Розничным инвесторам обещали справедливый рынок, но "дом" продолжает побеждать

Криптовалюты открыли двери для розничных инвесторов, а Уолл-стрит на этом наживается

Розничным инвесторам была предложена история о доступности рынка, которую было трудно оспорить: торговля станет дешевле, информация будет легче доступна, публичные блокчейны откроют завесу тайны, и старая иерархия, определявшая финансы, потеряет часть своего влияния.

То, чего не хватало в этой истории, и что стало труднее игнорировать как на фондовом рынке, так и в криптовалютах, заключается в том, что более широкий доступ не смог остановить систему от организации вокруг поведения розничных инвесторов. Она изучает, направляет, ценообразует и превращает это в источник ценности для кого-то другого.

Это новая проблема, возникшая в результате демократизации рынка криптовалют. Рынки теперь открыты, и розничные инвесторы более информированы и осведомлены, чем когда-либо.

Но доступ и прозрачность никогда не были синонимами власти. Реальная власть принадлежит институтам, торговым площадкам, маркет-мейкерам, эмитентам токенов и инсайдерам, которые обладают лучшими инструментами, лучшим временем и лучшими способами преобразования публичной информации в реальное преимущество.

Недавний отчет Arkham о положительной роли розничных инвесторов в криптовалютах отражает одну сторону этой истории. Публичные реестры раскрывают больше информации о рынке, чем традиционные финансы, и это само по себе изменило баланс информации способами, которые было трудно представить десятилетие назад.

Теперь каждый может отслеживать движения кошельков, моделировать предложение токенов, следить за деятельностью казначейств, и пользователи, которые до недавнего времени были совершенно слепы, теперь могут видеть значительную часть рынка.

Но прозрачность не стирает иерархию. Публичная доска остается доской, и люди с самыми быстрыми моделями, лучшими данными, самой сильной реализацией и наиболее точным пониманием стимулов по-прежнему имеют возможность торговать первыми и с большей точностью.

Эта проблема уже начинает проявляться на рынке криптовалют, хотя и в разных формах. Отчет CryptoSlate о сдвиге рыночной структуры биткоина, вызванном ETF, показал, как спрос все чаще проходит через институциональные каналы, которые большинство розничных инвесторов не контролируют.

Другой отчет о том, как стейблкоины функционируют как M2 в криптовалютах, сделал аналогичный вывод с другой точки зрения: рынок может быть открыт для всех, но при этом формироваться под влиянием пулов капитала, ликвидных каналов и систем расчетов, которые обычные трейдеры могут никогда не увидеть.

Где "дом" сейчас живет: внутри скрытого механизма рынка

Лучшее место, где это можно увидеть, - это в скрытом механизме рынка на фондовом рынке.

Поток заказов от розничных инвесторов настолько ценен, что биржи и торговые центры конкурируют за него, разрабатывают стимулы, связанные с ним, и описывают его в нормативных документах в терминах, которые гораздо более информативны, чем те, с которыми средний инвестор когда-либо сталкивается на экране брокерской платформы.

Недавние документы, поданные в SEC компаниями 24X и NYSE Arca, описывают систему скидок и многоуровневых стимулов, предназначенных для привлечения большего количества розничных сделок и побуждения компаний направлять эти потоки ордеров на свои площадки.

Рынок не создает формальные системы вознаграждений для чего-либо, если это нельзя монетизировать.

Рассматривая это с этой точки зрения, идея демократизированной торговли начинает терять свою невинность.

Розничные инвесторы теперь рассматриваются как коммерчески привлекательный ресурс, как поток ордеров, характеристики которого достаточно ценны, чтобы биржи и посредники конкурировали за них, объединяли их и получали от этого прибыль. Интерфейс может говорить на языке удобства и расширения возможностей, но структура, лежащая в основе, говорит на языке маршрутизации, кредитов, качества исполнения, внутреннего исполнения и скидок.

Все это звучит технически, пока вы не осознаете, что это определяет, куда идут розничные ордера, кто получает к ним первоочередной доступ и кто получает прибыль от этого процесса.

Такая же тенденция становится еще более заметной в криптовалютах, отчасти потому, что эта отрасль годами представляла себя как противоядие от именно такого рода извлечения выгоды. Обещание заключалось в том, что если финансы будут построены на открытых принципах, если реестры будут прозрачными, а посредники – менее значительными, некоторые из старых асимметрий ослабнут.

