Стагфляция: Слово года для 2026, и почему биткойнерам важно знать, что оно означает

Одно экономическое слово может вполне определять 2026 год: стагфляция.

Это неприятное слово, описывающее ситуацию, когда цены продолжают расти, а экономический рост замедляется, рынок труда ослабевает, и у политиков заканчиваются простые решения.

Эта комбинация быстро меняет повседневную жизнь.

Домохозяйства ощущают это в ценах на продукты, топливо, страховку, аренду, транспорт, коммунальные услуги, подписки и кредиты. Предприятия ощущают это в марже, спросе, запасах и затратах на финансирование. Рынки ощущают это в неопределенности процентных ставок и более медленном росте прибыли.

В условиях стагфляции можно ожидать, что биткойн сначала будет колебаться вместе с рисковыми активами, а затем, возможно, покажет лучшие результаты, поскольку рынки будут учитывать ограничения политики, снижение реальных процентных ставок и усиление спроса на дефицитные, не зависящие от суверенных государств активы.

Именно поэтому этот термин заслуживает внимания уже сегодня, а не позже в году, когда он может стать общепринятым. Как и термины «социальное дистанцирование» и «Zoom» в 2020 году, и «short squeeze» в 2021 году, понимание стагфляции до того, как она станет популярной, может оказаться умным решением для 2026 года.

Причина, по которой стоит изучить это слово сейчас, проста. Многие люди уже живут в условиях, которые делают эту концепцию понятной.

С 2020 года уровень цен вырос во многих развитых странах. Заработная плата также выросла, хотя часто не так сильно, как реальный рост расходов домохозяйств.

Официальные показатели инфляции снизились с пиковых значений, но доступность остается под давлением. Разрыв между статистическим облегчением и реальным облегчением остается значительным.

Именно этот разрыв заставит общественность понять, что такое стагфляция.

Что на самом деле означает стагфляция

На макроуровне стагфляция – это сочетание трех условий:

Высокая инфляция, слабый рост и рынок труда, который теряет силу.

Полное определение обычно включает в себя четвертое условие: ограничения политики. Центральные банки не могут проводить агрессивную политику смягчения, потому что инфляция все еще слишком высока. Правительства сталкиваются с фискальными ограничениями, политическими ограничениями или обоими. Обычно используемые инструменты становятся менее эффективными.

Это формальное определение.

Для обычных людей более понятное определение:

Все стоит дороже, но жизнь не кажется более благополучной.

Это действительно отражает потребительскую сторону этой ситуации.

Заработная плата может расти на бумаге. Расходы могут продолжать увеличиваться. Экономика все еще может показывать хорошие общие показатели. Однако домохозяйства все равно чувствуют себя в затруднительном положении, потому что реальный опыт – это постоянное снижение покупательной способности.

Обычно здоровый цикл инфляции сопровождается более высоким спросом, более устойчивым ростом заработной платы, лучшим наймом, большими инвестициями и общим чувством расширения. Люди платят больше, но часто могут позволить себе больше.

Стагфляция представляет собой более сложную ситуацию. Цены растут, в то время как экономический рост замедляется. Потребители платят больше, а работодатели становятся более избирательными. Компании защищают свою прибыльность, в то время как домохозяйства сокращают дискреционные расходы. Политики говорят об устойчивости, в то время как среднестатистическая семья видит, что ее ежемесячный бюджет предоставляет меньше возможностей, чем раньше.

Именно поэтому это слово может оказать сильное воздействие, когда оно станет широко распространенным. Оно описывает ситуацию, которая кажется несправедливой, устойчивой и не поддающейся простому решению.

Я храню сбережения в биткоинах, почему мне стоит беспокоиться о стагфляции?

В условиях стагфляции, когда инфляция остается высокой, а реальный экономический рост и занятость ухудшаются, биткоин может быть менее полезным как "защита от инфляции" и больше как защита от потери доверия к денежно-кредитной политике и девальвации, а также как инструмент для торговли в условиях ограниченной ликвидности.

Если инвесторы придут к выводу, что центральный банк ограничен в своих действиях (не может существенно смягчить политику, не рискуя спровоцировать инфляцию, и не может существенно ужестить политику, не ухудшая экономический рост), доверие к покупательной способности национальной валюты может немного ослабнуть, и дефицитные, не зависящие от государства активы могут стать более привлекательными, особенно если реальные процентные ставки падают или рынок начинает учитывать новые меры смягчения или финансовое подавление.

