SEC признала, что преследование криптовалют зашло слишком далеко: «заголовки» как причина отказа от 7 дел

В ноябре 2024 года SEC отчиталась о 583 случаях применения мер принуждения и рекордной сумме возмещений в размере 8,2 миллиарда долларов, заявив, что криптовалюты являются доказательством ее способности соответствовать новым угрозам. На этой неделе то же агентство опубликовало отчет за 2025 год, назвав такой подход ошибкой.

В новом отчете говорится, что ранее ресурсы были неправильно распределены, критикуется погоня за «заголовками» и описывается прошедший год как «необходимая корректировка курса», которая включала отказ от семи дел, связанных с регистрацией криптовалют.

Хотя это явный признак того, что SEC смягчает давление на криптовалюты, отчет также содержит неявное признание. Теперь становится очевидным, что агентство публично отказывается от стратегии применения мер принуждения, о которой оно хвасталось чуть больше года назад.

Что SEC продвигала в 2024 году и что изменилось в 2025 году

Отчет за финансовый год 2024 года был написан в триумфальном тоне.

SEC сообщила о 583 случаях применения мер принуждения и заявила, что сумма возмещений в 8,2 миллиарда долларов, собранная в этом году, является самой высокой в истории агентства. В отчете утверждалось, что подразделение по применению мер принуждения агентства соответствует новым угрозам, и криптовалюты были названы в качестве одной из них. Дело Terraform Labs и Do Kwon, которое в одиночку составило примерно 56% от общей суммы возмещений за год, было представлено как значительное достижение и доказательство того, что SEC может привлекать к ответственности сложных, известных обвиняемых и побеждать.

Ни один из этих формулировок не был смягчен. Отчет за 2024 год представил объем и денежные показатели как свидетельство институциональной жизнеспособности, позиционируя большое количество дел и огромные суммы денег как показатели, подтверждающие ее актуальность.

Применение мер принуждения к криптовалютам не было второстепенным проектом, над которым SEC работала наряду с другими отраслями; это был флагманский проект. Этот контекст имеет важное значение для понимания того, что произошло дальше, поскольку теперь каждый из этих показателей используется против агентства.

Отчет за финансовый год 2025 года выглядит как документ, написанный другим агентством.

SEC сообщила о 456 случаях применения мер принуждения, что на более чем 20% меньше, чем в предыдущем году. Заявленная сумма возмещений составляет 17,9 миллиарда долларов, но эта цифра является вводящей в заблуждение, как признало само агентство. Она завышена из-за длительного судебного разбирательства по делу Stanford и из-за средств, зачтенных в счет других решений, а не собранных в текущем периоде. Если исключить эти факторы, реальная сумма возмещений за финансовый год 2025 составит около 2,7 миллиарда долларов: 1,4 миллиарда долларов в виде возмещений и процентов, а также 1,3 миллиарда долларов в виде гражданских штрафов.

То, что делает этот отчет более значимым, чем просто набор меньших цифр, – это слова, которые их окружают.

SEC представила снижение как намеренную корректировку, утверждая, что предыдущее руководство по применению мер принуждения тратило слишком много времени на дела, предназначенные для увеличения объема и привлечения внимания СМИ, а не на дела, связанные с прямым, измеримым ущербом инвесторам.

Это фундаментальная критика, которая рассматривает старый подход как концептуально неправильный, а не просто менее продуктивный. Текущая SEC фактически утверждает, что любимые показатели ее предшественников завышали реальную эффективность правоприменения, что делает это одним из самых важных институциональных заявлений, которые мы видели за последнее время.

Криптовалютная сфера является наиболее ярким примером этого изменения, хотя и не исчерпывающим.

В отчете за 2025 финансовый год было указано, что семь дел, связанных с регистрацией криптовалют, были отклонены, и они были сгруппированы вместе с делами о неформальных коммуникациях и определенными действиями по пресечению деятельности "дилеров", как пример режима, который ставил во главу угла объем дел, а не прямую защиту инвесторов. Используемый язык является намеренным: эти дела описываются как часть более широкой неэффективной распределения ресурсов, а не как вопросы, которые были отложены.

Эта трактовка соответствует ряду громких отступлений за последний год.

В начале 2025 года SEC отклонила свое гражданское исковое заявление против Coinbase, добровольно прекратила судебный процесс против Binance через несколько месяцев и закрыла свое расследование деятельности криптовалютного подразделения Robinhood вообще без каких-либо действий. Также была создана новая рабочая группа по криптовалютам, чтобы изменить позицию агентства с наказания компаний за несоблюдение требований регистрации на разъяснение того, что фактически требуется для регистрации.

Каждое из этих событий в отдельности можно было бы рассматривать как обычное изменение в политике правоприменения. Однако, если рассматривать их вместе и теперь подтвержденных в годовом отчете агентства, они представляют собой нечто гораздо более амбициозное. SEC, которая раньше использовала криптовалюты для демонстрации своей жесткости, теперь использует их для демонстрации сдержанности.

Перезагрузка с последствиями

Изменение политики правоприменения, которое мы сейчас видим от SEC, не происходит в вакууме.

Отдел правоприменения столкнулся со значительной сменой руководства и сокращением штата, включая отставку директора по правоприменению и снижение численности сотрудников отдела на 18% в течение 2025 финансового года. Хотя часть этого является нормальными трудностями переходного периода, эксперты по правоприменению, цитируемые Reuters, рассматривали это снижение как свидетельство более глубокой стратегической перестройки, отражающей более широкое скептическое отношение нынешней администрации к регулированию посредством правоприменения в различных ведомствах.

После публикации отчета был назначен Дэвид Вудкок, партнер юридической фирмы Gibson Dunn и бывший директор регионального офиса SEC, на должность нового руководителя отдела правоприменения. Вудкок заменил Маргарет Райан, которая, по данным Reuters, проработала всего шесть месяцев на этой должности, прежде чем уйти в отставку из-за разногласий с руководством агентства по поводу направления работы программы, что показывает, что корректировка курса не была гладкой даже внутри самого SEC.

Этот контекст связывает самокритику SEC с более широким аргументом, который разворачивается в Вашингтоне, о том, было ли вообще уместно использовать принудительные меры в качестве основного регуляторного инструмента, подавать иски для установления юридических прецедентов, а не ждать, пока Конгресс или нормативные акты уточнят правила. Текущее руководство SEC считает, что это было не так, и готово заявить об этом в письменной форме.

Здесь есть определенная ирония. В ноябре 2024 года SEC выбрала высокие показатели количества дел и огромные суммы возмещений в качестве критериев, чтобы доказать, что она хорошо выполняет свою работу. К апрелю 2026 года более низкие показатели количества дел и меньшие суммы служат той же цели.

Агентство изменило определение успеха и применило это новое определение задним числом, чтобы дискредитировать работу, которую оно хвалило менее двух лет назад.

Оправдан ли этот пересмотр, станет ясно в ближайшие годы, когда проявятся последствия более мягкого применения мер принуждения. Но сам документ является примечательным: федеральный регулятор использует свой ежегодный отчет, чтобы аргументировать несоответствие логики своей недавней деятельности.