Нормативные барьеры устранены для крипто-кошельков, предоставляя прямой доступ к деривативам

Крипто-кошельки раньше означали одно: самохранение. Пользователи владели своими ключами, контролировали свои активы и оставались вне поля зрения традиционных финансов.

Письмо от 17 марта, выпущенное Управлением участников рынка Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в адрес компании Phantom, меняет это определение.

В этом письме говорится, что Phantom может выступать в качестве пользовательского интерфейса для регулируемых деривативов, не регистрируясь в качестве брокера, при условии, что зарегистрированные комиссионеры по торговле фьючерсами, брокеры и уполномоченные рынки контрактов осуществляют фактические взаимоотношения с клиентами, хранение и клиринг.

29 января председатель CFTC Майкл Зелиг объявил, что агентство будет стремиться к созданию "четких и однозначных безопасных зон для разработчиков программного обеспечения" и изучит возможность переноса торговли вечными деривативами на территорию страны.

11 марта CFTC и Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) подписали меморандум о взаимопонимании для гармонизации надзора и сокращения дублирования функций.

На следующий день CFTC опубликовала предварительное уведомление о предлагаемом правиле для рынков прогнозов и выпустила служебное письмо о контрактах на события.

Через пять дней компания Phantom получила разрешение. Эта последовательность событий указывает на то, что письмо является ранним примером в рамках более широкой инициативы, направленной на повышение ясности и поддержку развития регулирования в стране.

Разделение интерфейса и риска

Письмо CFTC содержит нечто новое в своей структуре, разделяя интерфейс и рыночный риск.

Phantom может отображать рыночные данные, агрегировать позиции, предоставлять информацию о продуктах и осуществлять ввод ордеров для деривативов, регулируемых Комиссией. Компания может продвигать эти взаимоотношения, взимать с пользователей плату за транзакции и получать доходы от сотрудничества.

Однако пользователи должны оставаться прямыми клиентами или членами зарегистрированных компаний, их залог остается у уполномоченной клиринговой организации или комиссионера, и Phantom не может хранить активы клиентов, генерировать явные сигналы на покупку или продажу или осуществлять выбор маршрута.

Кошелек служит программным уровнем, а зарегистрированная компания поддерживает юридические отношения с клиентом и осуществляет хранение и клиринг.

Регулятор допускает такое разделение, при условии, что программное обеспечение остается пассивным, а защитные механизмы остаются надежными.

Phantom должна предоставлять информацию о конфликтах интересов и рисках, соблюдать правила коммуникации, как если бы она была брокером, избегать определенных рекламных практик, вести учетные записи и заключать письменные соглашения с партнерами, которые делают Phantom и каждого партнера совместно и солидарно ответственными за нарушения, связанные с указанной деятельностью.

Эта схема отражает две конкурирующие теории.

Оптимистичный сценарий предполагает, что кошельки станут многофункциональными финансовыми системами, объединяющими самохранение, платежи, торговлю и доступ к регулируемым рынкам в едином пользовательском опыте.

Компания Juniper Research прогнозирует, что число пользователей цифровых кошельков во всем мире вырастет с 4,4 миллиардов в 2025 году до более чем 6 миллиардов к 2030 году, причем ключевым фактором дифференциации станут дополнительные функции и "суперприложения".

Если логика "программной защиты" Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) будет развиваться постепенно, кошельки могут конкурировать с брокерскими и обменными приложениями за привлечение розничных трейдеров.

Пессимистичный сценарий предполагает, что Phantom останется узким, единичным случаем. Конгресс ужесточает правила для смарт-контрактов, судебные разбирательства на уровне штатов фрагментируют рынок, а будущие рекомендации Комиссии не будут распространяться на более широкий круг случаев.

17 марта демократы представили законопроект BETS OFF Act, направленный на запрет ставок на предсказания в отношении военных операций и других чувствительных действий правительства.

В тот же день штат Аризона предъявил компании Kalshi уголовные обвинения, утверждая, что она ведет незаконный бизнес по организации азартных игр, несмотря на заявление Kalshi о том, что федеральное законодательство о товарных рынках имеет приоритет над государственным регулированием азартных игр.

Возможно, открывается федеральная возможность, в то время как политическая обстановка становится все более враждебной.

Рынки предсказаний как ключевой элемент

Рынки предсказаний представляют собой наиболее политически значимый элемент для модели "кошелек-суперприложение", но нормативная база выходит за рамки только их.

В письме Phantom прямо говорится о контрактах на события, бессрочных контрактах и других производных финансовых инструментах, регулируемых Комиссией.