Биткоин также предлагает портативность и устойчивость к цензуре, что может иметь значение, если стагфляция приведет к ужесточению валютного контроля или проблемам в банковской сфере в некоторых частях мира.

Однако есть одно предостережение: на ранней стадии стагфляционного шока, особенно если цены на энергоносители резко вырастут и рискованные активы обесценятся, биткоин может торговаться как высокорискованный актив с высокой волатильностью и продаваться вместе с акциями, прежде чем "история о сохранении стоимости" снова станет доминирующей.

США приближаются к проверке на стагфляцию

В настоящее время цены остаются высокими. Экономический рост замедлился. Пересмотры данных о занятости показали более слабый рынок труда, чем это было видно из оперативных данных. Следующий вопрос заключается в том, достигнет ли новый шок цен потребителей до того, как инфляция завершит свое снижение.

В США еще не произошла классическая стагфляция.

Однако страна приближается к этому порогу больше, чем это предполагает общепринятая рыночная точка зрения. Это различие важно для анализа текущей ситуации.

Инфляция остается выше целевого уровня. Экономический рост резко замедлился по сравнению с тем, что наблюдалось в конце 2025 года. Занятость снизилась, а затем была пересмотрена в сторону понижения.

В то же время, следующий шок цен формируется в сфере энергетики и тарифов, прежде чем он полностью проявится в исторических данных об инфляции.

Важный вопрос заключается не в том, чувствовали ли домохозяйства давление с 2020 года. Безусловно, чувствовали. Индекс потребительских цен (CPI) составлял 258,678 в феврале 2020 года и 326,785 в феврале 2026 года. Это совокупное увеличение примерно на 26%.

Для потребителей именно этот аспект является наиболее важным. Тот факт, что инфляция замедлилась после пика в 2022 году, не означал, что цены вернулись к прежним уровням.

Это означало, что темпы роста замедлились. В этом смысле мнение общественности о том, что жизнь стала структурно более дорогой, основано на самом уровне цен.

Что на самом деле требуется для "подтверждения"

Стагфляция – это макроэкономическое явление, охватывающее более широкий спектр, чем просто жалобы потребителей. Повышение цен компаниями и перекладывание этих расходов на потребителей – это лишь один из аспектов этого явления.

Более полная картина выглядит следующим образом: цены остаются стабильными или начинают расти, а реальная экономическая активность ослабевает.

Рынок труда становится достаточно слабым, чтобы замедление стало заметным, выходя за рамки отдельных случаев. В этом случае политика становится ограниченной, поскольку центральный банк имеет мало возможностей для смягчения ситуации в условиях устойчивой инфляции.

Это создает трехступенчатый тест: устойчивость инфляции, замедление экономического роста и ограничения в политике.

Соединенные Штаты явно соответствуют первому этапу, проходят второй этап и приближаются к третьему.

Начнем с устойчивости инфляции. В феврале индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,3% в месяц и на 2,4% в год, в то время как базовый CPI вырос на 0,2% в месяц и на 2,5% в год.

Эти показатели не демонстрируют резкого роста в официальных данных потребительских цен. Они также не дают оснований для оптимизма.

В январе индекс потребительских расходов (PCE) вырос на 2,8% в год, в то время как базовый PCE показал рост на 3,1%.

Цены производителей остаются устойчивыми. В феврале индекс цен производителей (PPI) для конечной продукции вырос на 0,7% в месяц и на 3,4% в год, что является самым большим 12-месячным ростом с февраля 2025 года.

Проще говоря, данные, отражающие цены для конечных потребителей, более умеренные, чем данные по цепям поставок. Эта ситуация может быстро измениться, если новый шок цен станет устойчивым.

Второй этап – замедление экономического роста – уже демонстрирует видимые признаки. Второй предварительный расчет Бюро экономического анализа (BEA) показал, что рост реального ВВП в четвертом квартале 2025 года составил 0,7% в годовом исчислении, что ниже 4,4% в третьем квартале.

Модель прогнозирования ВВП Atlanta Fed сейчас прогнозирует рост ВВП в первом квартале 2026 года на уровне 2,3%.

Этот темп роста все еще выше уровня рецессии. Он также оставляет экономике гораздо меньше пространства для маневра, чем несколько месяцев назад.

Экономика, растущая на 0,7% в одном квартале и примерно на 2% в следующем, все еще может избежать рецессии. Однако она гораздо более уязвима к инфляционному шоку, чем экономика, растущая на 3–4%.

