Маркет-мейкеры покидают публичные блокчейны, чтобы защитить свои секретные торговые стратегии.

Крупнейшие трейдеры сталкиваются с проблемой: как сохранить свою деятельность в достаточной степени конфиденциальной, чтобы не влиять на рыночные цены и не раскрывать долгосрочные стратегии.

На традиционных рынках, таких как фондовый рынок, они имели такую возможность на протяжении десятилетий благодаря так называемым "темным пулам" и внебиржевым площадкам. Даже в январе 2025 года, согласно данным Bloomberg, более половины всех торгов акциями в США проходили вне публичных бирж.

В криптовалюте не было аналога этой системы, и отсутствие такой возможности становится все более заметным. Каждая сделка на Hyperliquid, каждый ордер на децентрализованной бирже виден всем, кто обращает на это внимание, и такие компании, как DeFiLlama и Arkham, существуют для сбора и представления этих данных в удобном виде.

Криптовалютный рынок, который гордится тем, что нарушает традиционные финансовые системы, воспроизвел одну из самых устойчивых структурных проблем TradFi: если вы достаточно велики, чтобы влиять на рынок, все могут видеть, что вы делаете. В результате, компании, предоставляющие ликвидность на публичных децентрализованных биржах, говорят, что их стратегии быстро "расшифровываются".

"На Hyperliquid один из ведущих маркет-мейкеров сказал нам, что им приходится менять свои торговые стратегии каждые три недели, потому что они копируются", - сказал Денис Дариотис, соучредитель GoQuant, компании, предоставляющей инфраструктуру для торговли криптовалютой и поддерживаемой GSR, в интервью. "Это проблема получения прибыли".

Существуют и другие последствия. Маркет-мейкеры, компании, которые обеспечивают ликвидность, необходимую для функционирования криптовалютных рынков, работают в полной публичной видимости, и в отрасли сложилась привычка объявлять их виновными, когда что-то идет не так. Недавнее пристальное внимание к участию Jane Street в крахе Terra/Luna - лишь последний пример. Деятельность крупной компании отслеживается в блокчейне, формируется определенная интерпретация, и компания проводит недели, занимаясь управлением кризисом в связи со сделками, которые на традиционной площадке были бы совершенно обыденными.

Решением от GoQuant является GoDark, децентрализованная биржа (DEX), которая должна начать работу на Solana в мае. Эта платформа использует доказательства с нулевым знанием, чтобы скрыть детали сделок не только от других участников рынка, но и от операторов узлов, которые управляют книгой заявок. Амбиции этой платформы радикальны: это механизм сопоставления ордеров, где никто в системе не может видеть, что именно сопоставляется.

Непосредственный вопрос заключается в том, достижима ли эта задача с технической точки зрения с какой-либо полезной скоростью. Доказательства с нулевым разглашением требуют больших вычислительных ресурсов, а архитектура добавляет задержку, которую системы, не ориентированные на конфиденциальность, не должны учитывать. Внутреннее тестирование показывает, что время сопоставления ордеров составляет от 25 до 50 миллисекунд. Дариотис считает это быстрой скоростью по сравнению с большинством децентрализованных бирж, где выполнение часто занимает сотни миллисекунд, и он прав. Однако это также в несколько раз медленнее, чем то, что доступно компаниям, расположенным рядом с централизованной биржей. Для розничных трейдеров этот разрыв, вероятно, не имеет значения. Для маркет-мейкеров, на которых GoDark рассчитывает привлечь для обеспечения ликвидности, это может иметь значение.

Это приводит к более сложной проблеме. Приватная биржа без объема — это просто темная комната. План GoDark по привлечению ликвидности повторяет то, что Hyperliquid сделала со своим хранилищем HLP: пользователи вносят средства, которые используются для обеспечения ликвидности, участники получают часть комиссионных и приоритетный доступ к ликвидациям.

Это сработало для Hyperliquid. Но это не сработало для большинства децентрализованных бирж, которые пытались повторить эту модель, поскольку после окончания периода стимулирования объем, как правило, резко падает.

Затем возникает вопрос регулирования, на который команда пока избегала прямого ответа. Традиционные закрытые биржи являются приватными в узком смысле, поскольку они скрывают информацию о ордерах до совершения сделки, но они работают в соответствии с требованиями отчетности после совершения сделки и находятся под надзором регулирующих органов.

Конфиденциальность GoDark более абсолютна по своей конструкции, она структурно не способна создать полную трассировку аудита. Включение автоматической проверки OFAC является жестом в сторону соблюдения нормативных требований, но, вероятно, этого будет недостаточно для регулирующих органов, которые в течение последних трех лет стремились к большей прозрачности в криптовалютной сфере, а не к ее уменьшению. Как будет разрешено это противоречие, и ограничит ли это участие институциональных инвесторов юрисдикциями с менее строгим надзором, покажет время.

GoDark является отдельным продуктом от существующего институционального продукта GoQuant под тем же названием, децентрализованной биржи (DEX) для спотовых операций, созданной с использованием Copper и GSR, которая будет запущена в следующем месяце и ориентирована на другую, более узкую клиентскую базу. Запуск в мае — это версия для розничных пользователей.