Модель биткоин-казначейства с встроенным уровнем минимальной оценки

Существует определенная точка зрения на биткоин-казначейство, которая стала почти рутинной. Биткоин – это надежные деньги. Фиатная валюта обесценивается. Компании, которые хранят биткоин на своих балансовых счетах, принимают рациональное долгосрочное решение. Все это правда, но это уже не самый интересный вопрос.

Интересный вопрос носит структурный характер. Не следует ли компании хранить биткоин, а какая компания должна это делать, и что этот выбор подразумевает для того, как компания будет работать на протяжении всего экономического цикла, а не только в благоприятный период.

Выделяются три модели. Каждая отражает разный уровень уверенности, разную структуру капитала и разный набор компромиссов.

Чистый игрок (pure-play). Компания, основной целью которой является накопление биткоина посредством привлечения капитала, финансовых операций и т.д., без основной операционной деятельности. Легкая структура, единая миссия.
Эмитент цифровых кредитов. Наиболее продвинутое выражение концепции чистого игрока. Эти компании выпускают финансовые инструменты, обеспеченные биткоином, привилегированные акции, конвертируемые облигации и аналогичные продукты для финансирования дальнейшего накопления. В масштабе это создает механизм экспоненциального накопления, который более простые модели не могут повторить.
Операционная компания с биткоин-казначейством. Бизнес с реальным доходом, реальными клиентами и оперативной деятельностью, который хранит биткоин в качестве долгосрочного резервного актива в сознательной стратегической связи с самим бизнесом.

Все три являются законными выражениями концепции биткоин-казначейства. Они не оптимизированы для одних и тех же целей, и эти различия имеют большее значение, чем признают в большинстве дискуссий о казначействе.

Что правильно в концепции чистого игрока

Концепция чистого игрока заслуживает серьезного рассмотрения, поскольку ее наиболее сильная версия обладает реальной силой.

Финансовые операции в рамках концепции чистого игрока являются капиталоэффективными в определенном и важном смысле: каждый потраченный доллар идет непосредственно на накопление биткоина без каких-либо операционных издержек. Миссия единая, и структура отражает это. Для инвесторов это создает ясность. Инвесторы точно знают, что они финансируют: прямое воздействие на биткоин на корпоративном уровне, и инвестиционная концепция понятна и кратка.

Модель цифровых кредитов идет еще дальше. Компании, которые успешно выпустили привилегированные инструменты и продукты, обеспеченные биткоином, создали механизмы накопления, которые операционные компании не могут повторить на основе привлеченного доллара. Экспоненциальный эффект сложной структуры капитала, в масштабе, действительно мощный. Это является наиболее полным выражением концепции биткоин-казначейства, и это направление, к которому должен стремиться каждый участник этого рынка.

Предварительная проблема и что это означает на практике

Цифровая кредитная модель имеет одно важное условие, которое редко формулируется прямо: она требует масштаба, институциональной надежности и рыночной инфраструктуры, которыми большинство компаний, создающих биткоин-резервы сегодня, пока не обладают. Это цель, а не отправная точка.

Путь к этой цели проходит через промежуточный период, когда структура финансовой инженерии несет больше рисков, чем часто признается. В этот период:

Отсутствует операционная выручка, на которую можно было бы рассчитывать.
Возможность привлечения капитала тесно связана с настроениями на рынке биткоина.
Стратегические возможности сужаются, когда условия неблагоприятны.
Структура затрат компании полностью зависит от того, останутся ли рынки капитала открытыми.

Это не критика модели. Это описание пути. Вопрос для руководителей заключается в том, какая структура наилучшим образом служит компании в течение этого пути.

Что на самом деле обеспечивает модель операционной компании

Операционная компания с биткоин-резервами не накапливает биткоины быстрее, чем хорошо управляемая компания, специализирующаяся исключительно на этом. При достижении значительного масштаба резервов операционный денежный поток не оказывает существенного влияния на накопление. Преимущество заключается в другом, и его стоит четко сформулировать.

Операционный бизнес генерирует доход независимо от того, по какой цене торгуется биткоин. Этот доход покрывает постоянные затраты, что означает, что компания не зависит от того, останутся ли рынки капитала открытыми для финансирования ее основной деятельности. Она может продолжать нанимать сотрудников, обслуживать клиентов и накапливать активы в умеренном темпе, не будучи вынужденной принимать решения о привлечении капитала, обусловленные сроками, а не убеждением.

Эффект сложного процента работает следующим образом:

Операционная выручка покрывает затраты и сохраняет позицию в биткоинах на протяжении всего цикла, а не уменьшает ее под давлением.
Сохранение финансовой устойчивости улучшает условия будущих привлечений капитала, снижает размытие доли, обеспечивает лучший доступ к финансированию и укрепляет переговорную позицию с партнерами.
Операционная надежность расширяет доступную базу капитала, предоставляя инвестиционную идею, которая обращается к инвесторам, которые не могут включать прямые инвестиции в биткоин в свои текущие мандаты.

