Bitcoin может быстро и значительно восстановиться, поскольку 7,7 триллионов долларов "невостребованных средств" открывают новые возможности.

На фондовом рынке США находится 7,8 триллионов долларов в денежных рыночных фондах, которые приносят доход, реинвестируются и ждут. Федеральная резервная система начала этот цикл смягчения 18 сентября 2024 года, и с тех пор прошло 522 дня с первого снижения ставки.

Основываясь на исторических рыночных движениях, мы вступаем в период, когда средства обычно начинают перетекать обратно в более рискованные активы. Аналитик Bitcoin Мэтью Хайланд сделал именно такое заявление в X на выходных.

Исторически, примерно через 500-1000 дней после начала снижения ставок Федеральной резервной системой, ликвидность начинает покидать денежные рыночные фонды и перетекать на рынки.

Календарь подтверждает эту тенденцию, но исход будет зависеть от стимулов.

Согласно последнему еженедельному отчету Investment Company Institute, общий объем активов денежных рыночных фондов на 18 февраля 2026 года составил 7,791 триллиона долларов, из которых 6,405 триллиона долларов находятся в государственных фондах, 1,242 триллиона долларов - в фондах с высоким рейтингом, и 0,144 триллиона долларов - в фондах, освобожденных от налогов. Эта структура показывает, где предпочтительно размещались средства, вблизи казначейских облигаций и с высокой ликвидностью.

Мы можем рассматривать это как "деньги на обочине", резерв, который может резко уйти в рискованные активы, как только Федеральная резервная система изменит свою политику.

Однако, эти деньги приносят доход; они имеют свои стимулы, обязательства, ежемесячные отчеты и причины, по которым они были размещены здесь. Процентные ставки выросли, доходность последовала за ними, и деньги нашли здесь "дом" с минимальными вопросами. Теперь процентные ставки снижаются, и вопрос смещается с размера на направление.

Эффективная процентная ставка по федеральным фондам в январе 2026 года составляет 3,64%, по сравнению с 4,22% в сентябре 2025 года, что является простым снижением доходности, которое меняет то, что считается "безопасным".

Это также видно по отслеживанию доходности денежных рыночных фондов. Индекс Crane находится на уровне 3,58% на неделю, закончившуюся 2 января 2026 года, что является более низкой доходностью, которая сокращает разрыв между ожиданием и получением. На графике этот объем денежных средств все еще выглядит внушительно, а под ним находится наклон, и наклон создает движение.

Легкий резерв, который раньше находился в программе обратной репо Федеральной резервной системы, уже практически иссяк и составляет всего 0,496 миллиарда долларов на 20 февраля 2026 года, поэтому следующая "история о ликвидности" будет связана с выбором портфеля, а не с механическим закрытием программы.

Эти деньги могут остаться на месте, перейти в активы с более длительным сроком, перейти в кредитные активы, перейти в акции или перейти в криптовалютные активы, и каждый из этих путей имеет свои последствия.

Объем денежных средств имеет свою функцию, и эта функция определяет выход.

Денежные рыночные фонды содержат разные типы денег. Еженедельное распределение, представленное ICI, показывает 3,082 триллиона долларов в розничных денежных рыночных фондах и 4,709 триллиона долларов в институциональных фондах, и институциональные деньги имеют другую структуру: они оплачивают поставщиков, обеспечивают кредитные линии, покрывают выплаты заработной платы и служат инструментом политики, и эти политики меняются медленнее, чем мемы.

Этот анализ задает основу для понимания взаимосвязи процентных ставок и денежных потоков. Изменение на 1% в общем объеме активов рынка денежных средств составляет примерно 78 миллиардов долларов, изменение на 5% – около 390 миллиардов долларов, а изменение на 10% – около 779 миллиардов долларов. Эти цифры важны даже до того, как мы начнем обсуждать, куда они приведут, поскольку они показывают, насколько большим является механизм, который пытается изменить направление процентных ставок.

Ключевым фактором является доходность, которая следует за политикой Федеральной резервной системы.

Morgan Stanley описывает это простым языком, понятным инвесторам: доходность рынка денежных средств отражает политику ФРС, снижение ставок снижает доходность, и инвесторы пересматривают свои стратегии по мере изменения ситуации. Важный момент: чем больше процентные ставки снижаются, тем больше инвесторы начинают задаваться вопросом: "Что еще может принести доход?", и ответ зависит от их склонности к риску и инвестиционных целей.

