Спекуляции вокруг Jane Street вновь привлекают внимание к механизмам рынка Bitcoin ETF

Рост цены Bitcoin в среду вновь вызвал дебаты о роли маркет-мейкеров с Уолл-стрит в спотовых Bitcoin ETF, после того как в социальных сетях появились предположения, связывающие изменение цены с судебным разбирательством, в котором участвует компания Jane Street, занимающаяся количественной торговлей и предоставляющая ликвидность.

В сообщениях, распространяемых в X, утверждалось, что примерно 10%-ный рост цены Bitcoin за два дня совпал с исчезновением предполагаемой внутридневной модели продаж, что указывает на то, что судебные действия против Jane Street изменили поведение рынка.

Однако аналитики и специалисты по ETF заявили, что концентрация внимания на одной компании скрывает более сложный набор рыночных механизмов, лежащих в основе работы спотовых Bitcoin ETF.

Bitcoin ETF отслеживают спотовую цену актива, но процесс создания и погашения позволяет институциональным посредникам удовлетворять спрос, не прибегая к покупке или продаже Bitcoin на открытых биржах.

Джефф Парк, главный инвестиционный директор компании ProCap и консультант эмитента ETF Bitwise, заявил в среду, что дебаты отражают недопонимание структуры рынка ETF, а не свидетельства манипуляций.

В скриншоте, опубликованном в X, Парк объяснил, как крупные торговые компании, ответственные за создание и погашение акций ETF, известные как авторизованные участники, действуют в рамках регуляторных исключений, которые позволяют им удовлетворять спрос на ETF, не прибегая к немедленным покупкам Bitcoin на спотовом рынке.

Парк отметил, что эти исключения, которые распространяются на всех авторизованных участников, предназначены для поддержки упорядоченного формирования рынка ETF, но могут создавать "серую зону", в которой создание акций ETF, хеджирование и спотовые рыночные транзакции не тесно связаны во времени.

В результате, приток средств в ETF не всегда приводит к немедленному давлению покупок на спотовом рынке Bitcoin, что ослабляет предположение о том, что спрос на ETF напрямую связан с изменениями спотовой цены.

Райан Макмиллен, главный инвестиционный директор компании Merkle Tree Capital, занимающейся управлением криптовалютными фондами, сообщил изданию Decrypt, что эта структура также создает стимулы, которые отдают предпочтение деривативам, а не спотовым рынкам.

Поскольку фьючерсы на Bitcoin часто торгуются с премией к спотовым ценам в состоянии, известном как контанго, авторизованные участники могут хеджировать свои позиции, используя фьючерсы, одновременно получая прибыль от разницы, сказал он.

"Активы ETF под управлением растут, не вызывая принудительных покупок на бирже, что сдерживает ралли ниже ключевых уровней, где ажиотаж в противном случае мог бы подтолкнуть цены выше", - сказал Макмиллен.

Макмиллен добавил, что когда позиции по фьючерсам сокращаются, либо из-за макроэкономических изменений, либо из-за сужения спредов, эта корректировка может усиливать колебания цен, что приводит к резким отскокам, которые кажутся внезапными для розничных инвесторов.

Оба аналитика подчеркнули, что такое поведение является законным и соответствует принципам работы ETF, и не подразумевает каких-либо неправомерных действий со стороны какой-либо конкретной компании.

Вместо этого, они заявили, что это подчеркивает, как ценообразование биткоина все больше определяется институциональными торговыми площадками, такими как фьючерсные рынки, а не только спотовыми биржами.

«Альтернативные поставщики (AP) используют стимулы и инструменты, аналогичные хедж-фондам, но с меньшей степенью ответственности, при работе с волатильным активом, находящимся на стадии принятия», — сказал Макмиллен. «Инновации в сфере ETF рискуют превратиться в механизм извлечения прибыли для Уолл-стрит, который ставит институциональный арбитраж выше реальной поддержки спотового рынка».