В февральском аналитическом обзоре рынка компания FalconX оценила объем рынка предсказаний в 2025 году в 64 миллиарда долларов, а объем торгов только в январе 2026 года достиг 27 миллиардов долларов по всем отслеживаемым площадкам, и оценила, что к 2026 году рынок может достичь более 325 миллиардов долларов.

В декабре компания Kalshi привлекла 1 миллиард долларов при оценке в 11 миллиардов долларов, при этом еженедельный объем торгов превысил 1 миллиард долларов, что более чем на 1000% выше показателей 2024 года.

В октябре доходы Robinhood от контрактов на события составляли более 200 миллионов долларов в годовом исчислении.

В результате, традиционная финансовая инфраструктура реагирует.

10 марта руководители компаний Nasdaq и CME публично призвали к разработке четких и устойчивых правил для рынков предсказаний, поскольку они привлекают розничных трейдеров и интерес со стороны Уолл-стрит.

Компания ICE объявила о планах инвестировать до 2 миллиардов долларов в Polymarket. В декабре компания CME запустила платформу рынков предсказаний совместно с FanDuel.

Фронт-энд, обеспечивающий доступ к рынкам, становится стратегически ценным, поскольку базовый рынок достаточно велик, чтобы поддерживать конкуренцию.

Механизм работы модели

Регулирование CFTC предполагает, что компания Phantom действует как пассивный программный слой, соединяющий пользователей с существующей зарегистрированной инфраструктурой.

Письмо позволяет Phantom предоставлять пользователям информацию о доступных активах, ценах и способах оформления заказов, в то время как фактические регулируемые отношения устанавливаются с FCM (комиссионным брокером), брокером или уполномоченной биржей.

Пользователи торгуют через зарегистрированных партнеров, и их маржа и залог остаются на стороне клиринговой компании или брокера. Phantom не хранит активы, не осуществляет выборочную маршрутизацию и не дает пользователям указаний о том, что покупать или продавать.

Эта пассивная логика интерфейса позволяет CFTC (Комиссии по торговле товарными фьючерсами) расширять доступ к регулируемым рынкам, не требуя, чтобы каждый программный слой становился полнофункциональным посредником.

Компромисс заключается в административной нагрузке. Phantom принимает условия раскрытия информации, маркетинга, ведения учета и ответственности, аналогичные тем, которые предъявляются к регулируемым посредникам.

В письме также указано, что оно отражает только позицию отдела участников рынка, не является обязательным для всей Комиссии, может быть изменено или прекращено и действует только до тех пор, пока не будет приняты соответствующие нормативные акты или руководства.

Если эта модель станет распространенной, следующим конкурентным преимуществом в сфере криптовалют станет не выпуск токенов и владение протоколами, а потребительское распространение, удобство использования и встроенное соответствие требованиям.

Кошельки, которые могут интегрировать регулируемые деривативы вместе с самохранением и платежами, получают структурное преимущество. Пользовательский опыт для розничных клиентов меняется: кошелек, используемый для самохранения, также становится местом доступа к регулируемым контрактам или деривативам, находящимся под надзором CFTC, без необходимости переходить в отдельное приложение, похожее на брокерское.

Компания Phantom заявляет, что данное положение распространяется на модель с использованием зарегистрированной биржи-партнера и не распространяется на деривативы DeFi или токенизированные рынки прогнозирования.

Регулируемые финансы переходят на крипто-ориентированные интерфейсы, оставаясь при этом в рамках разрешенных систем. Письмо CFTC описывает модель, в которой пользователи торгуют через зарегистрированные площадки, а маржа и залог остаются на стороне регулируемой клиринговой компании или брокера.

Ограничения, определяющие результат

Узкий, условный характер письма, выпущенного сотрудниками, ограничивает возможности его применения.

Успешный иск в суде, подтверждающий приоритет федерального законодательства, может ускорить интеграцию кошельков. В то же время, законодательное ограничение на использование чувствительных контрактов может сузить наиболее популярные сценарии использования для розничных пользователей и снизить привлекательность этой категории, как раз в тот момент, когда кошельки начинают ее развивать.

Одновременное приглашение к инновациям и ужесточение правил со стороны CFTC создают реальное напряжение. Федеральные регуляторы открывают дверь, в то время как штаты и Конгресс спорят о том, что должно быть пропущено через нее.

Кошельки проникают на жестко регулируемый рынок, где действуют строгие условия.

Следующий этап принятия криптовалют может зависеть от способности кошельков служить программными оболочками для регулируемых финансовых сервисов.

Заявление компании Phantom указывает на то, что Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) готова провести этот эксперимент, по крайней мере, в контролируемых условиях.

Регуляторы обозначили путь. Рынок решит, кто по нему пойдет.