"Банк-ран" в режиме замедленной съемки в сфере частного кредитования

Инвесторы попытались вывести 13 миллиардов долларов из фондов частного кредитования в этом квартале. Им удалось получить меньше половины этой суммы. Для многих инвесторов в криптовалюту, если коллапс частного кредитования продолжится, половина может оказаться хорошим исходом.

Семь крупных компаний, работающих в сфере частного кредитования, ограничили вывод средств инвесторами в этом квартале, включая Morgan Stanley, BlackRock, Apollo, Blue Owl, Cliffwater, Blackstone и Ares. Компания Oaktree почти присоединилась к этой группе, хотя формально она выполнила свои обязательства по выплате 8,5% запросов на вывод средств, благодаря тому, что ее материнская компания Brookfield выкупила 1,7% акций в последний момент.

Фонды частного кредитования объединяют неликвидные кредиты в инструменты, которые обычно растут в цене, за исключением редких периодов кризиса, таких как крупная война или массовые увольнения.

Динамика цен акций компаний Apollo, Blackstone, Blue Owl Capital и Ares с начала года. Источник: TradingView

Они также обычно ограничивают квартальные выплаты до 5%, что не является проблемой, пока не захотят выйти многие люди, как это происходит сейчас.

Когда хотят выйти более 5%, всем инвесторам приходится соглашаться на снижение суммы вывода. В компаниях Apollo и Ares хотели выйти 11%. Эти фонды вернули инвесторам менее половины запрошенной суммы.

Криптовалютные компании начали активно инвестировать в сферу частного кредитования несколько лет назад, предлагая аналогичные продукты, но в другой форме. Многие управляющие криптовалютными активами и альткоинов инвестируют в частное кредитование напрямую.

"Почти банк-ран"

Майкл Сейлор выступил с докладом на Digital Asset Summit компании Blockworks 26 марта, в тот же период, когда компании Apollo и Ares ограничили вывод средств. Он представил акции своей компании, приносящие дивиденды, как альтернативу частному кредитованию.

Сейлор даже назвал кризис в сфере частного кредитования, достигший триллионных масштабов в этом году, "почти банк-раном".

Более того, те же компании, которые ограничивают вывод средств из традиционных фондов частного кредитования, токенизируют частное кредитование на блокчейнах. Компания Apollo запустила ACRED, токенизированный инструмент, инвестирующий в Diversified Credit Fund компании Apollo. Через несколько месяцев после этого запуска компания Securitize, партнер Apollo, создала sACRED, производный инструмент, предназначенный для увеличения доходности за счет рискованных децентрализованных финансовых (DeFi) протоколов.

Владельцы могут купить ACRED, внести его в DeFi-пулы, получить в долг стейблкоины, купить больше ACRED и повторять этот цикл. Доходность после повторения цикла, что равносильно риску, резко возросла.

Компания Securitize изначально рекламировала ежедневные права на выкуп для держателей ACRED, что было довольно странно, учитывая, что большинство фондов частного кредитования ограничивают квартальные выплаты до 5%. Затем, после того как криптовалютное издание Unchained задало вопрос о несоответствии с квартальным лимитом в 5%, компания Securitize тихо удалила информацию о ежедневной ликвидности.

Легче купить, но так же сложно продать

Другими словами, токенизация в криптовалюте изменила скорость, с которой люди могли покупать активы и использовать кредитное плечо. Она не изменила скорость, с которой они могли их продать.

Криптовалюты не улучшили самый важный аспект частного кредитования: ухудшение кредитоспособности заемщиков в США, которые сталкиваются с ростом цен на топливо, увольнениями, вызванными искусственным интеллектом, геополитической неопределенностью, инфляцией и ростом стоимости жизни.

Криптовалюты предлагали версии той же неликвидной задолженности, из которой инвесторы не могут быстро выйти в любых условиях, тем более в текущей "почти банковской панике".

По оценкам одного аналитика, объем токенизированного частного кредитования вырос с 25 миллионов долларов до 6 миллиардов долларов за последний год.

Компании, занимающиеся частным кредитованием, готовятся к панике, похожей на банковскую, ограничивая вывод средств инвесторами.

Использование блокчейна для инструментов частного кредитования лишь увеличивает кредитное плечо и цепочку повторного использования залога, что усиливает убытки в условиях рыночного спада.

Протокол DeFi Goldfinch, предназначенный для предоставления кредитов в реальном мире без залога, уже столкнулся с тремя дефолтами, общая сумма которых составляет 18 миллионов долларов. Последний дефолт привел к потере более 7% от активного кредитного портфеля.

