Белый дом заявил, что запрет на доходность стейблкоинов не окажет существенного влияния на кредитование банков

Совет экономических советников Белого дома опубликовал новое исследование, в котором утверждается, что запрет на доходность стейблкоинов не окажет существенного влияния на кредитование банков, даже если это лишит держателей стейблкоинов возможности получать выгоду от конкурентоспособных процентных ставок. Отчет, опубликованный 8 апреля 2026 года, оказался в центре продолжающейся политической дискуссии о том, следует ли разрешать стейблкоинам предлагать продукты, имитирующие доходность, напрямую или через связанные структуры.

В исследовании рассматривается закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, который требует от эмитентов стейблкоинов поддерживать резервы в соотношении не менее 1:1 к выпущенным токенам. Эти резервы могут храниться в узком наборе активов, включая доллары США, векселя Федеральной резервной системы, определенные застрахованные или регулируемые банковские депозиты, краткосрочные казначейские облигации, соглашения обратной репо, обеспеченные казначейством, и паевые инвестиционные фонды денежного рынка.

Закон также запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доходность непосредственно держателям, хотя Белый дом отмечает, что он не препятствует существованию аффилированных или сторонних структур, которые все же могут предлагать продукты, приносящие доход. Некоторые предлагаемые версии закона CLARITY могут устранить этот пробел.

Аргумент в пользу запрета на доходность прост. Если стейблкоины могут предлагать доходность, сопоставимую с банковскими счетами, некоторые домохозяйства могут переводить деньги из традиционных депозитов в токены. Поскольку резервы стейблкоинов полностью обеспечены, а не частично выдаются в виде кредитов, критики утверждают, что такой отток может уменьшить объем депозитов, доступных банкам, и, следовательно, сократить кредитование.

В исследовании CEA говорится, что была разработана простая модель для проверки этих утверждений, включая более агрессивные оценки, которые предполагали, что влияние на кредитование может быть измерено в триллионах долларов. Базовый вывод оказался гораздо скромнее. Согласно модели CEA, отмена доходности стейблкоинов увеличит кредитование банков всего на 2,1 миллиарда долларов, что, по словам отчета, составляет увеличение кредитования на 0,02%.

В то же время, модель оценивает чистые социальные издержки этой политики в 800 миллионов долларов и коэффициент "затраты-выгоды" в 6,6, что означает, что потребительские и экономические потери превышают выгоду от увеличения кредитования банков. Как выражено в самом отчете, запрет на доходность практически не защитит кредитование банков, при этом лишив потребителей преимуществ, связанных с конкурентоспособной доходностью при владении стейблкоинами.

Исследование ставит под сомнение обоснованность ограничений на доходность

В отчете также говорится, что увеличение кредитования не будет равномерно распределено по всей банковской системе. В базовом сценарии крупные банки получат 76% от увеличения кредитования, в то время как региональные банки, определенные в отчете как учреждения с активами менее 10 миллиардов долларов, получат оставшиеся 24%. Это составляет примерно 500 миллионов долларов дополнительного кредитования для региональных банков, или увеличение на 0,026% для этого сегмента.

Даже когда Совет экономических консультантов (CEA) рассматривает сценарий, который он описывает как "наихудший", эффект, связанный с выдачей кредитов, остается значительно меньше, чем некоторые предыдущие заявления, вызывающие тревогу. Согласно исследованию, при таких совокупных предположениях, запрет на получение процентов приведет к увеличению совокупной выдачи кредитов на 531 миллиард долларов, что составляет 4,4% от объема банковских кредитов на четвертый квартал 2025 года.

Однако, в отчете говорится, что этот результат зависит от ряда маловероятных условий: стабильные криптовалюты должны вырасти примерно в шесть раз от их текущей доли в депозитах, все резервы должны храниться в невыдаваемых денежных средствах, а не в государственных облигациях, и Федеральная резервная система должна отказаться от своей текущей денежно-кредитной политики.

Такая же картина наблюдается для региональных банков в "наихудшем" сценарии. Даже в этом случае, по данным отчета, выдача кредитов региональными банками увеличится всего на 129 миллиардов долларов, или на 6,7%. Исследование, проведенное Белым домом, утверждает, что условия, необходимые для достижения положительного эффекта от запрета на получение процентов, также являются крайне маловероятными, что подтверждает его общее заключение о том, что аргументы в пользу запрета являются слабыми.

Публикация отчета происходит в чувствительное время для политики в отношении криптовалют, поскольку стабильные криптовалюты стали одним из самых спорных аспектов дебатов о цифровых активах. Сторонники утверждают, что доходность стабильных криптовалют может предложить потребителям значительную альтернативу банковским депозитам с низкими процентными ставками, сохраняя при этом привлекательность и ликвидность цифровых долларовых активов.

Банки и некоторые законодатели, напротив, опасаются, что доходность, основанная на токенах, может перевести депозиты из традиционной банковской системы и сделать кредиты более дорогими или труднодоступными. Отчет CEA напрямую рассматривает этот аргумент, но однозначно занимает позицию, что влияние на выдачу кредитов будет незначительным.

Эта позиция может иметь значение, поскольку законодатели продолжают обсуждать, насколько далеко должны зайти правила для стабильных криптовалют. Подчеркивая, что законопроект GENIUS Act уже запрещает прямую доходность эмитентов, оставляя при этом возможность для обходных решений через аффилированных или сторонних лиц, исследование, проведенное Белым домом, также указывает на вероятную следующую область конфликта.

Вопрос заключается в том, следует ли Конгрессу сохранять ограничения на доходность стабильных криптовалют, ужесточать правила в соответствии с формулировками Закона CLARITY Act или позволить рыночной конкуренции определять структуру этих продуктов. В настоящее время CEA делает четкий аргумент о том, что банковская система не получит большой выгоды от полного запрета, а потребители потеряют законный источник дохода.

Белый дом опубликовал исследование 8 апреля 2026 года, и этот документ представлен не только как академическое упражнение, но и как политический ответ на текущие законодательные дебаты. На практике это означает, что администрация рассматривает вопрос доходности как вопрос благосостояния потребителей, а не просто как вопрос защиты банков.

Основной посыл отчета заключается в том, что регулирующие органы и законодатели должны проявлять осторожность в отношении стабильных монет и не рассматривать их доходность как угрозу, достаточно серьезную, чтобы оправдать жесткие ограничения, особенно когда модельные расчеты показывают, что выгода от кредитования очень мала. Главный вывод из анализа, представленного Белым домом, прост: доходность стабильных монет представляется гораздо менее опасной для банковского кредитования, чем утверждают критики.

В то же время, запрет не будет бесплатным. Он ограничит выбор потребителей и конкурентоспособность, при этом обеспечивая лишь незначительное увеличение кредитования, согласно базовой модели CEA. Даже при самых экстремальных предположениях, отчет все равно не демонстрирует существенной выгоды, которая бы однозначно оправдала эту политику.