Третий этап – рынок труда – является тем местом, где аргумент о том, что мы "очень близки к подтверждению" стагфляции, приобретает силу.

В феврале количество рабочих мест сократилось на 92 000, а уровень безработицы остался на уровне 4,4%. В отдельности эти данные показывают слабость, а не решительное снижение. Однако пересмотренные данные имеют большее значение.

Бюро статистики труда (BLS) пересмотрело данные по занятости в сторону понижения, снизив рост занятости в 2025 году с +584 000 до +181 000. Этот пересмотр показывает, что рынок труда был значительно слабее, чем это показывали данные в режиме реального времени.

Замедление рынка труда, исходящее из видимой силы, порождает одну интерпретацию. Рынок труда, который был завышен в процессе снижения, порождает другую.

Ограничения в политике и следующий шок цен

Тем не менее, до окончательного вердикта еще есть место для сомнений.

На своей пресс-конференции 18 марта Пауэлл заявил, что уровень безработицы практически не изменился в последние месяцы, прирост рабочих мест остается низким, а другие показатели, такие как количество вакансий, увольнения, найм и номинальный рост заработной платы, в целом показывают незначительные изменения.

Собственные медианные прогнозы Федеральной резервной системы по-прежнему предполагают, что рост реального ВВП в 2026 году составит 2,4%, уровень безработицы – 4,4%, а как общий, так и базовый индекс цен на потребительские товары (PCE) вырастут на 2,7% к концу года.

Эти цифры описывают центральный банк, который по-прежнему видит умеренный рост, наряду с инфляцией, которая остается выше целевого уровня, и рынком труда, который потерял импульс.

Когда мы переходим к ограничениям политики, текущая ситуация становится более сложной, чем это может показаться, исходя только из данных об инфляции.

В марте Федеральная резервная система сохранила процентную ставку на уровне 3,5–3,75%. Пауэлл заявил, что последствия событий на Ближнем Востоке для экономики США остаются неопределенными.

Медианный прогноз федеральной ставки фондов на конец 2026 года остается на уровне 3,4%, что по-прежнему указывает на возможное снижение.

Этот прогноз теперь находится рядом с более высокими прогнозами инфляции, чем те, которые Федеральная резервная система опубликовала в декабре, и рисками замедления роста. Путь политики по-прежнему указывает на снижение, в то время как пространство для плавного снижения сузилось. Так начинается политический тупик.

Чтобы усугубить ситуацию, экономике теперь приходится иметь дело с большей неопределенностью, связанной с важным фактором инфляции: энергетикой. Закрытие пролива Ормуз из-за войны в Иране означает, что энергетический канал является наиболее очевидной краткосрочной угрозой для этого баланса.

Данные EIA уже показывают, как быстро может начаться этот процесс. Цена на обычный бензин в США выросла с 3,015 доллара за галлон 2 марта до 3,720 доллара 16 марта. Цена на дизельное топливо выросла с 3,897 до 5,071 доллара за тот же период.

Это значительные изменения за короткий промежуток времени.

Если они сохранятся, они могут изменить инфляционные ожидания, транспортные расходы и краткосрочные ожидания домохозяйств, даже до того, как они начнут доминировать во всем индексе потребительских цен.

Тарифы относятся к той же категории.

В феврале Верховный суд постановил, что IEEPA не дает президенту полномочий для введения тарифов.

Это решение на короткое время указало на возможность юридического ослабления инфляционного давления. Затем администрация Белого дома, действуя в соответствии со статьей 122, ввела временный таможенный сбор в размере 10% от стоимости товара на срок до 150 дней.

Управление торгового представителя США (USTR) с тех пор инициировало новые расследования в соответствии со статьей 301. Рынок теряет точность, когда рассматривает решение суда как конец проблемы тарифов. Лучше рассматривать это как юридический механизм.

Один канал закрыт. Другие остаются открытыми. Для цен и бизнес-планирования неопределенность по-прежнему сохраняется в том же направлении.

Где сейчас проходит граница

Однако есть важное предостережение. Инфляционные ожидания еще не показали полного изменения ситуации.

Результаты февральского опроса ожиданий потребителей, проведенного Федеральным резервным банком Нью-Йорка, показали, что ожидаемая инфляция через год составляет 3%, а ожидаемая инфляция через три и пять лет также составляет 3%. Это сигнал, который стоит учитывать.

