Ясность без самодовольства: Почему рамочная структура SEC-CFTC – это только начало, а не финишная черта.

Совместная рамочная структура, разработанная Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в марте 2026 года, является наиболее значительным регуляторным событием в истории криптовалют в США. В то время как большинство моих коллег считают это "хорошим", я смотрю на этот момент с осторожным оптимизмом.

Классификация 16 основных цифровых активов, включая Bitcoin, Ethereum, Solana и XRP, как цифровых товаров, подлежащих основной юрисдикции CFTC, наконец, обеспечивает юридическую определенность, которую институциональные инвесторы требовали.

Ясность, как бы она ни была приветствуема, не означает совершенство. Сама структура этой рамочной структуры выявляет противоречия, которые могут подорвать ее заявленную цель – стимулирование инноваций при одновременной защите инвесторов.

После более чем десятилетия неопределенности эта интерпретация предоставит участникам рынка четкое понимание того, как SEC относится к криптовалютным активам в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах.

Именно это должны делать регулирующие органы: проводить четкие границы в четких терминах. https://t.co/wij5cA7N2i

— Пол Аткинс (@SECPaulSAtkins) 17 марта 2026 г.

Порядок встречается с пробелами в надзоре.

5-категорийная таксономия, охватывающая цифровые товары, цифровые ценные бумаги, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты и регулируемые стейблкоины в соответствии с законом GENIUS, предлагает прагматичный каркас для рынка, который слишком долго функционировал в регуляторной серой зоне.

Признавая, что активы могут переходить из категории ценных бумаг в категорию товаров по мере углубления децентрализации, агентства приняли динамичный взгляд на технологическую эволюцию, который статичный тест Howey никогда не учитывал. Это прогресс.

Связанные материалы: SEC уточняет правила для криптовалют, перекладывая ответственность на брокеров.

Практические последствия переноса надзора с режима SEC, ориентированного на раскрытие информации, на акцент CFTC на рыночной практике, вызывают обоснованные вопросы о защите инвесторов.

Регулирование товаров просто не требует такого же уровня финансовой прозрачности, требований к аудиту или фидуциарных обязательств, как это требует закон о ценных бумагах.

Для розничных инвесторов, привыкших к ориентации SEC на защиту интересов инвесторов, это представляет собой ощутимое снижение возможностей для защиты в случае манипуляций или мошенничества. Данные это подтверждают. Хотя CFTC расширила свои возможности по обеспечению соблюдения нормативных требований, ее бюджет и штат остаются лишь небольшой частью бюджета SEC, что ограничивает ее способность контролировать рынок, стоимость которого оценивается в триллионы долларов.

Защитные меры закона GENIUS могут оказаться контрпродуктивными.

Законопроект GENIUS Act, регулирующий стейблкоины, иллюстрирует еще один уровень сложности. Хотя в законопроекте справедливо предусмотрены требования к обеспечению резервов в соотношении один к одному, ежемесячные аудиты и разделение средств клиентов, в нем прямо запрещается эмитентам выплачивать проценты по активам, хранящимся в стейблкоинах.

ТРАМП: 🇺🇸 "Золотой век Америки наступил, с сегодняшней подписью."

Президент Трамп подписывает законопроект GENIUS Act, что знаменует собой первый закон, регулирующий стейблкоины. pic.twitter.com/JD2TtV0p9b

— CoinDesk (@CoinDesk) 18 июля 2025 г.

Эта, безусловно, хорошо задуманная мера предосторожности против рисков "теневого банкинга" непреднамеренно подталкивает пользователей, стремящихся к получению дохода, к нерегулируемым офшорным платформам или более рискованным DeFi-протоколам, что потенциально увеличивает системную уязвимость, а не снижает ее.

Кроме того, положения о банкротстве, предусмотренные в Акте, хотя и предоставляют держателям стейблкоинов приоритетный статус, оставляют нерешенные вопросы о практической применимости этих прав в условиях фрагментированных систем хранения.

Читать далее: Трамп подписал законопроект GENIUS Act, открывая путь к более широкому надзору за криптовалютами.

В случае банкротства крупного эмитента, лимит страхования FDIC в размере 250 000 долларов распространяется на корпоративный счет, хранящий резервы, а не на отдельных держателей токенов. Этот пробел может подвергнуть миллионы пользователей риску, несмотря на риторику защиты прав потребителей, заложенную в этой системе.

Пожалуй, наиболее серьезная проблема заключается в том, что данная система не является обязательной к исполнению. SEC и CFTC не являются законодательными органами. Законодательство принимает Конгресс. То, что у нас есть сегодня, - это разъяснительная записка, а не кодифицированный закон, и, следовательно, она остается уязвимой для изменений в руководстве агентств, судебных оспариваний или последующего законодательства, такого как ожидающий рассмотрения "Clarity Act".

СВЕЖИЕ НОВОСТИ: 📜 Законопроект "CLARITY Act" может быть рассмотрен до Пасхи, по словам сенатора Кевина Крэмера.

🇺🇸 Крэмер выступает за "американские регуляторные рамки" между традиционным и нетрадиционным банковским делом, предупреждая, что США могут потерять свои "инновационные преимущества", если цифровые активы переместятся за границу. pic.twitter.com/2cWRw6SsXy

— Bitcoin.com News (@BitcoinNews) 17 марта 2026 г.

