Биткоин не умирает, а просто меняет владельцев, считает аналитик.

В течение большей части первого квартала 2026 года цена биткоина оставалась ниже 70 000 долларов. На первый взгляд, цены выглядят слабо, и многие трейдеры стали пессимистичны в отношении краткосрочных перспектив. Однако новый анализ компании XWIN Research, опубликованный на CryptoQuant Insights, утверждает, что настоящая картина скрыта за графиком цен.

Рынок биткоина не рушится — он разделяется на два очень разных лагеря.

Крупные инвесторы продают, корпорации скупают.

Показатель "Exchange Whale Ratio", который отслеживает приток крупных объемов криптовалюты на биржи, неуклонно растет в этом квартале. Когда этот показатель растет, это обычно сигнализирует о том, что крупные игроки переводят монеты на биржи для продажи. В условиях низкой ликвидности такой давление может сдерживать любые попытки роста выше уровня сопротивления.

Однако корпоративные покупатели делают прямо противоположное. Компания XWIN Research оценивает, что публичные компании приобрели около 62 000 BTC в чистом виде в течение первого квартала. Компания Strategy, ранее известная как MicroStrategy, лидировала в этом процессе, приобретя более 88 000 BTC. Компания сейчас владеет примерно 762 000 BTC, что было профинансировано за счет конвертируемых облигаций и выпуска акций, согласно документам SEC.

Это не спекулятивные покупки. Strategy привлекает капитал и конвертирует его в биткоин в качестве долгосрочной стратегии управления активами. Это создает стабильный поток спроса, который не зависит от того, растут ли цены или нет.

Ежедневные чистые потоки и общий объем активов (AUM) спотовых ETF на биткоин, март 2026 года. Источник: SoSoValue

Тем временем, потоки в спотовые биткоин-ETF рассказывают более сложную историю. Фонд BlackRock привлек средства, но GBTC компании Grayscale продолжает терять активы. Данные SoSoValue показывают, что в марте потоки в ETF колебались, от резкого скачка в 458 миллионов долларов 2 марта до оттока в 348 миллионов долларов всего через четыре дня. Общий объем активов, находящихся под управлением ETF, практически не изменился, в конце марта составив 56,00 миллиардов долларов, по сравнению с 55,26 миллиардами долларов в начале месяца.

Это не приток новых денег в класс активов в целом, а перераспределение между различными продуктами.

Что это означает для второго квартала.

Компания XWIN Research приходит к выводу, что биткоин не просто слаб. Рынок находится в переходном состоянии, разделенном между краткосрочными продавцами и долгосрочными корпоративными покупателями.

Давление со стороны крупных инвесторов удерживало цены ниже 70 000 долларов в течение большей части квартала. Но только компания Strategy приобрела более 88 000 BTC в тот же период, даже когда цены снижались. Такой устойчивый спрос со временем меняет структуру владения биткоинами.

Ситуация с ETF добавляет еще один уровень неопределенности. Переход активов от Grayscale к BlackRock выглядит как институциональная активность, но это не новые деньги. Пока чистые притоки не вернутся с уверенностью, ETF останутся нейтральной силой, а не катализатором роста.

Главный вопрос для второго квартала заключается в том, сможет ли корпоративное накопление перевесить давление со стороны продавцов достаточно долго, чтобы более широкий спрос смог наверстать упущенное.

В более широком смысле, корпорации могут становиться новыми "китами" (крупными инвесторами). Стратегические компании и другие публичные организации теперь действуют как постоянные, использующие кредитное плечо покупатели, имеющие доступ к рынкам капитала. Они заменяют первых "китов", связанных с криптовалютой, которые когда-то доминировали в динамике предложения.

Для тех, кто владел активами на ранних этапах, корпоративные покупки создают нечто вроде возможности выхода, подобной IPO. Долгосрочные сторонники, которые приобрели биткоин по гораздо более низким ценам, теперь имеют стабильный институциональный спрос для продажи своих активов. Предложение не исчезает — оно переходит от ранних пользователей к корпоративным балансам в больших масштабах.