Три причины, по которым акции Circle находятся под давлением

Кратко

• Акции Circle в конце прошлой недели закрылись на отметке $93.6, что на 26% ниже цены открытия до обвала, которая составляла около $126.
• Предложение Сената, которое может запретить пассивный доход от стейблкоинов, напрямую угрожает основному источнику доходов Circle.
• Аналитики утверждают, что снижение отражает неопределенность в отношении бизнес-модели Circle, а не просто реакцию рынка.

Акции Circle Internet Group потеряли примерно четверть своей стоимости за последнюю неделю, что связано с тремя нерешенными проблемами, которые, по-видимому, ставят под сомнение основные предположения, лежащие в основе инвестиционной привлекательности компании.

24 марта акции открылись около $126, упали на 20% и закрылись на отметке $101, затем произошло кратковременное восстановление на следующей сессии, после чего акции снова пошли вниз в течение следующих двух дней, закрывшись на отметке $93, причем три из четырех последних сессий завершились снижением, согласно историческим данным на Google Finance.

Падение, начавшееся во вторник на прошлой неделе, последовало за двумя плохими новостями, которые появились в тот же день: проектом законопроекта Сената, который может запретить выплаты, которые Circle распределяет держателям стейблкоинов, и объявлением от ее конкурента, Tether, о том, что компания наняла крупную аудиторскую фирму для проверки ее резервов впервые.



За несколько недель до снижения акции Circle демонстрировали двузначный рост, увеличившись примерно на 60% с момента публикации отчета о прибылях и убытках за четвертый квартал. Аналитики также были в целом оптимистичны, компания Clear Street повысила целевую цену для акций Circle до $152 ранее в этом месяце.

Однако формулировки Сената о возможном запрете пассивного дохода и объявление о проверке резервов Tether остаются нерешенными, и, похоже, продолжают оказывать давление на акции в последующие сессии.

Ожидается, что текст законопроекта будет опубликован на этой неделе, что произойдет перед заседанием Комитета по банковскому делу Сената, запланированным на вторую половину апреля, крайний срок, который, по словам законодателей, должен быть соблюден, чтобы законопроект не был заморожен до промежуточных выборов.

Под давлением

Снижение стоимости акций Circle указывает на более широкую неопределенность в отношении бизнес-модели Circle и того, являются ли факторы, лежащие в основе первоначального падения, временными трудностями или чем-то более существенным, сообщили аналитики изданию Decrypt.

"Пассивный доход, вероятно, является одной из главных причин, по которой розничные пользователи используют Coinbase для хранения USDC", - сказал Siwon Huh, исследователь компании Four Pillars, изданию Decrypt. "Замена этого на стимулирование активности потребует создания совершенно новой структуры взаимодействия с пользователями".

Программы вознаграждения, основанные на активности, структурно отличаются от пассивного дохода тем, что они требуют постоянных инвестиций в продукт, и доходность снижается, если "уровень вовлеченности пользователей стабилизируется", - объяснил Huh.

Если запрет Сената на пассивный доход будет введен, переход к программам вознаграждения, основанным на активности, может занять не менее года и привести к потере части розничных пользователей для Circle, отметил он.

Несмотря на общее падение рынка, тот факт, что объем циркуляции USDC достиг рекордных уровней, говорит о том, что держатели видят в нем инструмент для осуществления платежей, что, по мнению Ху, может означать, что снижение стоимости акций переоценивает реальные риски.

Если запрет на получение процентов сохранится, USDC компании Circle может потерять "свою основную функцию, связанную с получением прибыли от разницы процентных ставок", - заявил аналитик Zeus Research, Доминик Джон, изданию Decrypt, отметив, что в этом случае бизнес-модель компании перейдет к "экономике, основанной на использовании".

"Вознаграждения, основанные на активности, могут стимулировать приток средств", - сказал он, - "но без 'механизма получения процентов' это может привести к 'снижению маржи и ослаблению стабильности баланса'". Он оценил, что для восстановления потребуется от двух до четырех кварталов, а для стабилизации – до 18 месяцев.

Помимо запрета на получение процентов, аудит Tether представляет собой отдельный конкурентный риск.

Джон считает, что успешное одобрение аудита компанией Deloitte может поставить под угрозу 5-15% доли USDC на институциональном рынке, в основном из-за потоков, не зависящих от доходности, которые могут меняться в зависимости от ликвидности и восприятия.

"Для более существенного изменения потребуется 'постоянное подтверждение наличия долгосрочных резервов'", - отметил он.

"Консенсус относительно запрета пассивной доходности, установленного законом CLARITY, делает практически невозможным для эмитентов стейблкоинов использование традиционной банковской модели, основанной на депозитах и распределении прибыли", - заявил аналитик Tiger Research, Райан Юн, изданию Decrypt. Это стало ключевым фактором, ограничивающим потенциал роста компании Circle.

Тем не менее, сильная сторона Circle заключается в ее глубокой интеграции с институциональными финансами и более широкой B2B-экосистемой, - сказал Юн.

Circle "уже прочно зарекомендовала себя на рынке" и имеет "достаточный финансовый резерв для преодоления регуляторных неопределенностей", что делает текущее снижение трудно интерпретировать как однозначное снижение корпоративной стоимости, - добавил Юн.