Отсутствие закона в политике оставляет инвесторов без защиты.

Эта неопределенность усугубляется "серым периодом", присущим механизму перехода. Проекты теперь должны проводить дорогостоящий юридический анализ, чтобы точно определить, когда они достигли достаточной децентрализации, чтобы отказаться от классификации как ценные бумаги. Для начинающих команд, работающих с ограниченным бюджетом, эта неопределенность может подавить инновации, которые, как утверждается, должна способствовать данная система.

Кроме того, эксперты по национальной безопасности из таких организаций, как CSIS, предупреждали, что акцент, сделанный в законопроекте GENIUS Act на централизованных эмитентах, может оставить децентрализованные протоколы и технологии, повышающие конфиденциальность, за пределами регулирования, создавая возможности для обхода санкций, которыми могут воспользоваться противники.

Читать далее: SEC и CFTC наконец-то пришли к согласию по криптовалютам: "Большинство активов не являются ценными бумагами".

С моей точки зрения, имея опыт взаимодействия как с регулирующими органами, так и с разработчиками, я рассматриваю эту структуру не как конечную точку, а как основу, на которой должна быть построена более надежная и адаптивная система регулирования. Гармонизация полномочий SEC и CFTC в рамках проекта "Crypto" является историческим шагом к прекращению территориальных споров, которые долгое время парализовали политику США в области криптовалют.

Настоящее испытание будет заключаться в том, как регулирующие органы будут применять эти нормы.

Однако для достижения истинной зрелости регулирования требуется больше, чем просто классификация активов. Это требует постоянного диалога с технологами, экономистами и представителями гражданского общества, чтобы обеспечить, чтобы правила развивались вместе с системами, которые они регулируют. Включение в сферу анализа структуры таких ончейн-операций, как стейкинг, майнинг и "обертывание" (wrapping), является обнадеживающим фактором.

Суть будет заключаться в деталях реализации, которые регулирующие органы теперь должны разработать посредством процедуры уведомления и комментариев. Рынок положительно отреагировал на эту ясность, и интерес институциональных инвесторов к недавно определенным цифровым товарам значительно возрос с момента объявления. Но мы должны избегать соблазна преждевременно объявлять о победе.

После месяцев напряженной работы у нас есть текст, который готов к рассмотрению в четверг. Я призываю моих коллег-демократов: не отступайте от наших достижений. Закон о ясности рынка цифровых активов обеспечит необходимую ясность для поддержания инноваций в США и защиты потребителей. Давайте сделаем это! pic.twitter.com/fuu5CIQa8X

— Сенатор Синтия Лумис (@SenLummis) 13 января 2026 года

Успех этой структуры в конечном итоге будет оцениваться не по изяществу ее классификации, а по ее реальным результатам. Уменьшает ли она мошенничество, не подавляя при этом эксперименты? Защищает ли она потребителей, не закрепляя при этом преимущества действующих игроков?

Позволит ли она Соединенным Штатам занять лидирующие позиции в области ответственных инноваций в области цифровых активов, или же она станет просто юрисдикцией, которая заменила один набор неопределенностей другим?

Приоритет - прозрачность и защита пользователей.

В ожидании действий Конгресса по закреплению этих принципов в законе, отрасль должна оставаться вовлеченной, конструктивной и бдительной. Разработчики должны использовать эту новую ясность для приоритета прозрачности и защиты пользователей, не как формальное требование регулирования, а как конкурентное преимущество.

СРОЧНЫЕ НОВОСТИ: SEC официально классифицировала $SOL как цифровой товар в своей новой системе классификации криптовалютных активов, наряду с BTC, ETH и 14 другими активами.

$SOL не является ценной бумагой. pic.twitter.com/PnqpT46NdT

— Solana (@solana) 17 марта 2026 года

Инвесторы должны понимать, что классификация как товар не устраняет риски и должны соответствующим образом проводить надлежащую проверку. Политики должны продолжать прислушиваться к разнообразным голосам, формирующим эту экосистему, от разработчиков в децентрализованных автономных организациях до защитников прав потребителей, требующих подотчетности.

Не поймите меня неправильно. Рамки, представленные в марте 2026 года, являются большим плюсом для отрасли, да, но это плюс, который имеет свои оговорки. Это карта, а не сама территория. Это старт, а не финишная прямая. Те из нас, кто уже более десяти лет выступают за децентрализацию, конфиденциальность и финансовую доступность, понимают, что нормативное регулирование необходимо, но недостаточно.

От классификации к развитию

Теперь работа смещается от классификации к развитию. Мы должны создать институты, стандарты и культурные нормы, которые позволят цифровым активам реализовать свой потенциал, не повторяя излишеств традиционных финансов.

Если мы подойдем к этому моменту с благодарностью за достигнутый прогресс и смирением перед предстоящими вызовами, Соединенные Штаты все еще могут возглавить мир в создании более открытого, справедливого и инновационного финансового будущего. Рамки дают нам правила игры. И от каждого из нас зависит, чтобы этот путь привел к достижению поставленной цели.