Домохозяйства по-прежнему чувствуют себя некомфортно, в то время как долгосрочные ожидания еще не показали явного роста. Это одна из причин, по которой мы не можем говорить о стагфляции. Рамка основана в первую очередь на исторических данных, а во вторую очередь – на причинно-следственных связях.

Она может описывать ситуацию, напоминающую начальную фазу режима стагфляции, не утверждая при этом, что конечный этап уже наступил.

Различие между личным опытом и макроэкономическими показателями лежит в центре дебатов. Для домохозяйств последние шесть лет характеризовались признаками стагфляции. Цены резко выросли. Доступность товаров и услуг ухудшилась.

Многие услуги, определяющие повседневную жизнь, такие как продукты питания, страхование, расходы, связанные с жильем, подписки и транспорт, подорожали и остались на этом уровне.

Рост заработной платы помог в номинальном выражении, хотя часто не смог компенсировать полный удар по доступности, вызванный ростом цен. Потребители не живут в режиме месячных изменений базовых показателей. Они живут в режиме совокупного уровня.

Этот анализ потребительского поведения должен иметь аналитическую ценность, поскольку влияние роста цен на поведение людей меняется задолго до того, как макроэкономическая ситуация официально изменится.

Домохозяйства сокращают дискреционные расходы. Малые предприятия корректируют запасы и планы найма. Компании более агрессивно тестируют свою ценовую политику.

Политическая терпимость к дальнейшему росту цен снижается. Центральные банки сталкиваются с более узким путем, поскольку усталость от инфляции ослабляет доверие к повторным заверениям о том, что в следующем квартале ситуация улучшится.

В этом смысле личный опыт может предшествовать формальному диагнозу.

Макроэкономический диагноз по-прежнему требует определенного порога. Слабый рост и ослабление рынка труда должны сочетаться с устойчивой или растущей инфляцией.

США приближаются к такой конфигурации. Пересмотренные данные по рынку труда показывают, что замедление экономики более выражено, чем это было видно из данных, публикуемых в режиме реального времени.

Данные по инфляции показывают, что дезинфляция продолжается, хотя последний этап еще не завершен.

Цены на нефть и тарифы показывают, что следующий импульс инфляции может уже поступать в экономику. Это сочетание сокращает расстояние до подтверждения.

Я считаю, что наиболее обоснованная точка зрения довольно проста.

Опыт, накопленный с 2020 года, был стагфляционным в том смысле, в котором обычные люди используют этот термин: цены росли гораздо быстрее, чем позволяли себе комфорт, доступность не восстанавливалась, а снижение инфляции не смогло устранить ущерб, нанесенный ростом цен.

Для макроэкономической оценки требуется еще один уровень. Ослабление рынка труда и замедление роста должны сочетаться с устойчивой или растущей инфляцией одновременно.

В настоящее время США очень близки к этому тесту. Если следующие данные покажут дальнейшее ослабление рынка труда, а базовая инфляция перестанет улучшаться, дебаты сместятся от риска стагфляции к ее подтверждению.

Bitcoin процветает во время долгосрочной устойчивой инфляции

В долгосрочной перспективе, аргумент в пользу Bitcoin как средства защиты от инфляции заключается не столько в том, чтобы соответствовать квартальным показателям CPI, сколько в защите от устойчивого обесценивания денег и отрицательной реальной доходности в традиционных денежных средствах и государственных облигациях.

Поскольку предложение Bitcoin надежно ограничено и не подвержено дискреционному выпуску, оно может служить альтернативой "твердым деньгам", когда инвесторы ожидают многолетних дефицитов, риска монетизации долга или политики, которая поддерживает структурно низкие реальные процентные ставки для управления долговыми обязательствами.

В рамках этой концепции, хеджирование заключается в сохранении покупательной способности в долгосрочной перспективе, особенно в мире, где покупательная способность фиатных валют неуклонно снижается, даже если этот процесс сопровождается волатильностью и временными падениями.

При этом, долгосрочная привлекательность биткоина как средства защиты от инфляции носит вероятностный, а не механический характер: он может показать лучшие результаты в течение нескольких лет, когда опасения по поводу обесценивания валюты растут, а реальные процентные ставки снижаются, но при этом он может показывать худшие результаты в течение длительных периодов, если ликвидность сокращается, реальные процентные ставки растут или аппетит к риску падает.

В текущую эпоху биткоин-ETF мы можем вскоре узнать, как биткоин будет вести себя в условиях устойчивой инфляции, ограниченной ликвидности и высокой институциональной вовлеченности.