Трейдеры – главные победители, поскольку круглосуточная торговля, наконец, положит конец "манипуляциям" ценами в послерабочее время.

Если закрытие биржи долгое время было основой бизнес-модели, то круглосуточная торговля – это попытка ее разрушить. Поскольку NYSE, Nasdaq, CME и Cboe стремятся внедрить круглосуточную торговлю, возникает вопрос о том, кто получит выгоду, а кто может потерять.

Ответ довольно прост, как заявил Мати Гринспан, генеральный директор и основатель Quantum Economics, изданию CoinDesk: "Самыми большими проигравшими в круглосуточной торговле акциями не будут трейдеры: они получат огромную выгоду. Это будут посредники, которые долгое время зарабатывали деньги, когда трейдеры не могли торговать."

Гринспан, также являющийся аналитиком рынка, заявил, что когда рынки открываются после того, что он назвал "важным событием", "несколько компаний определяют первую цену, по которой возможна торговля. Часто они намеренно используют цену, которая активирует стоп-лоссы для их клиентов, закрывая их позиции с убытком и получая прибыль брокер, который, по сути, торгует против клиента."

Когда Гринспана спросили, координируют ли брокеры цены во время закрытия рынков, он прямо заявил: "Да, это прямое манипулирование."

"Они, по сути, получают возможность контролировать цены, часто имея в распоряжении часы для разработки стратегии", - сказал он. "Часто они используют это, чтобы спровоцировать срабатывание стоп-лоссов. Когда происходят важные новости в выходные дни, компания, управляющая биржей, часто злоупотребляет ценообразованием в момент открытия."

Эти комментарии прозвучали на фоне того, что несколько крупных американских бирж планируют предлагать услуги круглосуточной торговли. NYSE заявила, что добивается одобрения SEC для круглосуточной торговли. Nasdaq объявила о подобных планах в декабре. CME планирует запустить круглосуточные фьючерсы на криптовалюту в 2026 году, при условии одобрения, а Cboe недавно расширила торговлю американскими опционами на индексы до круглосуточного режима (24/5).

"Пlausible deniability" (Возможность отрицания)

Хотя комментарии Гринспана можно расценить как обвинительные, несложно понять, почему такие практики могут быть распространены на послерабочем рынке. Когда обычные торговые часы заканчиваются в 16:00 по восточному времени, низкая ликвидность может облегчить влияние на цены.

"После закрытия биржи в 16:00 у вас просто нет той же ликвидности", - сказал Джо Денте, брокер на Нью-Йоркской фондовой бирже. "Люди ушли домой, и ликвидности нет, поэтому вы увидите более широкие спреды."

Более широкие спреды и более тонкие книги заявок, по его словам, создают среду, в которой движения цен могут быть преувеличены по сравнению с обычным торговым сеансом.

Научные исследования также подтверждают мнение, что расширенные торговые сессии структурно отличаются от основных торговых часов. Широко цитируемое совместное исследование Калифорнийского университета в Беркли и Университета Рочестера показало, что ценообразование на послерабочем рынке "гораздо менее эффективно", что объясняется более низким объемом торгов и меньшей ликвидностью, которые ограничивают скорость, с которой информация включается в цены.

Когда спросили, происходит ли манипулирование в течение этих периодов, Денте ответил, что это "возможно", но также отметил, что "введение торговли в течение 24 часов откроет возможности для манипуляций", ссылаясь на ситуации, уже наблюдаемые на внебиржевых рынках.

В то же время Гринспен отметил, что эти предполагаемые практики манипулирования "не совсем законны", поэтому брокеры, которые могут быть причастны к таким действиям, "стремятся поддерживать видимость непричастности".

Именно здесь размывается граница между фактическим манипулированием и доказательствами того, что такие практики существуют.

В широко цитируемом исследовании SSRN, в котором показано, как брокеры могут манипулировать ценами во время предварительного аукциона, размещая и отменяя крупные ордера, временно отклоняя цены акций от их фундаментальной стоимости, прежде чем более широкая ликвидность вернется.

Исследование показало, что такие манипуляции могут создавать искаженные цены открытия, которые впоследствии корректируются, когда начинается полноценная торговля, что приводит к убыткам для инвесторов, купивших акции по завышенной цене. Поскольку эти искажения возникают до возобновления нормального объема торгов, возникающие колебания цен могут казаться неотличимыми от обычной рыночной волатильности.