Специалисты по макроэкономической ликвидности также будут следить за остатками денежных средств казначейства США и балансом ФРС, поскольку оба фактора влияют на объем резервов и финансирования.

Баланс ФРС (WALCL) составляет 6,613 триллиона долларов, а средний недельный остаток денежных средств на счете казначейства США составляет около 912,7 миллиарда долларов. Эти показатели, которые трейдеры используют как индикаторы, напоминают о том, что денежная система имеет свои ограничения.

Варианты развития, сначала долгосрочные облигации, затем риск, криптовалюты – как дополнительный инструмент.

Цикл снижения процентных ставок создает набор возможностей, и первыми вариантами являются долгосрочные облигации и кредитные инструменты. Morgan Stanley отмечает, что в предыдущие периоды снижения ставок инвестиции в облигации инвестиционного уровня превосходили доходность денежных средств, что является более консервативной альтернативой идее о том, что отток денежных средств автоматически переходит в акции или криптовалюты.

Этот момент важен для Bitcoin, поскольку его привлекательность зависит от малых денежных потоков, а малые денежные потоки зависят от того, какой инструмент выбирают инвесторы в первую очередь. Если денежные средства перетекают в облигации, ротация активов все равно происходит, но с меньшим риском. Однако, если денежные средства обходят облигации и сразу переходят к рискованным активам, эта ротация становится более резкой.

Криптовалюты также имеют свой индикатор ликвидности. Рынок стейблкоинов оценивается в 308 миллиардов долларов, при этом USDT составляет 186 миллиардов долларов. Это баланс "денежных" средств в блокчейне, который может расширяться при росте аппетита к риску и сокращаться при ужесточении системы.

Стейблкоины выполняют другую функцию, чем фонды денежного рынка, и сравнение этих инструментов полезно: оба являются инструментами для краткосрочного хранения стоимости, и оба меняются в зависимости от изменения альтернативных издержек.

Bitcoin также имеет относительно новый канал привлечения средств – американские спотовые ETF. Объемы притока и оттока становятся инструментом для оценки ситуации на рынке денежных средств, поскольку можно сравнить гипотетическое изменение в 39 миллиардов долларов с реальным притоком в ETF в размере 61,3 миллиарда долларов, и можно увидеть, как быстро масштаб начинает играть роль.

Три сценария, один пул денежных средств, разные последствия.

1. Стагнация денежных средств, осторожная политика ФРС, медленное снижение. Прогресс в борьбе с инфляцией остается неравномерным, и регуляторы остаются бдительными в отношении рисков роста инфляции, что отражено в освещении этой темы в Financial Times, которое даже включало обсуждение возможности повышения ставок в качестве сценария риска. В этом сценарии доходность рынков денежных средств медленно снижается, оперативные денежные средства остаются доступными, а отток средств невелик, примерно от 0 до 2% в течение 12 месяцев, что составляет от 0 до 156 миллиардов долларов, причем большая часть этих средств перетекает в облигации с фиксированной доходностью и высококачественные долгосрочные облигации, поскольку разница в доходности меняется. Путь биткоина в этом сценарии определяется общей рыночной конъюнктурой и устойчивым спросом на ETF, и "денежная стена" остается в основном теоретической концепцией.

2. Мягкая посадка, более быстрое снижение ставок, поиск доходности. Собственные прогнозы ФРС дают представление о том, как это может выглядеть. Свод экономических прогнозов на декабрь 2025 года показывает средний федеральный процентный показатель на уровне 3,4% к концу 2026 года и 3,1% к концу 2027 года, что предполагает более плавный спад, который снижает доходность, получаемую от ожидания. В этом сценарии катализатором является дальнейшее снижение доходности фондов денежных средств, и индекс Crane становится еженедельным показателем того, насколько быстро меняются стимулы. Отток средств направляется в более широкий спектр инструментов, и диапазон расширяется: от 5 до 10% в течение 12 месяцев, что составляет от 390 миллиардов до 779 миллиардов долларов. Разделение, которое соответствует институциональному поведению, по-прежнему может направлять большую часть средств в облигации и кредитные инструменты, а меньшую часть – в акции, и еще меньшую – в криптовалютные инструменты. Даже 0,5% от общего объема активов рынков денежных средств составляет около 39 миллиардов долларов.

