Вот почему Уолл-стрит внезапно увлеклась токенизацией – но на своих условиях.

Уолл-стрит годами говорила о токенизации, но, казалось, не могла продвинуться дальше расплывчатых планов и пилотных проектов. Однако на этой неделе мы стали свидетелями кульминации различных усилий и стимулов, которые показали, что она, наконец, начинает относиться к этому серьезно.

Компания BMO заявила о планах запустить возможности токенизированных денежных средств совместно с CME Group и Google Cloud для осуществления платежей в режиме реального времени и круглосуточной маржинальной деятельности. Nasdaq уже получила одобрение SEC на поддержку торговли и расчетов определенных акций и ETF в токенизированной форме.

В начале этого месяца регуляторы банков США заявили, что токенизированные ценные бумаги не будут облагаться дополнительными требованиями к капиталу только потому, что в них задействована технология блокчейн.

А затем, 25 марта, Комитет по финансовым услугам Палаты представителей провел полномасштабные слушания по токенизации и заявил, что работает над проектом законодательства, направленного на адаптацию правил регулирования ценных бумаг к этой новой структуре.

Этот комплекс событий и их своевременность показывают, какое место токенизация занимает в американских финансах. Это уже не просто любопытный аспект, связанный с криптовалютами. Это стало соревнованием за то, как будут функционировать рынки в следующем десятилетии, кто сможет контролировать программный слой, лежащий в их основе, и сможет ли существующая финансовая система интегрировать цифровые финансы, не потеряв при этом своего контроля над системой.

Токенизация означает представление существующего актива в цифровой форме на основе блокчейна, чтобы он мог перемещаться с большей автоматизацией и меньшими временными ограничениями, чем это позволяет существующая архитектура.

Это делает активы более простыми в выпуске, передаче, использовании в качестве залога и, потенциально, ускоряет их расчет. В письме председателя BlackRock за 2026 год, компания описывает токенизацию как способ упростить выпуск, торговлю и доступ к инвестициям. JPMorgan, через свою платформу Kinexys, предлагает аналогичное будущее, используя институциональный язык: транзакции, работающие 24/7, практически в режиме реального времени, через границы.

Финансам нужны часы интернета.

Токенизация означает представление существующего актива в цифровой форме на основе блокчейна, чтобы он мог перемещаться с большей автоматизацией и меньшими временными ограничениями, чем это позволяет существующая архитектура.

Самый простой способ понять энтузиазм Уолл-стрит по поводу токенизации – это перестать рассматривать это как продвижение технологии блокчейн. То, чего большинство традиционных финансовых компаний хотят, – это непрерывность торговли, что практически невозможно достичь с использованием существующей торговой и расчетной инфраструктуры.

Глобальные рынки, в некотором смысле, уже работают 24/7, поскольку торгуются нефть, когда Уолл-стрит спит, а фьючерсы переоцениваются на основе новостей из Азии или Ближнего Востока. Требования по марже по сырьевым товарам на Лондонской фондовой бирже возникают независимо от времени, которое показывают в Чикаго. Но почти вся существующая финансовая система по-прежнему зависит от рабочего времени, периодов расчетов и медленных процессов, которые не были созданы для взаимосвязанной экономики, в которой мы живем.

Токенизация предлагает способ приблизить движение денег, ценных бумаг и залогов к скорости, с которой функционируют современные рынки.

Компания BMO заявила об этом в своем объявлении. Ее платформа токенизированных денежных средств предназначена для поддержки институциональных клиентов, использующих маржинальные продукты и деривативы на бирже CME, позволяя им управлять торговлей, расчетами и маржинальными требованиями в любое время. JPMorgan хочет добиться того же, используя Kinexys, который обещает круглосуточные платежи и более быстрые трансграничные переводы. Компания Citi продвигает аналогичные решения в своей работе над токенизированными платежами, представляя их как способ создания реальной ликвидности, автоматизации и более эффективного использования залогов.

Все эти усилия вполне реальны и вскоре начнут приносить ощутимые результаты (фактические расчеты в нерабочее время). То, что мы видим сейчас, выходит далеко за рамки абстрактных рассуждений об инновациях. Мы видим конкретные описания реального управления казначейством, финансирования и мобильности залогов.

В Вашингтоне этот вопрос рассматривается как проблема рынка капитала.

В меморандуме комитета к слушаниям 25 марта говорится, что законодатели изучат, достаточно ли действующее законодательство о ценных бумагах регулирует токенизированную деятельность и где могут возникать избыточные требования. Один из проектов документа потребует от SEC и CFTC проведения совместного исследования о необходимости дополнительных правил для токенизированных ценных бумаг и деривативов. Другой документ поручит SEC разработать правила, позволяющие ключевым посредникам на рынке использовать записи блокчейна при определенных условиях.

Показания свидетелей четко демонстрируют направление, в котором развивается этот процесс.

