение определять время и терпимость к риску, а также усиливает эмоциональную связь между политической идентичностью и результатами инвестиций, поскольку сам инструмент связывает прибыль и убытки с результатами партийной борьбы.

Но наиболее важным следствием являются положения, указанные мелким шрифтом, касающиеся определений контроля и раннего определения результатов. Эти пункты определяют, когда продукт считает результат решенным и что означает "контроль" в контрактных условиях. Если общественные дискуссии сосредоточены на количестве мест, в то время как определение в контракте касается выбора руководства, возникает разрыв между тем, что люди думают, что они купили, и тем, за что фактически платит контракт.

Именно поэтому эти документы имеют значение еще до одобрения. Это попытка превратить выборы в категорию ETF, используя ту же систему распространения, которая сделала тематические ETF культурным продуктом.

И они заставляют регулирующие органы публично ответить на вопрос, который рынки прогнозов обсуждают уже много лет: является ли рыночная цена на демократию полезной защитой и сигналом, или же это торгуемый аттракцион, который меняет стимулы таким образом, что люди не примут?