Ни один из этих механизмов не ускоряет накопление биткоинов в благоприятных условиях. Вместе они делают компанию более устойчивой во всем диапазоне условий, с которыми она столкнется.

Встроенный минимальный уровень оценки

Большинство оценок компаний с биткоин-резервами определяются одним числом: mNAV, премией, которую рынок присваивает биткоинам, хранящимся на уровне корпорации. Когда настроения позитивные и капитал поступает в этот сектор, эта премия увеличивается. Когда интерес угасает, она уменьшается. Оценка компании меняется в зависимости от аппетита рынка к инвестициям в биткоин, а не от того, что компания делает операционно.

Модель операционной компании включает во второй компонент, который ведет себя иначе. Прибыльное операционное подразделение имеет мультипликатор прибыли, обусловленный выручкой, клиентскими отношениями и операционной историей. Он не демонстрирует резкого роста, когда биткоин показывает хорошие результаты, но также не падает, когда меняется общее настроение на рынке. Он стабилен, в отличие от простого NAV.

Эти два компонента, NAV биткоина и мультипликатор прибыли операционного бизнеса, не двигаются вместе. Это ключевой момент. Когда NAV сжимается, мультипликатор прибыли сохраняется. Компания сохраняет защищенный уровень оценки, которого не имеет структура, ориентированная исключительно на биткоин, где оценка полностью зависит от настроений рынка.

На практике это имеет три конкретных последствия:

Привлечение капитала. Компания с защищенным уровнем оценки может привлекать капитал на разумных условиях, даже когда настроение на рынке биткоина неблагоприятное. Компания, ориентированная исключительно на биткоин, с сжатым NAV и отсутствием компонента прибыли, имеет меньше возможностей для маневра.
Привлечение талантов. Акции, предоставляемые в качестве компенсации сотрудникам и привязанные к оценке, состоящей из двух компонентов, являются более понятным и стабильным предложением для потенциальных сотрудников, чем акции, стоимость которых полностью зависит от рыночных настроений биткоина.
Доступ к инвесторам. Многие институциональные инвесторы не могут инвестировать в компании, оценка которых основана исключительно на NAV, в рамках своих текущих мандатов. Компонент прибыли создает мост, открывая доступ к капиталу, который в противном случае не смог бы участвовать, независимо от степени уверенности.

Этот защищенный уровень оценки – это не просто комфорт в трудные времена. Это структурное преимущество, которое со временем усиливается, расширяя базу капитала, укрепляя предложение для сотрудников и поддерживая стратегический импульс на протяжении всего цикла.

Как подойти к принятию решения

Эти три модели преследуют разные цели. Правильный подход начинается с честных ответов на несколько вопросов:

Как выглядит существующий бизнес? Компания с уже существующей выручкой и клиентской базой имеет основу для модели операционной компании. Компания, у которой этого нет, выбирает между созданием этой основы и переходом на модель, ориентированную исключительно на биткоин.
Какой реалистичный путь масштабирования? Модель цифрового кредитования является наиболее мощным выражением этой стратегии, но требует масштаба и надежности, которые требуют времени для создания. Модель операционной компании не зависит от достижения этого порога для эффективной работы.
Какова структура инвесторов? Модели, ориентированные исключительно на биткоин, наиболее привлекательны для инвесторов, которые хотят прямого доступа к биткоину. Операционные компании привлекают более широкий круг партнеров, включая тех, чьи мандаты требуют наличия операционного бизнеса.
Какую компанию вы хотите создать и развивать на протяжении всего цикла? Это вопрос, лежащий в основе всех остальных. Ответ должен определять структуру, а не наоборот.

Заключение

Компании, которые определят следующую эру корпоративного внедрения биткойна, не будут все одинаковыми. Эмитенты цифровых кредитов будут работать на передовой биткоин-ориентированных финансовых рынков. Компании, специализирующиеся на финансовых инновациях, будут двигаться к этой цели с четкой целью. Операционные компании будут создавать бизнес, в котором казначейство и основные операции взаимоукрепляют друг друга на протяжении всего цикла.

Каждая модель является подлинным выражением этой концепции. Цель этой структуры – сделать различия понятными, чтобы руководители могли выбрать структуру, которая соответствует тому, что они фактически создают, и четко понимать, что каждая модель требует от них взамен.

Вопрос никогда не заключался в том, какая модель владеет наибольшим количеством биткойнов. Вопрос всегда был в том, какая модель соответствует тому, что вы пытаетесь построить.

Отказ от ответственности: Этот контент был подготовлен от имени Bitcoin For Corporations исключительно в информационных целях. Он отражает собственный анализ и мнение автора и не должен использоваться в качестве инвестиционного совета. Ничто в этой статье не является предложением, приглашением или предложением купить, продать или подписаться на какие-либо ценные бумаги или финансовые продукты.

Эта статья "Модель казначейства биткойнов со встроенным уровнем оценки" впервые появилась на Bitcoin Magazine и написана Ником Уордом.