Джон Зечча из Nasdaq заявил, что токенизация должна быть интегрирована в существующую рыночную систему, и что рынки капитала движутся к более непрерывной, более автоматизированной и более взаимосвязанной структуре.

Кеннет Бенсен из SIFMA поддержал инновации, предупредив при этом, что защита инвесторов и согласованность рынка должны быть неотъемлемой частью этого процесса.

DTCC заняла свою обычную позицию, поддерживая токенизацию в регулируемой среде, которая сохраняет права собственности и защиту инвесторов.

Даже письмо NASAA, представленное с более скептической точки зрения, признало, что токенизированные ценные бумаги являются реальными ценными бумагами и должны оставаться полностью подлежащими регулированию. (Federal Register)

Скорость, залоги и кто устанавливает правила токенизации.

Основным аргументом, лежащим в основе этого стремления институциональных игроков к токенизации, является повышение эффективности.

Однако, быстрое урегулирование, о котором говорит Уолл-стрит, является лишь небольшой частью общей картины. Гораздо более важным является мобильность залогов, и для крупных традиционных финансовых организаций это, скорее всего, более ценный аспект.

В периоды стресса на рынках проблема редко ограничивается только ценой. Волатильность цен приводит к тому, что капитал оказывается в неправильном месте, переводы занимают слишком много времени, и задержки между сделками, маржинальными требованиями и доступными денежными средствами начинают оказывать негативное влияние.

Токенизированные денежные средства и ценные бумаги обещают систему, в которой ценные активы можно быстро перемещать, предоставлять в залог и повторно использовать с гораздо меньшими издержками.

Общеизвестная история токенизации – это повышение эффективности. Но для институциональных игроков она гораздо глубже. Более быстрая расчетная клиринговая система – это лишь одна часть. Более мобильный залог – вот еще один аспект, и для крупных финансовых компаний он может быть самым ценным. Когда рынки испытывают стресс, проблема редко ограничивается только ценой. Капитал оказывается в неправильном месте, переводы занимают слишком много времени, и задержка между сделкой, требованием маржинального покрытия и доступными денежными средствами начинает оказывать негативное влияние. Токенизированные денежные средства и токенизированные ценные бумаги обещают систему, в которой ценные активы можно перемещать, предоставлять в залог и повторно использовать с меньшими издержками. Компания Citi уже работает над созданием среды для торговли будущего с мгновенной ликвидностью и полностью автоматизированными процессами. Шаг компании BMO с CME основан на том же принципе.

Затем есть вопрос контроля.

Компания, которая создаст инфраструктуру для токенизированных денежных средств, токенизированных ценных бумаг и токенизированного залога, получит огромную позицию в следующей версии рыночной структуры. Биржи и банки хотят эту роль, но клиринговые палаты, похоже, хотят ее больше, чем кто-либо другой.

Одобрение SEC для Nasdaq показывает, что биржи первыми перешли от теории к реализации. Но партнерство NYSE с Securitize показывает, что конкуренты не стоят на месте. Работа DTCC в области токенизации показывает, что участники пост-торговой инфраструктуры намерены адаптироваться, а не сдаваться. Тем временем, Конгресс начинает формировать правовые рамки, в которых будет происходить этот переход.

Последние слушания показывают, что это скоординированный сдвиг в рыночной структуре, а не просто серия случайных экспериментов в частном секторе. Все хотят одного и того же: банки хотят рынков, работающих в режиме онлайн, биржи хотят, чтобы токовая торговля происходила на их платформах, а клиринговые палаты хотят, чтобы цифровые активы оставались привязанными к существующим техническим и нормативным рамкам.

Законодатели хотят знать, насколько существующая правовая структура должна быть изменена, чтобы учесть все это.

Все сейчас спорят о том же будущем, что обычно свидетельствует о том, что оно перешло от стадии пилотного проекта к центральному месту в системе. (financialservices.house.gov)

Однако это не означает, что токенизация принесет все, что эти компании обещают.

Фрагментация между различными блокчейнами и платформами – это реальный риск, совместимость еще не завершена, а юридическая применимость все еще требует более четких ответов. Институты могут потратить годы на оцифровку активов и получить в результате улучшение только брендинга и демонстрации, но не реального улучшения, как было заявлено.

Но направление движения трудно не заметить. Когда BlackRock, BMO, Nasdaq, DTCC, JPMorgan, NYSE и Конгресс начинают говорить на одних и тех же языках, мы можем с уверенностью сказать, что токенизация – это уже не просто крипто-слоган.

Криптовалюты доказали, что деньги и рынки могут функционировать на непрерывных цифровых платформах. Теперь Уолл-стрит хочет получить свою версию этого будущего, которое можно было бы регулировать, монетизировать и сохранить в рамках существующей финансовой системы.

Выслушивание в Капитолии показало одну важную вещь: токенизация больше не ждет разрешения, чтобы войти в мейнстрим. Сейчас идет борьба за то, кто будет определять, что это такое. (financialservices.house.gov)