Вероятность снижения процентной ставки ФРС упала до нуля, что угрожает стагфляции, в которой биткоин может процветать как защита от долгосрочной инфляции.

Уолл-стрит месяцами обсуждала, когда Федеральная резервная система снизит процентные ставки. Теперь трейдеры рассматривают возможность повышения ставок.

Спустя два дня после решения ФРС от 18 марта о сохранении целевого диапазона на уровне 3,50-3,75%, рынки двинулись в противоположном направлении. Согласно данным Bloomberg, вероятность повышения ставок к октябрю превысила 60%, с прогнозируемым увеличением на примерно 15 базисных пунктов. CME FedWatch оценил вероятность повышения ставок к концу года в 40%.

Вероятность снижения ставок в следующем месяце упала с 17% в феврале до 0% в апреле, в то время как вероятность повышения ставок выросла до 6%.

Несмотря на разброс, отражающий реальные разногласия относительно сроков и уверенности, оба показателя указывают в одном направлении. Ставки на повышение, которые были в состоянии покоя в течение нескольких месяцев, снова активизировались.

Катализатором является нефть. Цена Brent превысила 109 долларов, а американская нефть достигла 98 долларов 20 марта, поскольку эскалация конфликтов на Ближнем Востоке вызвала опасения о перебоях в поставках через Ормузский пролив, стратегически важный участок, через который проходит почти 20% мировых поставок нефти.

Базовый прогноз Управления энергетической информации (EIA) на март по-прежнему предполагает, что цена Brent снизится ниже 80 долларов к третьему кварталу и закроет год около 70 долларов, если не возникнет перебоев. Рынок в настоящее время считает, что это предположение слишком оптимистично, и этот прогноз напрямую влияет на ожидания относительно ставок.

[Изображение: https://cnews24.ru/uploads/d84/d84b8fb4299b7b74c63894efac628a8d6e4c7698.jpg]

10-летние казначейские облигации выросли примерно до 4,37%, 30-летние облигации достигли самого высокого уровня с сентября, а индекс S&P 500 стремится к четвертой подряд неделе снижения.

Глобальные фонды акций потеряли 20,3 миллиарда долларов за неделю, завершившуюся 18 марта, в том числе 24,78 миллиарда долларов только от фондов акций США, в то время как фонды денежного рынка привлекли 32,57 миллиарда долларов по всему миру.

Денежные средства, приносящие доход, близкий к 4%, в режиме реального времени изымают капитал из рискованных активов.

Противоречие, от которого не может избавиться биткоин

20 марта биткоин держался чуть ниже 70 000 долларов, снижаясь вместе с QQQ (-1,75%) и GLD (-1,93%).

В тот же период, когда политика ФРС была пересмотрена как более жесткая, золото также подешевело, несмотря на геополитический фон, который должен поддерживать любые активы-убежища.

Цена золота упала на 1,8%, поскольку выросли доходность и доллар. Если "классическое" золото и биткоин, как средство защиты от инфляции и войны, не смогли удержаться, причина проста: более жесткие финансовые условия снижают и золото, и биткоин, подавляя любую поддержку, которую геополитическая обстановка могла бы оказать.

Аргумент о биткоине как средстве защиты от инфляции сталкивается с тем же противоречием, поскольку он работает, когда прогнозы инфляции указывают на опасения девальвации и более мягкую денежно-кредитную политику. Он сталкивается с трудностями, когда прогнозы указывают на рост цен на нефть, рост доходности, укрепление доллара и неспособность ФРС смягчить политику.

[Изображение: https://cnews24.ru/uploads/073/07376a42af6c31a860d2fca6df7dd6bc040499d4.jpg]

Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил на закрытии заседания в марте, что центральный банк следит за тем, не проникают ли более высокие цены на топливо и сырье в базовую инфляцию.

Если базовая инфляция превысит 3,2%, что является пороговым значением для Bank of America, указывающим на вероятность повышения процентных ставок, при одновременном сохранении уровня безработицы около 4,5% и стоимости нефти в диапазоне 80-100 долларов, Федеральная резервная система столкнется с ситуацией, в которой инфляция будет достаточно устойчивой, чтобы поддерживать жесткую денежно-кредитную политику.

Однако рост экономики пока недостаточно слаб, чтобы потребовать экстренного снижения ставок. Для Bitcoin умеренная инфляция без рецессии может быть самой неблагоприятной макроэкономической средой.

В одной из рабочих записок Международного валютного фонда (МВФ) было установлено, что один криптоактив объясняет 80% колебаний цен на криптовалюты, и что ужесточение денежно-кредитной политики со стороны Федеральной резервной системы снижает этот фактор через канал, связанный с риском.

Кроме того, по мере того как в криптовалюты поступало больше профессионального капитала, корреляция между Bitcoin и акциями выросла. Банк международных расчетов (BIS) описал недавнее снижение стоимости криптовалют, в том числе падение Bitcoin примерно на 50% от его максимумов 2025 года, как результат более широкой переориентации от активов, ориентированных на рост, и распродажи технологических акций.

Потоки средств в спотовые ETF на Bitcoin в США уже показывают изменение: с 199,4 миллиона долларов притока 17 марта до 253,7 миллиона долларов оттока 18 и 19 марта, по данным Farside Investors.

Цена Bitcoin зависит от того, какой аспект инфляционного сценария будет доминировать: будет ли рост цен давать Федеральной резервной системе возможность смягчить политику или заставит ее ужесточить ее.

