DeFi нуждается в метрике для защиты капитала

Ниже представлена гостевая статья и анализ от Винсента Малипаарда, директора по маркетингу компании Sentora.

Стейблкоины стали важным уровнем расчетов, рынки кредитования продолжают расширяться, а токенизированные активы реального мира продолжают расти. Компания Visa сообщила, что объем глобальных транзакций со стейблкоинами вырос с более чем 3,5 триллионов долларов в 2023 году до более чем 5,5 триллионов долларов в 2024 году. Это не профиль нишевого эксперимента. Это профиль инфраструктуры, находящей реальный спрос.

Проблема в том, что DeFi по-прежнему оценивается с помощью метрики, ориентированной на начальный этап развития.

TVL - это неверный показатель эффективности

В течение большей части последнего цикла показатель Total Value Locked (TVL) стал основным показателем эффективности. TVL был полезен на ранних этапах, потому что он был простым. Он показывал, что пользователи готовы переводить капитал в блокчейн. Он помогал рынку отслеживать принятие в период, когда главным вопросом было, будут ли люди вообще доверять децентрализованной инфраструктуре. Но когда цель смещается с роста на устойчивость, TVL начинает скрывать больше, чем раскрывает. Он измеряет, сколько капитала вошло в протокол, а не насколько хорошо этот капитал защищен, когда он туда попадает.

Это различие важно, потому что подверженность риску - это не то же самое, что устойчивость.

[Изображение: Схема, иллюстрирующая концепцию подверженности риску и устойчивости]

Протокол может иметь сотни миллионов долларов в депозитах и при этом быть структурно хрупким. Если эти депозиты лежат на основе слабых зависимостей, плохо спроектированных оракулов, централизованного управления или ограниченных мер защиты, высокий TVL не делает систему устойчивой. Он просто означает, что больше капитала подвергается риску. В этом смысле TVL ближе к показателю общей активности, чем к истинному показателю ценности. Он показывает, где находится капитал. Он не говорит вам, насколько этот капитал безопасен.

Рынок уже видел, как это проявляется на практике.

Когда крупный протокол подвергается взлому, TVL может почти мгновенно обрушиться, потому что это число изначально не измеряло защищенный капитал. TVL сети Ronin упал с примерно 1,2 миллиарда долларов до примерно 15 миллионов долларов сегодня, согласно данным DeFiLlama.

[Изображение: График, показывающий снижение TVL сети Ronin после взлома]

Это не единичные случаи. Они показывают, что депозиты сами по себе не создают доверия и ценности. Большой баланс может очень быстро исчезнуть, когда рынок понимает, что защита под ним была слабой или отсутствовала.

Это становится все более важным по мере того, как DeFi приближается к массовому распространению в финансовом секторе.

Поддержка следующей фазы роста DeFi

Следующая волна принятия не будет связана с тем, что каждый пользователь станет экспертом в управлении рисками в блокчейне. Она будет связана с тем, что банки, финтех-компании, биржи и потребительские приложения будут предлагать решения DeFi в виде более простых продуктов. Пользовательский интерфейс может стать проще: один депозит, один баланс, один показатель доходности. Но эта простота не устраняет риски на стороне сервера. Она лишь скрывает их. Если базовый капитал все еще подвержен рискам, связанным с ошибками в смарт-контрактах, проблемами с оракулами и рисками композиции, без четкой защиты, то более чистый интерфейс не делает продукт готовым для использования институциональными клиентами. Он просто делает риск менее заметным.

Именно поэтому DeFi нуждается во втором показателе: Общая сумма защищенных средств (Total Value Covered, TVC).

TVC измеряет объем капитала, который явно защищен определенным механизмом передачи рисков. Если TVL показывает, сколько денег присутствует, то TVC показывает, сколько денег система готова защитить. Это гораздо лучший показатель готовности к использованию институциональными клиентами, поскольку серьезные инвесторы спрашивают не только, сколько капитала находится на рынке, но и сколько капитала можно использовать с известными ограничениями. Они хотят понимать возможности для защиты капитала, а не просто готовность к риску.

Модель TVC меняет стимулы в правильном направлении.

В модели, ориентированной на TVL, протоколы конкурируют за привлечение депозитов. Самый простой способ сделать это – часто повышать доходность, увеличивать стимулы или упрощать распределение. В модели, учитывающей TVC, протоколы должны увеличивать объем капитала, который они могут безопасно поддерживать. Лучшее управление, более чистые зависимости, более строгий контроль, лучший мониторинг и более устойчивая архитектура начинают иметь экономическое значение, поскольку они увеличивают возможности защиты и снижают стоимость защиты. Конкуренция смещается с привлечения большего количества капитала на защиту большего количества капитала.

Этот сдвиг сделает DeFi более здоровым.

Он даст пользователям, партнерам и инвесторам более четкое представление о том, какие протоколы действительно созданы для долгосрочной работы. Он также создаст более полезный ориентир для следующего поколения блокчейн-продуктов, особенно тех, которые предназначены для институциональных клиентов и массового пользователя. На более зрелом рынке вопрос должен быть не только в том, сколько капитала протокол может привлечь, но и в том, сколько капитала он может защитить в условиях стресса.

Это реальный путь от роста, ориентированного на крипто-энтузиастов, к институциональному масштабированию.