Американский поворот и Wall Street 2.0

Закон GENIUS, возможно, закрыл дверь для стейблкоинов с процентными выплатами, но это не остановило поиск доходности. Он просто перенес этот поиск в новые структуры, где доход достигается за счет дизайна DeFi, а не за счет самого стейблкоина.

BeInCrypto спросила двух экспертов отрасли о том, как рынок адаптируется.

Штефан Мюльбауэр, руководитель отдела по вопросам государственной политики в США в компании CertiK, говорит, что этот вопрос по-прежнему вызывает политические разногласия. Он отмечает:

«Вопрос доходности по-прежнему вызывает сильное сопротивление со стороны банков, помимо закона GENIUS, а также приводит к обсуждениям в связи с недавним срывом принятия сенатской версии законопроекта CLARITY Act, регулирующего структуру рынка».

По его мнению, теперь граница проходит между продуктами, которые напоминают проценты, и продуктами, которые предлагают вознаграждения другим способом.

«Банки нацелены на доходность, получаемую в виде процентов, в то время как участники DeFi разрабатывают продукты, в которых вознаграждения рассматриваются скорее как сервисный сбор с помощью таких механизмов, как стейкинг», — продолжает Мюльбауэр.

Антон Эфименко, соучредитель компании 8Blocks, видит ту же самую дихотомию. Он отмечает:

«В соответствии с законодательством США, эмитенты стейблкоинов не могут выпускать стейблкоины с пассивным начислением процентов. Ребалансировка, по сути, запрещена. В то же время, «ничто не мешает этим стейблкоинам использоваться в DeFi-продуктах, которые генерируют доходность за счет стейкинга».

Он добавляет, что эта возможность может быть еще шире. «Если все продумать должным образом, эмитент стейблкоина также может запустить свою собственную DeFi-платформу и распределять процентный доход через этот слой».

Это ставит рынок стейблкоинов в США в необычное положение. Доходность остается одним из самых сильных стимулов для продуктов в сфере криптовалют, но в 2026 году ее необходимо упаковывать с гораздо большей осторожностью.

Федеральные лицензии меняют баланс сил

Федеральные лицензии — это место, где наиболее заметно меняется баланс сил. Компании, ориентированные на криптовалюты, уже входят в финансовую систему США, и теперь основное внимание уделяется тому, насколько непосредственно они могут конкурировать с институтами, которые десятилетиями контролировали доступ к платежам и расчетам.

Мюльбауэр утверждает, что именно здесь происходит самое большое перераспределение:

«Предоставление национальных лицензий на деятельность в качестве трастовых банков компаниям, ориентированным на криптовалюты, таким как Circle и Paxos, фактически разрушило «закрытый сад», который когда-то защищал таких гигантов, как JPMorgan Chase, от внешней технологической конкуренции».

По его мнению, эти лицензии меняют круг лиц, которые могут работать с институциональным статусом внутри системы. Получив федеральные лицензии, по его словам, эмитенты цифровых активов получают «официальное федеральное одобрение, необходимое для прямой конкуренции за основные платежные и расчетные услуги». Это дает им путь к «операционной автономии», а не к дальнейшей зависимости от банков-партнеров.

Фернандо Лильо Аранда, директор по маркетингу компании Zoomex, говорит, что ключевое изменение заключается в том, что компаниям, ориентированным на криптовалюты, больше не нужно полностью полагаться на традиционные банки для получения легитимности.

Аранда отмечает:

«Как только небанковский эмитент может работать в рамках федеральной системы или по лицензии, выдаваемой OCC (Управлением контролера денежного обращения), он перестает быть просто технологической компанией, арендующей доступ к банковской системе».

По его мнению, это дает таким компаниям, как Circle или Paxos, более четкое положение в сфере платежей, хранения и управления резервами, превращая их в непосредственно регулируемые финансовые институты, а не во внешних партнеров.

В то же время, Лильо Аранда не считает, что это приведет к внезапному ослаблению позиций банков:

«Это не сделает JPMorgan слабым – традиционные игроки по-прежнему доминируют в распределении, глубине баланса и доверии клиентов».

Однако, он утверждает, что конкурентный разрыв сократился.

Если раньше у банков было преимущество в регулировании, а криптокомпании в основном опережали их в разработке продуктов, то теперь некоторые крипто-ориентированные эмитенты обладают обоими этими преимуществами. Это смещает конкуренцию не только на доступ к базовому рынку, но и на то, кто сможет быстрее масштабировать доверие, распределение и интеграцию.

Эфименко согласен с тем, что рынок открывается, но не считает, что традиционные финансы потеряли свои преимущества.

«Рынок стейблкоинов в США будет очень конкурентным, но банки и управляющие компании по-прежнему будут иметь преимущество», – говорит он. Для него решающим фактором является распределение.