В настоящее время преобладает тенденция к ужесточению, поскольку условия ухудшаются, ставка дисконтирования для спекулятивных активов растет, а наличные деньги становятся более конкурентоспособными.

Два возможных сценария развития

Оптимистичный сценарий основан на сохранении базовых прогнозов Управления энергетической информации (EIA). Если цены на нефть снизятся быстрее, чем ожидалось, рынок труда ослабнет в отчете о занятости, который будет опубликован 3 апреля, а данные по потребительским расходам (PCE) за февраль, которые будут опубликованы 9 апреля, не покажут никаких вторичных эффектов, влияющих на базовую инфляцию, то вероятность повышения ставок может снизиться так же быстро, как и возросла.

В этом месяце годовые свопы по инфляции достигли 3%, но пятилетние форвардные свопы снизились до 2,35%, что является самым низким показателем за почти год. Это указывает на то, что рынки по-прежнему видят возможность, при которой это является лишь временным энергетическим сбоем, а не изменением общей экономической ситуации.

Если этот сценарий реализуется, Bitcoin получит поддержку со стороны ликвидности. Согласно прогнозу Citi на 12 месяцев, базовый сценарий предполагает целевую цену в 112 000 долларов, а оптимистичный сценарий – 165 000 долларов при условии, что Федеральная резервная система возобновит смягчение денежно-кредитной политики.

Сценарий. Макроэкономические факторы. Триггеры. Что произойдет с ожиданиями относительно Федеральной резервной системы? Что это, вероятно, означает для Bitcoin?

Оптимистичный сценарий: Цены на нефть быстро снижаются, рынок труда ослабевает, данные по инфляции за февраль (опубликуются 9 апреля) не показывают распространения инфляции на основные показатели. Вероятность повышения процентной ставки снижается, рынки возвращаются к ожиданиям снижения ставок или, по крайней мере, к менее жесткой политике со стороны Федеральной резервной системы. Bitcoin получает импульс ликвидности и может торговаться больше на ожиданиях смягчения, чем на опасениях ужесточения.

Пессимистичный сценарий: Цены на нефть остаются в диапазоне 80-100 долларов до лета, базовый индекс потребительских цен (PCE) превышает 3,2%, уровень безработицы остается около 4,5%. Ожидания повышения процентной ставки укрепляются, формируется устойчивая тенденция к более длительному периоду высоких ставок. Bitcoin торгуется как рисковый актив с высокой чувствительностью к процентным ставкам, что обусловлено ужесточением финансовых условий и усилением конкуренции со стороны денежных средств, что оказывает давление на цену.

Что нужно отслеживать дальше: 3 апреля: отчет о занятости; 9 апреля: индекс PCE; 28-29 апреля: заседание Федеральной резервной системы. Слабые данные ослабят нарратив о повышении ставок, устойчивая инфляция и сильный рынок труда укрепят его. Эти данные определят, сможет ли Bitcoin восстановить свою роль защиты от инфляции или же давление ликвидности усилится.

Пессимистичный сценарий требует лишь того, чтобы Управление энергетической информации (EIA) ошибалось. Если цены на нефть останутся в диапазоне 80-100 долларов до лета, базовый индекс PCE превысит 3,2%, а на заседании Федеральной резервной системы 28-29 апреля будет сделано заявление, которое косвенно подтвердит переоценку рынком в сторону ужесточения, а не опровергнет ее, то ожидания повышения ставок укрепятся и станут устойчивым направлением движения.

Активы денежного рынка уже находятся на рекордном уровне в 8 триллионов долларов, и потоки средств, которые перешли в наличные деньги на этой неделе, не обязательно вернутся обратно. В этом сценарии пессимистичный прогноз Citi по поводу рецессии для Bitcoin предполагает цену в 58 000 долларов, и Bitcoin будет торговаться как рисковый актив с высокой чувствительностью к процентным ставкам до тех пор, пока потолок процентных ставок не будет достигнут.

Глобальный контекст

Брокеры теперь ожидают, что Европейский центральный банк и Банк Англии могут повысить процентные ставки уже в апреле, и трейдеры закладывают в цену 72 и 78 базисных пункта повышения ставок к 2026 году соответственно.

Пролив Хормуз также обеспечивает около 20% мировой торговли СПГ. Устойчивые перебои приведут к одновременному росту цен на энергоносители в Европе и Азии, что ограничит возможности для значительного смягчения политики со стороны любого крупного центрального банка.

Корреляция Bitcoin с глобальным аппетитом к риску, которая усилилась благодаря участию институциональных инвесторов, означает, что импульс к ужесточению исходит из нескольких направлений одновременно в рамках той же макроэкономической среды, которая ранее способствовала росту криптовалют.

Долгосрочные инфляционные ожидания не вышли за рамки, и именно это сдерживание отделяет текущую переоценку от полномасштабной стагфляции.

Тем не менее, сдерживаемые долгосрочные ожидания не нейтрализуют краткосрочную политическую ситуацию.

Сам Федеральный резерв оставляет место для возобновления ужесточения: диапазон "подходящих" ставок по мнению участников на 2026 год варьировался от 2,6% до 3,6%, и разброс в верхней границе достаточно велик, чтобы поглотить один или два неожиданных роста инфляции, прежде чем средний прогноз изменится.

Bitcoin сейчас сталкивается с ключевым испытанием, которое определит, будет ли он торговаться как защита от инфляции или как ставка на глобальную ликвидность.