Еще один брокер, знакомый с практикой торговли вне торговых часов и попросивший не называть его имя, поскольку он не был уполномочен выступать публично, заявил, что низкая ликвидность в ночное время иногда может облегчить скоординированным стратегиям влияние на цены акций, торгуемых в меньших объемах.

И это не просто анекдотические свидетельства.

В конце 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) урегулировала претензии по многолетней схеме манипулирования, включавшей дезинформирующие ордера, использованные для изменения цен на малоликвидные ценные бумаги. Регуляторы также оштрафовали компанию Velox Clearing на 1,3 миллиона долларов за невыявление "слоеной" и "дезинформирующей" торговли на волатильных акциях.

Между тем, Организация регулирования финансовой индустрии США (FINRA) в своем Годовом отчете о надзоре за регулированием за 2026 год указала, что компании были оштрафованы за "недостаточно разработанные системы контроля, включая выявление и сообщение о потенциально манипулятивной деятельности, проводимой во время торговли вне торговых часов".

Победа для розничных инвесторов?

Хотя трудно оценить, насколько широко распространены эти обвинения, одно можно сказать наверняка: если торговля будет вестись круглосуточно, победителями станут трейдеры, особенно розничные инвесторы.

В современных электронных рынках трейдеры, которые быстрее всего реагируют на рыночные новости, имеют структурное преимущество.

"Всегда есть преимущество у тех, у кого самые быстрые компьютеры и лучшие программисты", - сказал Денте, отметив, что алгоритмы могут реагировать на новости и ордера "в наносекунду". Для индивидуальных инвесторов, по его словам, сложно угнаться за такой скоростью. "Как человек может с этим справиться?"

И реагировать на эти события становится еще сложнее для мелких инвесторов, когда рынок закрыт, что ставит розничных и мелких трейдеров в крайне невыгодное положение.

Пранав Рамеш, руководитель отдела количественных исследований опционов в Nasdaq и соучредитель Leadpoet, заявил, что низкая ликвидность может усиливать эти риски.

"Координация брокеров часто проявляется как отраслевое согласование в отношении маршрутизации и исполнения, особенно в тех случаях, когда большая часть потока розничных заказов приходится на небольшое количество оптовых компаний", - сказал он. "Вне обычных часов контроль может быть сложнее, поскольку рынок тоньше, и у инвесторов меньше четких ориентиров для оценки качества исполнения", - добавил Рамеш, выступая в личном качестве.

Источники, знакомые с практиками маршрутизации и ликвидности брокеров, сообщили изданию CoinDesk, что возможность манипулирования ценами в периоды низкой активности действительно существует, особенно когда важные новости появляются в то время, когда рынки закрыты. По словам этих источников, координация в отношении маршрутизации, спредов и практик исполнения во время периодов простоя исторически была проще именно потому, что розничные трейдеры не могут участвовать в этих процессах.

Именно это, по мнению Гринспана, и решит для трейдеров круглосуточная торговля, поскольку, по его словам, рынки, работающие 24/7, снизят конкурентное преимущество финтех-компаний, полностью устранив "вакуум" выходных дней.

Недавний конфликт на Ближнем Востоке стал прекрасным примером того, как это может открыть больше возможностей для торговли, когда рынки закрыты. Децентрализованная биржа Hyperliquid, которая торгует на блокчейне 24/7, привлекла растущий интерес трейдеров, делающих ставки на традиционные финансовые активы, включая нефть и золото, в выходные дни, когда традиционные биржи закрыты.

Это стало настолько популярным, что объем торгов производными контрактами на платформе за неделю превысил 50 миллиардов долларов, при этом она принесла 1,6 миллиона долларов дохода за 24 часа, что превышает доход всей сети Bitcoin. Недавно платформа также добавила вечный контракт S&P 500.

Безусловно, крупные биржи также, вероятно, получат выгоду от торговых комиссий, если они начнут работать круглосуточно.

Остается увидеть, ослабит ли круглосуточная торговля влияние брокеров на ценообразование. Что ясно, так это то, что биржи и инвесторы могут получить выгоду от рынков, которые никогда не закрываются.

"Трейдеры могут реагировать в режиме реального времени, не завися от посредников — брокеров", — сказал Гринспан.

Читайте далее: Продажа биткоина в выходные, возможно, закончилась благодаря переходу CME к круглосуточной торговле криптовалютой