Совместное постановление SEC-CFTC меняет правила игры для криптовалют: почему это важно

17 марта Комиссия по ценным бумагам и фьючерсным операциям США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) совместно выпустили интерпретативное постановление объемом 68 страниц. Впервые оно устанавливает формальную классификацию криптовалютных активов в рамках федерального законодательства о ценных бумагах. Это постановление заменяет рамочную структуру, разработанную сотрудниками SEC в 2019 году, и является наиболее всеобъемлющим федеральным руководством с момента публикации отчета DAO в 2017 году.

Ключевой момент: правительство США наконец-то сообщило криптоиндустрии, какие токены являются ценными бумагами, а какие нет — прежде чем подавать иски.

«Ожидание окончено»

Председатель SEC Пол Аткинс назвал это постановление поворотным моментом после более чем десятилетия регуляторной неопределенности. «Эта интерпретация признает то, чего бывшая администрация отказывалась признавать — что большинство криптовалютных активов сами по себе не являются ценными бумагами», — заявил он. Он добавил, что именно это должны делать регулирующие органы: четко определять границы в четких терминах.

Председатель CFTC Майкл Селиг выразил аналогичную точку зрения в своем заявлении о совместном выпуске. «Слишком долго американские разработчики и предприниматели ждали четких указаний», — сказал он. «Сегодняшней интерпретацией ожидание окончено».

Это постановление является результатом сдвига в политике в отношении криптовалют, который ускорился после вступления в должность президента Дональда Трампа в январе 2025 года. Трамп подписал указ, создающий Президентскую рабочую группу по цифровым активам, которая опубликовала отчет в июле 2025 года, в котором призвала SEC и CFTC предоставить регуляторную ясность, используя свои существующие полномочия. Председатель Аткинс запустил «Проект Crypto» в ответ, и в январе 2026 года он стал совместной инициативой SEC и CFTC. Интерпретативное постановление, выпущенное 17 марта, является первым официальным результатом «Проекта Crypto».

Классификация по пяти категориям

Постановление разделяет криптовалютные активы на пять категорий: цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги. Три первые категории явно признаются не являющимися ценными бумагами в соответствии с этой интерпретацией.

Категория «цифровые товары» имеет наибольшее значение для отрасли в будущем. SEC называет 16 конкретных активов, которые относятся к категории «цифровые товары», включая Bitcoin, Ether, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin и Shiba Inu. Их стоимость определяется программной работой функциональных криптосистем и динамикой спроса и предложения. Она не зависит от основных управленческих усилий других лиц, — заключила SEC.

Сопутствующее руководство CFTC подтверждает, что эти активы могут соответствовать определению «товара» в соответствии с Законом о товарных биржах. Это фактически определяет разделение юрисдикции между двумя агентствами в будущем. CFTC будет осуществлять надзор за спотовыми рынками цифровых товаров, в то время как SEC сохранит полномочия в отношении цифровых ценных бумаг.

Мемы-монеты классифицируются как цифровые коллекционные предметы, приобретаемые в художественных, развлекательных, социальных и культурных целях. Таким образом, они не являются ценными бумагами в рамках этой структуры. Однако, SEC предупреждает, что дробные коллекционные предметы все еще могут квалифицироваться как инвестиционные контракты.

Доктрина "Прикрепления и Отделения"

Наиболее новаторским аспектом этого правила может быть его структура для определения статуса инвестиционного контракта во времени. Токен, не являющийся ценной бумагой, может стать предметом инвестиционного контракта при определенных условиях. Эмитент должен продавать его с четкими обещаниями предпринять существенные управленческие усилия. Покупатели должны разумно ожидать получения прибыли от этих усилий.

SEC уточняет, что такие обещания должны быть доведены до покупателей до или во время продажи. Они должны поступать через официальные каналы, такие как whitepapers, нормативные документы или установленные коммуникационные платформы. Хвастовство третьих лиц или обещания, данные после продажи, сами по себе не создают инвестиционный контракт.