«Криптокомпании должны тратить большие деньги на маркетинг, чтобы привлечь инвесторов, в то время как банки уже имеют этих инвесторов».

Федеральные лицензии дают крипто-ориентированным эмитентам больше свободы для работы на своих условиях, но банки по-прежнему контролируют отношения с клиентами, которые превращают финансовые продукты в массовые продукты.

Федеральные правила усиливаются, но штаты все еще играют роль

Закон GENIUS может и создал федеральный путь для стейблкоинов, но он не отменил системы штатов, которые помогли определить более ранние этапы регулирования криптовалют в США. Он, скорее, поместил их в более ограниченное положение.

Мюльбауэр говорит, что эра, когда штаты выступали в качестве независимых «лабораторий инноваций», в значительной степени закончилась. По его мнению, рынок входит в период «кооперативного федерализма», в котором Вашингтон устанавливает основные правила для надзора за стейблкоинами.

«Хотя модель штата Вайоминг и лицензия BitLicense, выданная штатом Нью-Йорк, все еще существуют, они больше не являются автономными», – говорит Мюльбауэр. Он утверждает, что они теперь функционируют в рамках федеральной системы, которая устанавливает минимальные стандарты для капитала и резервов.

Он также указывает на жесткий предел того, как далеко может зайти путь, основанный на штатах:

«Даже успешные эмитенты стейблкоинов, получившие лицензию в штате, сталкиваются с определенным ограничением. Как только объем операций достигает 10 миллиардов долларов, они должны перейти под основной федеральный надзор со стороны OCC».

Это оставляет штатам роль, но не ведущую роль, которую они когда-то заявляли в политике в области криптовалют. Они по-прежнему влияют на лицензирование, надзор и региональные эксперименты, хотя центр тяжести теперь находится в Вашингтоне.

CLARITY все еще должна решить вопрос токенов.

Стабильные криптовалюты теперь могут иметь федеральную правовую базу, но более широкий вопрос классификации токенов остается нерешенным. Именно здесь вступает в силу законопроект CLARITY.

Мюльбауэр говорит, что законопроект призван решить то, что он называет "проблемой вечного статуса ценной бумаги", путем обновления того, как законодательство США относится к токенам на протяжении всего их жизненного цикла. Он говорит:

"Законопроект определяет статус 'инвестиционного контракта', вводя понятие 'Вспомогательные активы' - токены, стоимость которых зависит от 'предпринимательских или управленческих усилий' центральной группы, но только на их начальном, централизованном этапе."

По его словам, законопроект создает возможность для токенов выйти из этой категории, когда сеть развивается и перестает сильно зависеть от основной команды. Мюльбауэр говорит:

"Для обеспечения юридического пути выхода из этой категории, законопроект устанавливает 'Тест зрелости', позволяющий токенам перейти в категорию 'Цифровых активов', когда сеть становится достаточно децентрализованной."

Он говорит, что эмитенты смогут сертифицировать, что управленческие усилия стали "номинальными", что открывает 60-дневный период, в течение которого SEC может оспорить это утверждение или разрешить активу перейти к статусу, не являющемуся ценной бумагой, при вторичной торговле.

Если эта структура выдержит переговоры, это может приблизить США к использованию четкого определения для утилитарных токенов. До тех пор, пока стабильные криптовалюты, возможно, вошли в более четкую правовую эпоху, большая часть остального крипто-сектора все еще ждет своего решения.

Заключительные мысли

Законопроект GENIUS предоставил США самую четкую правовую базу для стабильных криптовалют, но также открыл новую фазу конкуренции. Дебаты теперь выходят за рамки самой регуляторной политики и касаются того, кто контролирует эмиссию, кто получает экономическую выгоду от цифровых долларов и кто получает прямой доступ к финансовой системе.

Ответы Мюльбауэра показывают, что Вашингтон перевел стабильные криптовалюты в более формальную федеральную структуру, оставив при этом следующий крупный вопрос нерешенным - это классификация токенов и рыночная структура.

Эфименко, в свою очередь, указывает на коммерческую реальность, лежащую в основе этого правового прогресса. Даже при наличии новых возможностей для создания компаний и пространства для инноваций в продуктах, крипто-компании все равно должны конкурировать с банками, которые уже контролируют дистрибуцию и доступ к клиентам.

Лилло Аранда подчеркивает этот момент: федеральные лицензии, возможно, сузили старый "ров" вокруг традиционных финансов, но они не устранили преимущества действующих игроков в масштабе, доверии и клиентской базе.

Стабильные криптовалюты входят в более четкую правовую эпоху, но баланс сил между крипто-компаниями, банками, регуляторами и эмитентами токенов все еще находится в стадии активных дебатов.

Оригинальная статья: The American Pivot and Wall Street 2.0 (первоначально опубликована на BeInCrypto).