Выплаты Circle на сумму 461 млн долларов раскрывают, кто на самом деле получает доход от USDC

Недавно опубликованная регистрационная декларация S-1 компании Circle пролила свет на экономику второй по величине стабильной криптовалюты в мире — и цифры рассказывают удивительную историю. Только в первом квартале 2025 года компания Circle выплатила 461 миллион долларов в виде комиссий за распределение, причем львиная доля пошла к компании Coinbase , ее основному партнеру по распространению.

—

В декларации четко указано, что, когда речь идет о получении дохода, генерируемого резервами USDC, преимущество имеет не эмитен, а дистрибьютор.

Разбор декларации S-1

В декларации о первичном публичном размещении акций (IPO) компании Circle, поданной в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, говорится, что компания получила примерно 1,68 миллиарда долларов дохода в 2024 году, в основном за счет дохода от резервов — процентов, полученных от государственных облигаций США и денежных эквивалентов, обеспечивающих USDC. Однако значительную часть этого дохода составляют расходы на распространение и транзакции.

Загрузка твита...

Просмотр твита

Выплаты на сумму 461 миллион долларов, произведенные в первом квартале 2025 года, свидетельствуют о значительном ускорении по сравнению с предыдущими кварталами. За весь 2024 год расходы Circle на распространение составили примерно 1,01 миллиарда долларов, что означает, что финансовый отчет за первый квартал 2026 года уже включает почти половину от общего объема за предыдущий год. Большая часть этих выплат поступает в Coinbase в рамках долгосрочного соглашения о распределении доходов, связанного с распространением USDC.

Coinbase: сила, стоящая за распространением USDC

Отношения между Circle и Coinbase начались с основания Centre Consortium, первоначального органа управления USDC. Хотя Circle в конечном итоге получила полный контроль над эмиссией USDC, Coinbase сохранила соглашение о распределении доходов, которое дает ей право на существенную часть процентного дохода, генерируемого резервами USDC, хранящимися или распространяемыми через ее платформу.

Согласно декларации S-1, Coinbase получает долю дохода, пропорциональную объему USDC, хранящемуся на ее платформе. Учитывая, что Coinbase является одним из крупнейших хранителей балансов USDC во всем мире, это соглашение означает, что Circle ежеквартально переводит в Coinbase сотни миллионов долларов.

"Экономика распространения USDC фактически означает, что Coinbase получает значительную часть дохода, в то время как Circle несет регуляторные, операционные и комплаенс-издержки, связанные с эмиссией."

Эта динамика привлекла внимание аналитиков, которые отмечают, что чистая прибыль Circle значительно ниже, чем можно было бы предположить, исходя из ее доходов. В 2024 году Circle сообщила о чистой прибыли примерно в 156 миллионов долларов при доходах в 1,68 миллиарда долларов — что составляет примерно 9,3%.

Что это значит для экономики стабильных криптовалют

В документах подчеркивается более общая структурная реальность на рынке стейблкоинов: распространение – это ключ к успеху. Такие эмитенты, как Circle, выполняют сложную работу по поддержанию резервов, получению разрешений регулирующих органов и управлению погашением. Но платформы, которые хранят депозиты пользователей и облегчают транзакции – дистрибьюторы – занимают позицию, позволяющую им извлекать наибольшую экономическую выгоду.

Загрузка твита...

Просмотр твита

Эта модель отражает традиционные финансовые системы, где платежные сети и банки, находящиеся ближе всего к конечному пользователю, часто получают большую прибыль, чем поставщики базовой инфраструктуры. В контексте стейблкоинов биржи, кошельки и финтех-приложения, способствующие распространению USDC, обладают значительной переговорной силой.

• Circle получает доход от резервов, но выплачивает большую часть в виде расходов на распространение.
• Coinbase получает значительную долю дохода от USDC благодаря соглашению о распределении доходов.
• Чистая маржа Circle составляет около 9,3%, несмотря на выручку в 1,68 миллиарда долларов в 2024 году.
• Расходы на распространение растут, причем расходы за первый квартал 2025 года почти сравнялись с годовыми расходами за весь 2024 год.

Последствия IPO

Планируемое IPO компании Circle, которое должно вывести компанию на Нью-Йоркскую фондовую биржу под тикером CRCL, теперь вызывает дополнительные вопросы. Инвесторам необходимо будет оценить, сможет ли Circle пересмотреть свои соглашения о распространении, диверсифицировать свою партнерскую базу или найти новые источники доходов для повышения рентабельности по мере перехода к публичной компании.

Компания расширяет присутствие USDC на различных блокчейнах и на новых географических рынках, что может снизить ее зависимость от какого-либо одного дистрибьютора. Circle также активно развивает трансграничные платежи и инфраструктуру для разработчиков – области, в которых она потенциально может получить большую долю добавленной стоимости.

Загрузка твита...

Просмотр твита

Однако, на данный момент, документ S-1 дает четкое представление: в бизнесе стейблкоинов эмиссия монеты – это одно, а распространение – вот где течет настоящие деньги. По мере роста рынка стейблкоинов и формирования нормативно-правовой базы, такой как предлагаемое законодательство США о стейблкоинах, баланс сил между эмитентами и дистрибьюторами станет одним из самых важных факторов, за которыми стоит следить.