Coinbase сталкивается с многомиллиардной угрозой со стороны Вашингтона, но "лазейка" в отношении вознаграждений может защитить доходы компании от стейблкоинов.

Если законодатели в конечном итоге запретят вознаграждения за стейблкоины в рамках предлагаемого закона CLARITY, компания Coinbase (COIN) может потерять один из инструментов, которые она использует для привлечения пользователей к хранению цифровых долларов на своей платформе, хотя аналитики утверждают, что влияние этого на бизнес биржи может быть ограничено.

По мере того, как законодатели обсуждают будущее регулирования стейблкоинов в Вашингтоне, один нерешенный вопрос, поднятый в предлагаемом законе CLARITY, может иметь значительные последствия для бизнес-модели Coinbase и других партнеров, работающих со стейблкоинами: будут ли компаниям разрешено делиться прибылью со держателями стейблкоинов.

Законопроект, который находится в состоянии ожидания в Конгрессе с января, направлен на создание нормативной базы для стейблкоинов — цифровых токенов, обычно привязанных к доллару США. Одним из ключевых спорных вопросов является то, должны ли криптокомпаниям разрешать передавать доход, получаемый от резервов, обеспечивающих эти токены. Банки и некоторые законодатели выступают за запрет процентных выплат, в то время как криптокомпании, включая Coinbase, утверждают, что ограничение вознаграждений подорвет полезность и конкурентоспособность стейблкоинов.

Однако на этой неделе появились некоторые признаки надежды со стороны Вашингтона. Один из возможных вариантов заключается в том, что эмитенты стейблкоинов и их партнеры могут изменить формулировки своих предложений, чтобы они звучали отличными от банковских депозитов, заявила сенатор Синтия Лумис в среду.

Читайте далее: Ключевой сенатор США о переговорах по законопроекту о структуре крипторынка: "Мы считаем, что пришли к соглашению"

Тем не менее, для Coinbase этот вопрос важен, поскольку стейблкоины, в частности USD Coin ($USDC), стали важным источником доходов и вовлеченности пользователей.

В соответствии с текущей версией закона CLARITY, эмитентам стейблкоинов будет запрещено напрямую выплачивать проценты держателям. Однако, по словам одного отраслевого источника, знакомого с законодательством и не пожелавшего называть свое имя, формулировка оставляет место для альтернативных структур, которые все же могут позволить вознаграждениям доходить до пользователей.

"В законе CLARITY так много лазеек в отношении доходности стейблкоинов, что, можно сказать, "геній уже выпущен из бутылки", - сказал источник изданию CoinDesk. Хотя законопроект запрещает эмитентам выплачивать проценты, он не запрещает биржам и платформам распространять стимулы, такие как скидки, кредиты или другие вознаграждения.

Различие между "процентами" и "вознаграждениями" очень тонкое, добавил источник. Маркетинговые стимулы или программы лояльности могут эффективно воспроизводить экономический эффект доходности, формально оставаясь в рамках закона. Это перекликается с аналогичными дебатами вокруг руководящих принципов, связанных с законом GENIUS, где граница между ограничением доходности и определением того, как она может быть распределена через партнеров, остается нечеткой.

Другое положение в законопроекте может еще больше усложнить обеспечение соблюдения. Законодательство содержит исключение для выплат, связанных с деятельностью, — это означает, что доход потенциально может быть распределен, если стейблкоин используется в транзакциях, кредитовании или другой финансовой деятельности. На практике это может позволить создавать структуры, в которых стейблкоины направляются через децентрализованные финансовые протоколы для получения дохода, прежде чем эти вознаграждения будут переданы пользователям.

Даже партнерства между эмитентами и биржами потенциально могут достичь аналогичного результата. Например, эмитент может получать доход от государственных облигаций, делиться частью этого дохода с партнером-биржей, а биржа распределяет вознаграждения пользователям — такая схема, как предупреждали регулирующие органы, может рассматриваться как уклонение от уплаты налогов, но она явно не запрещена в текущей форме законопроекта.

«Кажется, что даже не самый опытный специалист по маркетингу может придумать несколько креативных структур, которые будут соответствовать требованиям», — сказал источник.

Не «экзистенциальная» угроза

Аналитики Уолл-стрит считают, что дебаты имеют последствия для Coinbase, но вряд ли они поставят под угрозу более широкую бизнес-модель компании.

Оуэн Лау, аналитик компании Clear Street, сказал, что возможность делиться доходом от стейблкоинов — это лишь один из многих способов, с помощью которых компания привлекает пользователей на свою платформу.

«Это важно, но далеко не критично», — сказал Лау. Coinbase уже получает доход от торговли, деривативов и своей блокчейн-экосистемы Base, и многие пользователи приходят на платформу за услугами, выходящими за рамки вознаграждений за стейблкоины.

В 2025 году доход от транзакций оставался основным источником дохода для биржи, хотя доход от стейблкоинов экспоненциально вырос по сравнению с предыдущим годом, составив 1,35 миллиарда долларов в 2025 году по сравнению с 910 миллионами долларов в 2024 году, что сделало его вторым по величине источником дохода, согласно недавнему отчету.

[Изображение: Диаграмма доходов Coinbase за 2025 год]

Coinbase, однако, придерживается несколько иной точки зрения на эти дебаты.

«Парадоксально, но если запрет на вознаграждения за криптовалюты вступит в силу, это сделает нас более прибыльными, поскольку мы выплачиваем большие суммы в виде вознаграждений нашим клиентам, хранящим USDC», — написал генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг в своем посте в X в феврале. «Но мы этого не хотим, лучше, чтобы клиенты получали вознаграждения, и лучше, чтобы США сохранили конкурентоспособность регулируемых стейблкоинов на мировой арене».

Вознаграждения за стейблкоины играют стратегическую роль.

Лау из Clear Street сказал, что Coinbase получает выгоду, когда клиенты хранят USDC на своей платформе, поскольку компания может получить полную долю дохода, генерируемого резервами, обеспечивающими этот токен. Если пользователи переводят эти активы во внешние кошельки или децентрализованные платформы, Coinbase может получать только часть этого дохода.

«Если они не смогут предложить достаточно стимулов клиентам, эти люди могут перевести USDC с кошельков Coinbase», — сказал Лау, что может снизить долю компании в доходах, связанных со стейблкоинами.

В то же время, краткосрочное финансовое влияние может быть ограничено. Лау отметил, что Coinbase в значительной степени переводит доходность стейблкоинов пользователям, что означает, что доходы часто компенсируются расходами.

«С точки зрения прибыли, это не сильно меняет ситуацию», - сказал он, добавив, что более важный вопрос заключается в том, могут ли ограничения замедлить долгосрочный рост популярности USDC.

Если окончательные правила позволят использовать вознаграждения, основанные на активности, или программы лояльности, Лау сказал, что Coinbase все еще может использовать эти программы для стимулирования клиентов к хранению и использованию USDC на своей платформе, что потенциально может увеличить рыночную капитализацию стейблкоина и увеличить доходы, которые Coinbase делится с Circle.

На данный момент исход остается неопределенным, поскольку законодатели продолжают согласовывать формулировки законопроекта.

Но даже если строгие ограничения на доходность останутся в силе, аналитики и участники отрасли считают, что криптовалютные компании, вероятно, адаптируются, обеспечивая, чтобы стейблкоины оставались конкурентоспособной особенностью экосистемы цифровых платежей.

Акции Coinbase снизились примерно на 12% с начала года, в то время как биткоин упал на 19%.