Падение акций Circle может быть чрезмерным, поскольку законопроект о криптовалютах ослабляет позиции Coinbase, считают аналитики

Акции компании Circle (CRCL) упали гораздо сильнее, чем акции Coinbase (COIN) во вторник во время резкой распродажи, из-за последней позиции законопроекта CLARITY Act в отношении доходности стейблкоинов, но один аналитик считает, что этот регуляторный сдвиг в конечном итоге может оказаться выгодным для эмитента стейблкоинов.

Обе компании демонстрируют уместное восстановление в среду, но остаются значительно ниже уровня, зафиксированного после утечки новостей в понедельник вечером.

Рынок может упускать из виду долгосрочные последствия, - утверждает Маркус Тилен, основатель 10x Research: в текущей форме законопроект ослабляет модель, основанную на распространении, Coinbase, больше, чем инфраструкционную роль Circle.

В настоящее время Coinbase получает большую часть доходов, связанных с USDC, благодаря соглашению о дистрибуции с Circle, объясняет Тилен. Для USDC, хранящихся на Coinbase, биржа получает почти весь связанный процентный доход, в то время как остатки на внебиржевых счетах обычно распределяются примерно в соотношении 50/50. По оценкам Тилена, Circle выплачивает Coinbase более 900 миллионов долларов в виде доли доходов каждый год, что составляет примерно половину от общего дохода Circle.

Эта схема делает доход от стейблкоинов высокомаржинальным бизнесом для Coinbase. Однако, если регуляторы ограничат выплату процентов по остаткам, часть этого преимущества может исчезнуть, - говорит Тилен.

"Ситуация все больше склоняется в пользу Circle в относительном выражении", - пишет Тилен, утверждая, что федеральная структура сместит ценность в сторону регулируемых эмитентов, обладающих соответствием требованиям, масштабом и надежным балансом.

Это может иметь еще большее значение в преддверии следующей коммерческой реструктуризации между двумя компаниями в августе 2026 года. В условиях более строгого федерального режима, Тилен считает, что у Circle есть больше шансов добиться улучшения условий.

Circle может стоить вдвое больше

Мэтт Хоуган, директор по инвестициям Bitwise, в свою очередь, заявил, что падение акций Circle выглядит "преувеличенным", поскольку законопроект CLARITY Act не меняет долгосрочную инвестиционную привлекательность.

Доходность не является основным фактором, привлекающим пользователей к стейблкоинам, - пишет он в аналитической записке в среду. Большинство стейблкоинов не выплачивают проценты, но их использование растет, поскольку они облегчают переводы долларов через границы, расчеты и доступ к финансовым сервисам на основе блокчейна. В этом смысле ограничение доходности не меняет основной сценарий использования.

Хоуган ссылается на прогнозы, которые предполагают, что рынок может вырасти до 1,9 триллиона долларов, а возможно, и до 4 триллионов долларов к концу десятилетия. Circle, занимающая сильную позицию на рынке регулируемых стейблкоинов, может получить выгоду, если большая часть активности перейдет к компаниям, соблюдающим требования и работающим на внутреннем рынке.

Он также видит потенциальный положительный эффект от самого регулирования. Ограничение передачи доходности может снизить долю доходов, которые Circle делится с партнерами, такими как Coinbase, что со временем может улучшить маржинальность.

В целом, Хоуган видит возможность для Circle значительно увеличить свою стоимость - потенциально до 75 миллиардов долларов, что примерно вдвое больше ее текущего уровня.

"Если стейблкоины будут развиваться так, как ожидается", - пишет Хоуган, - "даже при достаточно консервативных предположениях Circle может выглядеть привлекательно".