Законопроект CLARITY приближается к рассмотрению с разным подходом к DeFi и доходности стейблкоинов

Законопроект CLARITY, наиболее продвинутый законопроект о структуре рынка криптовалют, который попал в Конгресс, готовится к рассмотрению в Комитете Сената по банковским вопросам во второй половине апреля, при этом законодатели планируют потенциальное голосование в полном составе Сената уже в мае. Законопроект, также известный как H.R. 3633, был принят Палатой представителей 294 голосами против 134 в июле 2025 года и одобрен Комитетом Сената по сельскому хозяйству в январе 2026 года, что делает его ближе к тому, чтобы стать законом, чем любая предыдущая попытка определить национальную структуру для цифровых активов.

В своей основе, законопроект CLARITY проводит четкую границу между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), отводя "цифровые товары" под юрисдикцию CFTC и оставляя "цифровые ценные бумаги" под надзором SEC. Компания Phemex резюмировала этот подход, отметив, что сфера деятельности CFTC будет сосредоточена на "принципах, обеспечивающих целостность рынка" на спотовом рынке, в то время как SEC сохраняет мандат на "обеспечение защиты инвесторов посредством раскрытия информации" для токенизированных ценных бумаг.

DeFi защищен, доходность стейблкоинов ограничена

В январском обзоре индонезийская биржа Pintu описала законопроект CLARITY как попытку заменить "регулирование посредством правоприменения" четкими, заранее установленными правилами для всего, от Bitcoin до проектов DeFi и стейблкоинов, утверждая, что правовая определенность должна облегчить выход институциональных инвесторов на рынок. Эта определенность теперь явно распространяется на некастодиальные протоколы: в проекте документа, распространенном в марте, разработчики DeFi и самохостируемые смарт-контракты исключены из категории учреждений, принимающих депозиты, при этом правила, касающиеся надлежащей осмотрительности, применяются в основном к централизованным посредникам и эмитентам стейблкоинов.

Этот политический компромисс достигается за счет ограничений на продукты, приносящие доход по стейблкоинам. Издание FinTech Weekly сообщило, что компромиссный текст, изученный лидерами отрасли в конце марта, запрещает поставщикам услуг в области цифровых активов "предлагать доход напрямую или косвенно по остаткам стейблкоинов или любым другим способам, которые экономически или функционально эквивалентны банковским процентам", что закрывает возможность получения пассивного дохода по остаткам на хранении.

Компания EarnPark в своем анализе того же проекта заявила, что это положение "запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты, дивиденды или доход по стейблкоинам, хранящимся пользователями", при этом разрешая вознаграждения, основанные на активности, такие как программы лояльности или стимулы, связанные с транзакциями. Отдельный анализ французского издания Cryptoast подчеркнул, что "эмитенты стейблкоинов больше не смогут выплачивать вознаграждение пользователю просто за то, что он владеет их токенами", в то время как вознаграждения, связанные с конкретными действиями в сети, такими как кредитование или предоставление ликвидности, остаются допустимыми.

Это разграничение эффективно защищает основные протоколы DeFi, где пользователи получают доход, принимая на себя риски в пулах кредитования или автоматизированных маркет-мейкерах, но оно существенно ограничивает "бесрисковые" инструменты получения дохода, которые превратили стейблкоины в заменители банковских счетов. Как отметила компания Pintu, подход, заложенный в законопроекте CLARITY к стейблкоинам, подчеркивает важность резервов и стандартов управления для "защиты пользователей от риска дефолта или неправомерного использования средств", даже если более высокие требования к соблюдению нормативных требований "могут быть сложными для небольших эмитентов стейблкоинов".

Законопроект CLARITY продвигается параллельно с отдельным законопроектом GENIUS, который предписывает, чтобы эмитенты разрешенных платежных стейблкоинов рассматривались как финансовые институты в соответствии с американскими правилами по борьбе с отмыванием денег, что еще больше подводит токенизированные активы, привязанные к доллару, под действие традиционного регулирования. Вместе эти два закона оставят протоколы DeFi относительно свободными для инноваций, одновременно превратив стейблкоины, приносящие доход, в строго контролируемый класс продуктов, близкий к банковским – компромисс, на который, похоже, многие в Вашингтоне готовы пойти.