Анализ: Новый Bitcoin ETF от Morgan Stanley

Новый спотовый Bitcoin ETF от Morgan Stanley, тикер MSBT, является первым спотовым фондом $BTC от крупного американского банка, и он стартовал очень успешно. Он имеет самую низкую комиссию в этой категории – 0,14%, показал самый большой объем торгов за первый день в истории ETF от Morgan Stanley и примерно удвоил активы под управлением за свою первую неделю торговли.

Сочетание самых низких комиссий и обширной сети финансовых консультантов, управляющих активами на триллионы долларов, – вот почему другие эмитенты должны обращать на это внимание.

Как MSBT показал себя на данный момент?

MSBT начал торговаться на NYSE Arca 8 апреля, с датой основания 7 апреля. Он отслеживает индекс CoinDesk Bitcoin Benchmark Rate Index, хранит реальные $BTC с Coinbase в качестве хранителя криптовалюты, а BNY Mellon занимается управлением денежными средствами и административными вопросами, и имеет структуру ETP.

В первый день было привлечено примерно от 30,6 до 34 миллионов долларов в виде чистых притоков, при объеме торгов более 1,6 миллиона акций. Аналитик Bloomberg Эрик Балчунас поместил его в 1% лучших дебютов ETF в истории и назвал это "вероятно, самым большим запуском Bitcoin ETF со времен их появления".

К 13 апреля совокупные чистые притоки с момента основания достигли 37,50 миллионов долларов, к которым еще 6,28 миллионов долларов были добавлены только в этот день. То, что делает отметку 13 апреля примечательной, заключается в том, что в этот же день категория спотовых Bitcoin ETF в целом показала отток средств. Деньги уходили от конкурентов и продолжали поступать в MSBT.

Активы под управлением фонда составляют около 63,84 миллиона долларов по данным самой Morgan Stanley, а SoSoValue показывает 70,12 миллиона долларов. Он хранит примерно 960 $BTC. Рыночная цена закрытия составила 21,05 доллара, а NAV – 20,93 доллара, что является умеренной премией в 0,57%. С момента основания доходность отслеживает Bitcoin, рыночная цена выросла на 6,86%, а NAV – на 6,24%.

Это все еще небольшая сумма. MSBT занимает около 12-го места по активам под управлением в категории, которая сейчас приближается к 94 миллиардам долларов, причем BlackRock's IBIT по-прежнему является безоговорочным лидером. Но траектория имеет большее значение, чем исходная точка.

Почему комиссия в 0,14% имеет значение

Коэффициент расходов MSBT ниже, чем у любого конкурента на американском рынке спотовых Bitcoin ETF:

• Morgan Stanley MSBT: 0,14%
• BlackRock IBIT: 0,25%
• Большинство других: от 0,20% до 0,39%
• Grayscale GBTC: исторически самый высокий, все еще выше остальных

Разница в одиннадцать базисных пунктов по сравнению с IBIT кажется небольшой. Но в мире ETF это не так. Снижение комиссий – это то, как BlackRock обогнала Grayscale's GBTC в 2024 году, и теперь Morgan Stanley применяет ту же тактику к BlackRock.

Отличие в этот раз заключается в дистрибуции. У Morgan Stanley ( @MorganStanley ) около 16 000 финансовых консультантов и более 9 триллионов долларов клиентских активов, находящихся на ее платформе управления капиталом. Балчунас и другие аналитики называют 5 миллиардов долларов в качестве AUM в течение первого года реалистичной целью, основанной только на этой сети консультантов.

Проблема "вампирского фонда" для конкурентов

Вот где становится интересно для IBIT и других.

Советники и управляющие компании, уже использующие платформу Morgan Stanley, теперь имеют более дешевый, внутренний вариант, расположенный рядом с ETF, которые они ранее рекомендовали. Аргумент о соблюдении интересов клиентов (fiduciary duty) почти сам собой напрашивается: тот же уровень риска, более низкая стоимость, одна и та же компания. Ожидайте постепенного перераспределения активов по мере проведения квартальных обзоров.

Это динамика "вампирского фонда". MSBT не нужно привлекать капитал с внешнего рынка для роста. Он может питаться собственной экосистемой.

Данные о потоках на 13 апреля – это ранний индикатор. В день, когда весь сектор испытывал отток средств, MSBT привлек 6,28 миллиона долларов. Невозможно сказать, был ли это перенаправленный капитал из IBIT, FBTC от Fidelity или свежий капитал, основываясь только на данных SoSoValue, но направление имеет значение.

Что стоит отслеживать дальше

В течение следующих одного-трех месяцев стоит обратить внимание на три вещи.

Во-первых, еженедельные рейтинги по объему притока. Если MSBT постоянно входит в тройку лидеров, несмотря на то, что он является самым маленьким среди лидеров, это подтверждает теорию миграции. Во-вторых, данные о потоках IBIT. Любое устойчивое замедление там, в то время как MSBT растет, станет самым явным сигналом. В-третьих, рекомендации Morgan Stanley для своих советников. Если внутренние исследования начнут акцентировать внимание на сравнении комиссий, это ускорит приток средств.

MSBT не свергнет IBIT в 2026 году. Преимущество BlackRock измеряется десятками миллиардов долларов. Но сочетание низких комиссий и широкой дистрибуции делает Morgan Stanley первой по-настоящему структурной угрозой для действующих спотовых Bitcoin ETF с момента их запуска. Это главная история первого дня, и именно поэтому на это стоит обратить внимание.

Источники:

• Fortune — освещение дня запуска, рейтинг Balchunas в топ 1%, структура хранения Coinbase и BNY Mellon, заявки на трастовые фонды Ethereum и Solana.
• Yahoo Finance — 16 000 советников Morgan Stanley и 9,3 триллиона долларов активов клиентов, комментарии Nate Geraci о дистрибуции, планы E*Trade по внедрению.
• CryptoPotato — цитата Balchunas "возможно, самый большой запуск Bitcoin ETF со времен их появления", прогноз AUM в 5 миллиардов долларов за первый год, данные о покупке 430 BTC компанией HODL15Capital в первый день.
• Bitcoin.com News — подробное описание структуры комиссий, авторизованные участники (Jane Street, Virtu, Macquarie), 729 миллионов долларов инвестиций Morgan Stanley в сторонние Bitcoin ETF до запуска.
• SoSoValue Spot Bitcoin ETF Tracker — данные об объеме активов, чистой стоимости активов и потоках по всей категории спотовых Bitcoin ETF в США.