Плохой кредит остается плохим кредитом, даже если он оформлен в виде токена с помощью смарт-контракта.

Миллиарды долларов, ожидающие возможности выхода из частного кредитования

Apollo Debt Solutions, оцениваемая примерно в 15 миллиардов долларов, получила запросы на выкуп 11,2% своих акций. Компания установила лимит в 5% и вернула 730 миллионов долларов из запрошенных 1,5 миллиардов. Ares Strategic Income Fund столкнулась с аналогичными запросами в размере 11,6% и действовала так же.

Blackstone зафиксировала рекордные 7,9% запросов, что составляет почти 4 миллиарда долларов. Компания повысила лимит до 7% и инвестировала собственные средства в размере 400 миллионов долларов. Фонд BlackRock объемом 26 миллиардов долларов получил запросы на 1,2 миллиарда долларов. Фонд Cliffwater объемом 33 миллиарда долларов столкнулся с худшей ситуацией: 14% потребовали возврата средств.

В общей сложности, примерно в дюжине фондов, 4,6 миллиарда долларов капитала инвесторов остаются замороженными.

Криптовалюты и частное кредитование – идеальное сочетание.

Еще инвестиции в инфраструктурное кредитование, скоро будет больше!

Мы отдаем предпочтение командам, которые уделяют внимание due diligence, занимают старшие позиции в структуре капитала, осуществляют управление рисками в режиме реального времени, имеют право на возмещение в случае дефолта и возможность возврата активов.

Пишите в личные сообщения! pic.twitter.com/QVKkyj9Ji1

— Meltem Demirors (@Melt_Dem) 18 июля 2025 г.

Твит от Meltem Demirors, опубликованный в 2015 году, не оправдал ожиданий.

Blue Owl Capital является ярким примером текущего кризиса в сфере частного кредитования. В феврале компания Blue Owl Capital Corp II, ориентированная на розничных инвесторов, навсегда приостановила выплаты по запросам на выкуп. С начала года акции компании упали на 42%, а за последние 12 месяцев – на 60%.

Воспользовавшись ситуацией, один из инвесторов предложил выкупить 6% акций Blue Owl Capital Corp II по цене около 65 центов за доллар.

"Все, что нужно, это чтобы лавина начала катиться вниз, и она уже началась", - заявил этот инвестор на недавней инвестиционной конференции.

Риски кредитования в криптовалютах

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл 30 марта на конференции в Гарвардском университете прокомментировал ситуацию с частным кредитованием, назвав это коррекцией, а не системным событием.

Тем не менее, противоречительные заверения Пауэлла прозвучали в тот же период, когда DZ Bank, второй по величине банк Германии, предупредил, что частные кредиты могут спровоцировать цепную реакцию с серьезными негативными последствиями для экономики США.

Согласно опросу, проведенному Bank of America, рекордные 63% управляющих фондами назвали частный капитал и частные кредиты наиболее вероятным источником следующей волны системных банкротств.

Ставки дефолта, вероятно, подтверждают это. Ставка дефолта по частным кредитам достигла 5,8% по состоянию на январь 2026 года, что является самым высоким показателем с момента запуска индекса Fitch. Morgan Stanley прогнозирует, что она вырастет до 8%, что более чем в три раза превышает историческое среднее значение. UBS предупредила, что серьезные изменения, вызванные искусственным интеллектом, для компаний, занимающихся разработкой программного обеспечения, могут привести к росту дефолтов до 13%.

Программное обеспечение является ключевой проблемой. Около 26% прямых кредитов было выдано компаниям, занимающимся разработкой программного обеспечения. Многие из них построили бизнес-модели на дорогостоящих подписках, которые теперь подрываются искусственным интеллектом. Флагманский фонд BCRED компании Blackstone зафиксировал свой первый ежемесячный убыток за три года в феврале, после переоценки кредитов.

В течение многих лет Уолл-стрит продвигала частные кредиты как инвестиции с доходностью, сопоставимой с инвестициями институционального уровня, а криптовалюты стремились демократизировать и децентрализовать их. На самом деле демократизировано и децентрализовано было приобретение непрозрачных и неликвидных кредитов розничными инвесторами с ограничениями на выкуп в размере 5% в квартал, чьи управляющие фондами самостоятельно определяют стоимость своих активов, обладая широкой свободой действий.

Как ранее сообщало Protos, такая непрозрачность в финансовых продуктах является особенностью, а не ошибкой. Теперь эти инвесторы хотят вернуть свои деньги. Фонды возвращают менее половины.

Пауэлл утверждает, что это не является системной проблемой. Около двух третей управляющих частными фондами не согласны с ним.