How Bitcoin miners’ woes might set stage for BTC price rebound
Как проблемы майнеров биткоина могут подготовить почву для роста цены BTC
Майнинг биткоина стал примерно на 15% сложнее из-за снижения хешрейта, что возвращает доход майнеров в зону стресса в 30 долларов.
Экономика майнинга биткоина снова ужесточилась, но ее особенности могут стать предвестником восстановления цены ведущей криптовалюты.
За последние недели сложность сети увеличилась, в то время как хешрейт показал признаки снижения. Одновременно с этим, рентабельность майнинга BTC находится под повышенным давлением, поскольку доход майнеров снизился и вернулся к уровням, вызывающим беспокойство.
Эта комбинация неоднократно наблюдалась вблизи важных точек перелома в предыдущих рыночных циклах.
Хотя аналитики рынка предостерегают, что это не является однозначным сигналом к покупке для инвесторов, структурная ситуация имеет большое значение, поскольку она может изменить поведение майнеров от отчаянной необходимости продавать активы для выживания к сценарию, когда они будут продавать меньше своих накопленных запасов.
Этот незначительный сдвиг в поведении может превратить обычно стабильный и предсказуемый поток предложения на рынке в значительно меньшее препятствие для цены биткоина.
Рост сложности произошел после восстановления
Сложность майнинга биткоина корректируется каждые 2016 блоков, примерно каждые две недели, что означает, что этот показатель всегда реагирует на события, которые уже произошли в сети.
Это объясняет кажущееся противоречие в последних изменениях.
После того, как шторм и отключения электроэнергии вывели оборудование из строя, сложность сети была снижена примерно на 11,16% до 125,86T 7 февраля.
По мере того, как майнеры возвращались в строй и производство блоков нормализовалось, следующая корректировка произошла в противоположном направлении. 19 февраля сложность увеличилась примерно на 14,73% до 144,40T.
Главное заключается в следующем: майнинг стал сложнее из-за восстановления хешрейта, а не из-за улучшения экономических условий для майнеров в режиме реального времени.
Это различие важно для понимания поведения майнеров. Рост сложности может казаться позитивным, поскольку он сигнализирует о силе сети.
Однако, это также может привести к снижению рентабельности, если этот рост происходит после временного восстановления, когда комиссии низкие, а цена BTC недостаточно компенсирует более высокие затраты на майнинг.
Кратковременное восстановление хешрейта скрывает более широкое снижение
Краткосрочные показатели хешрейта сети BTC действительно показали заметное улучшение в середине февраля.
Данные, собранные из Luxor Hashrate Index, показали, что 7-дневная скользящая средняя увеличилась с ~1003 EH/s до ~1054 EH/s в период немедленного восстановления после шторма.
Однако, если посмотреть на более широкую тенденцию, картина становится значительно менее благоприятной для отрасли.
Последний отчет ChainCheck от VanEck описывает снижение хешрейта примерно на 14% за последние 90 дней, что является заметным показателем, поскольку устойчивое снижение такого масштаба является нехарактерным для зрелых этапов сети Bitcoin.
Более того, ежедневные оценки постоянно показывают значительную волатильность, что является фактором, усложняющим любую одностороннюю точку зрения, продвигаемую наблюдателями рынка.
В свете этого, общая тенденция показывает устойчивое давление на хешрейт в течение последних нескольких месяцев. Резкое увеличение сложности майнинга, наложенное на это давление, может усилить напряженность маржи в особенно уязвимый момент для отрасли.
Хешпрайс – это реальная точка давления, и он снова снизился
Сложность и хешрейт описывают сеть. Хешпрайс описывает бизнес.
Майнеры оплачивают расходы в фиатной валюте и финансируют эти затраты за счет добычи BTC и, в некоторых случаях, продажи основного цифрового актива. Именно поэтому хешпрайс, обычно указываемый в долларах за петахеш в день, является более практичным показателем стресса.
После увеличения сложности 19 февраля хешпрайс BTC опустился ниже примерно 30 долларов США за PH/день. Этот уровень широко считается зоной стресса, в зависимости от эффективности оборудования, долговых обязательств и стоимости электроэнергии.
Это связано с тем, что некоторые операторы могут выдержать это, в то время как несколько операторов с низкой рентабельностью часто не могут.
Комиссии не оказывают существенной помощи. Данные Hashrate Index за тот же период показали, что комиссии за транзакции составляли всего около 0,48% от вознаграждений за блоки, что указывает на то, что майнеры почти полностью зависят от субсидии и спотовой цены Bitcoin.
В результате получается знакомая ситуация сжатия. Сложность выросла, поддержка комиссиями осталась низкой, а хешпрайс ослабел.
Это сочетание, которое обычно приводит к отключению устаревшего оборудования и приближает майнеров с высокими затратами к вынужденной продаже.
На практике, это то, как сеть, которая выглядит технически сильной, может создавать экономический стресс в секторе майнинга. Протокол делает то, что должен. Проблема в сроках.
Почему стресс майнеров может стать позитивным фактором в течение 90 дней
Аргумент в пользу позитивного развития ситуации, связанный с этим явлением, основан на структурных изменениях в горнодобывающей промышленности и их влиянии на динамику предложения.
Механизм, лежащий в основе этого, является структурным и связан с тем, как устойчивое давление на майнеров меняет эмиссию, балансовые отчеты и ликвидность рынка.