Это различие важно, потому что крипторынки долгое время формировались неофициальными сигналами. Рекомендации влиятельных лиц, анонимные группы в Telegram и расплывчатые анонсы дорожных карт регулярно влияли на цены токенов, но, согласно этому правилу, ничто из этого не считается обязательным обещанием эмитента.

Однако, этот статус не является постоянным. Токен отсоединяется от инвестиционного контракта, когда эмитент выполняет свои обещания или явно отказывается от проекта. После отсоединения, вторичная торговля этим токеном больше не является операцией с ценными бумагами. Это означает, что нормативный статус токена может меняться на протяжении всего его жизненного цикла — концепция, которую предыдущие правоприменительные органы не учитывали.

Стейкинг, Майнинг, Оборачивание и Эйрдропы: Все Разрешено

Правило предоставляет четкие указания, что протокольный майнинг и протокольный стейкинг не являются операциями с ценными бумагами. Это охватывает индивидуальный стейкинг, кастодиальный стейкинг и ликвидный стейкинг, когда они проводятся в соответствии с описанием, приведенным в правиле. SEC характеризует все эти действия как административные или служебные, а не как существенные управленческие усилия.

В законодательстве о ценных бумагах это различие имеет решающее значение. Существенные управленческие усилия — это дискреционные бизнес-решения, которые определяют, будет ли предприятие успешным или нет, такие как выбор места размещения капитала инвесторов со стороны управляющего фондом. Административные или служебные действия, напротив, следуют заранее установленным правилам и не требуют дискреционного суждения. SEC рассматривает стейкинг и майнинг как последние: участники проверяют транзакции в соответствии с правилами протокола и получают запрограммированные вознаграждения, как, например, банковский служащий, обрабатывающий переводы по фиксированным процедурам.

Токены ликвидного стейкинга рассматриваются как подтверждения владения базовым активом и имеют тот же статус. Оборачиваемые токены, обеспеченные активами, не являющимися ценными бумагами, в соотношении один к одному, также не являются ценными бумагами в соответствии с этой интерпретацией. Эйрдропы, распространяемые без какой-либо платы от получателей, не соответствуют первому требованию теста Хоуи — инвестиции денег.

Но Не Все Получают "Зеленый Свет"

SEC устанавливает определенные исключения, которые особенно влияют на централизованные платформы. Хранители, гарантирующие доходность от стейкинга, не подпадают под действие "безопасной гавани", поскольку гарантированная доходность подразумевает дискреционные деловые решения — именно эти важные управленческие усилия приводят к тому, что активы признаются ценными бумагами. Аналогично, хранители, которые самостоятельно решают, когда, следует ли и в каком объеме использовать активы, внесенные клиентами, для стейкинга, также исключаются. Правило также запрещает хранителям предоставлять, закладывать или повторно использовать внесенные активы в любых целях.

Эти исключения можно рассматривать как список практик, которые несколько крупных централизованных бирж предлагали в последние годы. Платформы, которые рекламировали фиксированную годовую процентную доходность по активам, находящимся на стейкинге, или использовали депозиты клиентов для собственных торговых операций, не смогут воспользоваться этой "безопасной гаванью". Сообщение для операторов CeFi (централизованных финансовых платформ) ясное: стейкинг с простым пропуском средств допустим, но как только вы добавляете дискреционные полномочия или гарантии, вы снова попадаете в сферу регулирования ценных бумаг.

Что дальше

Комиссия описывает эту интерпретацию как свой первый шаг к созданию более четкой нормативной базы. Правило открыто для общественного обсуждения, и SEC может уточнить или расширить свои позиции. Формальное нормотворчество, имеющее большую юридическую силу, чем интерпретативное правило, остается в повестке дня регулирующих органов.

Тем не менее, направление развития четкое. Эпоха регулирования через правоприменение сменилась эпохой регулирования через создание нормативной базы.