В этом сценарии биткоин становится инструментом для спекулятивных операций, и внимание переключается на микроструктуру рынка: постепенное предложение соответствует постепенному спросу, и цена, как правило, реагирует скачками, а не постепенно.

3. Рецессия, снижение ставок, первоочередная безопасность, последующая поддержка политики. Снижение ставок происходит на фоне негативных макроэкономических показателей, рисковые активы колеблются, а спрос на денежные средства растет, поскольку инвесторы восстанавливают свои резервы. В этом мире фонды денежных средств могут расти, и увеличение активов под управлением на 3-8% является вероятным, что составляет от 234 миллиардов до 623 миллиардов долларов, и история "ротации" перерастает в историю "накопления", по крайней мере, на первом этапе. Реакция биткоина в этом сценарии напоминает "качели": сначала снижение, затем потенциал восстановления, и ключевым фактором становится время.

Во всех трех сценариях общим фактором является стимул. ФРС начала снижение ставок 18 сентября 2024 года, снизив целевой диапазон до 4,75-5,00%, и с тех пор время шло быстрее, чем движение денежных средств, что заставляет рынок следить за кривой доходности и решениями по распределению активов.

Глобальный контекст и то, на что следует обращать внимание каждую неделю: индикаторы, которые меняются первыми.

Макроэкономические истории хорошо воспринимаются, когда они основаны на устойчивом контексте.

В январском отчете за 2026 год МВФ прогнозирует рост мировой экономики на 3,3% в 2026 году и на 3,2% в 2027 году, что является базовым сценарием, поддерживающим концепцию "мягкой посадки", даже несмотря на сохраняющиеся региональные риски. Это важно для рисковых активов, поскольку ожидания роста влияют на поведение инвесторов не меньше, чем доходность.

Тем временем, индикатор ликвидности, который ранее играл важную роль во многих историях о ликвидности в начале десятилетия, – программа обратного выкупа (ON RRP) Федеральной резервной системы, – практически полностью исчерпана. Это переключает внимание на более медленные факторы, такие как структура рынка денежных средств, институциональные ограничения и относительная доходность облигаций, акций и альтернативных активов.

Это также объясняет, почему концепция "денежных средств, находящихся в резерве" кажется одновременно верной и неполной. Эти средства существуют, но их высвобождение не является автоматическим процессом. Оно требует принятия решений, и эти решения основаны на мотивах.

Для отслеживания этого процесса, небольшой набор повторяющихся индикаторов имеет большее значение, чем заголовки:

• Активы и структура рынка денежных средств: Еженедельный отчет ICI предоставляет базовую информацию: общий объем активов под управлением (AUM), доля государственных и коммерческих бумаг, а также разделение на розничных и институциональных инвесторов.

• Доходность фондов денежного рынка: Индекс Crane дает краткую информацию о мотивации для сохранения текущей позиции.

• Путь процентных ставок: Эффективная процентная ставка по федеральным фондам показывает, какой доход приносят "денежные средства".

• Прогнозные указания: Прогноз Федеральной резервной системы (SEP) задает ожидания относительно будущей политики.

• Инфраструктура финансовой системы: Программы ON RRP, WALCL и WTREGEN показывают, как распределяются резервы и ликвидность.

• "Денежные средства" в криптовалюте: Объем стейблкоинов, а также ежедневные и совокупные потоки в биткоин-ETF, показывают, какая часть этих средств перетекает в цифровые активы.

В совокупности, эти индикаторы предлагают более четкий способ говорить о "ликвидности" и помогают нам сохранять ориентацию, когда рынок пытается превратить это понятие в лозунг.

Рынок имеет свойство превращать календарь в предопределение, а накопление денежных средств – в пророчество.

Более точное понимание приходит от анализа мотивов и механизмов: доходности, которые меняются, облигаций, цены которых пересматриваются, мандатов, которые смягчаются или остаются неизменными, и системы потоков, которые превращают небольшие проценты в большие числа, когда они встречаются с активами, предназначенными для удовлетворения минимального спроса.