Хотя это могло быть правдой на ранних этапах развития криптовалют, это, безусловно, больше не соответствует действительности. Система просто адаптировалась к другой среде. Преимущество больше не зависит от конфиденциальной информации, а от скорости, интерпретации, инструментов, последовательности и способности действовать на основе общедоступной информации быстрее и с большей уверенностью, чем все остальные.

В январе 2025 года SEC опубликовала рабочую статью DERA о криптовалютных схемах оплаты за поток ордеров, в которой было отмечено, что такие схемы не отличаются прозрачностью и генерируют комиссии примерно в 4,5–45 раз выше, чем комиссии на фондовом рынке и рынке опционов. Изученная система привела к оцененным дополнительным ежедневным торговым издержкам в размере 4,8 миллиона долларов.

Даже не рассматривая эту статью как окончательное слово о каждом аспекте рынка криптовалют, сообщение ясно: рынок может казаться беспрепятственным с точки зрения пользователя, но при этом взимать скрытую плату через свою архитектуру. И эти затраты, как правило, ложатся на тех, кто наименее подготовлен к тому, чтобы понять, где происходит извлечение выгоды.

Отчет CryptoSlate о том, как ликвидации криптовалютных деривативов привели к обвалу биткоина в 2025 году, показал, как быстро видимое участие может быть перекрыто использованием кредитного плеча и принудительными позициями. В более позднем отчете утверждалось, что, хотя дефицит в блокчейне является прозрачным, процесс определения цены – нет.

Розничные инвесторы могут видеть больше деталей, но все равно остаются продуктом

Именно поэтому прозрачность, хотя и ценна, никогда не должна быть путаться с симметрией.

Блокчейн может сделать видимым кошелек казначейства, сделать перемещения токенов понятными и позволить любому отслеживать выпуск, графики разблокировки, поведение стейкинга и деятельность управления. Но ничто из этого не означает, что все участники находятся в равных условиях для понимания того, что все это означает в режиме реального времени.

Общедоступную информацию все равно необходимо собирать, очищать, интерпретировать, ранжировать и использовать. К тому времени, как частный трейдер замечает, что крупный держатель начал перемещать средства, или что токен с завышенной полной разводненной оценкой приближается к очередному выпуску, люди с более совершенными системами уже смоделировали это давление, скорректировали свои позиции и подготовились к торговле реакцией.

Проект может хвастаться беспрецедентной прозрачностью, но при этом создавать структуру, в которой те, кто находится ближе всего к проекту, обладают внутренней информацией, а те, кто находится дальше, сталкиваются с последствиями позже.

Это не утверждение, что частные трейдеры никогда не могут победить, или что обычные инвесторы уникально наивны, или что рынки были каким-то образом более справедливыми в прошлом. Суть гораздо более тонкая и более тревожная, поскольку она заложена в самой структуре системы.

Участие частных лиц стало более легким, более заметным и более важным в культурном плане на всех финансовых рынках. В то же время, это стало высокодоходным для институтов, площадок, эмитентов и контрагентов, работающих в этой сфере. Пользователь приглашается в качестве владельца, мыслит как участник, но, как правило, рассматривается как продукт.

Именно поэтому старое обещание демократизации рынков теперь кажется неполным.

Система открылась, и данные стали более доступными. Многие старые барьеры, защищавшие рынок, были разрушены, но это не помешало его глубокой, присущей структуре вознаграждать тех, кто может извлекать выгоду из потока частных инвесторов.

"Дом" всегда выигрывает. Именно поэтому он не исчез, а стал более абстрактным, техническим и гораздо труднее распознаваемым, потому что научился представлять себя как инфраструктуру.

Таким образом, главный вопрос заключается не в том, были ли частные инвесторы допущены на рынок, потому что это, безусловно, было так, и не в том, стал ли современный финансовый сектор более открытым, чем раньше, потому что это, безусловно, так.

Более сложный вопрос, который остается с вами надолго, заключается в том, изменила ли вся эта открытость баланс сил в каком-либо фундаментальном смысле, или же она просто сделала язык более дружелюбным и извлечение ценности более элегантным.