Сложность действует как запаздывающий фактор, оказывающий давление на рынок. Когда сеть активно увеличивает сложность после кратковременного восстановления, она может легко превысить то, что майнеры на самом деле могут выдержать при текущих ценах и уровнях комиссий.
Хешрейт затем корректируется в режиме реального времени, поскольку операторы реагируют на новую экономическую реальность. Операторы с низкой рентабельностью вынуждены немедленно отключать оборудование, когда их ежедневная прибыльность опускается ниже точки безубыточности.
Если эта устойчивая слабость сохраняется в следующий период, встроенный механизм защиты протокола вступает в действие, и сложность неизбежно снижается.
Снижение сложности механически улучшает экономическую ситуацию для оставшихся майнеров.
Если сложность снизится на 10-12%, а цена Bitcoin останется совершенно неизменной, доход майнера на хеш увеличится примерно на ту же математическую величину.
Хотя это изменение не гарантирует масштабный рост рынка, оно может значительно снизить общую вероятность агрессивных, вынужденных продаж со стороны компаний, занимающихся добычей криптовалюты, испытывающих финансовые трудности.
Этот механизм является ключевым элементом теории капитуляции, за которой следует восстановление, популяризированной различными моделями циклов добычи (например, традиционным анализом "Hash Ribbons").
Компания VanEck добавляет к этой теории убедительный количественный аспект. В опубликованной таблице, отслеживающей 12 периодов сокращения хешрейта, финансовая компания отмечает, что продолжительное снижение хешрейта часто сопровождается заметно высоким ростом стоимости биткоина в течение 90 дней.
Исключая ранний период существования сети, когда не было определенной цены, и текущий, еще не разрешенный эпизод, периоды, перечисленные VanEck, в основном были положительными, демонстрируя средний прирост в диапазоне 40% и сильно смещенное среднее значение.
Главный вывод для трейдеров заключается в том, что важно обращать внимание на общий сигнал, а не на конкретный процентный прирост.
Пиковое напряжение среди майнеров часто сигнализирует о поздней стадии давления на предложение, и как только базовый протокол корректирует сложность или цена актива стабилизируется, это давление на предложение может быстро ослабнуть.
Следующий катализатор – следующий расчет сложности, но ETF и макроэкономические факторы по-прежнему играют важную роль.
Наиболее непосредственный фактор уже запланирован. Инструменты прогнозирования показывают, что в начале марта произойдет еще одно двузначное снижение сложности, примерно на 11%, если текущее время генерации блоков сохранится.
Если эта оценка верна, то эффект будет следующим: хешрейт улучшится без необходимости предварительного роста цены биткоина, что может снизить давление на продажу активов для финансирования операций у менее устойчивых майнеров.
Именно поэтому текущая ситуация, когда сложность растет, а хешрейт снижается, иногда может быть интерпретирована как пик напряженности, а не как новое предупреждение. В предыдущие периоды это было моментом, непосредственно предшествовавшим смягчению условий работы сети.
Тем не менее, сигналы майнеров не действуют в вакууме, и рынок после запуска ETF это еще раз подчеркнул.
В начале февраля американские спотовые ETF на биткоин демонстрировали значительные колебания ежедневных объемов, включая чистый приток около 562 миллионов долларов 3 февраля и чистый отток около 545 миллионов долларов 5 февраля.
Позднее в месяце ежедневные колебания оставались значительными, с одним днем оттока около 166 миллионов долларов и другим днем притока около 88 миллионов долларов.
Когда покупатели ETF активны, давление на продажу со стороны майнеров имеет меньшее значение. Когда спрос на ETF ослабевает или становится отрицательным, стресс майнеров может усилить нисходящий тренд.
Между тем, макроэкономическая ситуация также остается важным фактором, влияющим на рынок.
Как сообщило агентство Reuters, в тот же период наблюдался высокий интерес к опционам "пут" со страйками в диапазоне от 50 000 до 60 000 долларов, что свидетельствует о спросе на хеджирование и осторожности в отношении рискованных активов.
Если настроения инвесторов ухудшатся или ликвидность станет более ограниченной, биткоин все равно может вести себя как макроактив с высоким коэффициентом бета, даже если условия добычи улучшатся.
Три сценария развития биткоина в течение следующих 90 дней.
Наиболее конструктивный сценарий – это перезагрузка майнинга с более стабильным спросом. В этом сценарии хэшрейт остается достаточно низким, чтобы поддержать существенное снижение сложности, хэшпрайс улучшается, а потоки средств в ETF перестают резко падать.
При таких условиях у $BTC есть потенциал для роста на 10–35% в течение 90 дней, поскольку давление со стороны майнеров, связанное с продажами, ослабевает.
Промежуточный сценарий можно назвать "легкой капитуляцией". Хэшпрайс остается близким к точке безубыточности, хэшрейт продолжает постепенно снижаться, сложность корректируется небольшими шагами, но спотовая цена остается волатильной.
В такой ситуации $BTC может колебаться в диапазоне от -5% до 20% в течение 90 дней, при этом стресс для майнеров негативно влияет на настроения в краткосрочной перспективе, прежде чем перезагрузка протокола начнет оказывать положительное влияние.
Негативный сценарий – это сбой сигнала, когда спрос и макроэкономические факторы доминируют. В этом случае отток средств из ETF продолжается, настроения становятся все более осторожными, и даже более низкий уровень сложности не сможет...