Восстановление биткоина сталкивается с "потолком", установленным Федеральной резервной системой, без признаков удешевления денег

Последнее восстановление биткоина вернуло флагманский цифровой актив к отметке в 75 000 долларов, отражая более широкий рост аппетита к риску, поскольку надежды на деэскалацию на Ближнем Востоке привели к новым рекордам для мировых акций.

Однако этот рост сталкивается с более скрытым ограничением, чем геополитика или настроения, специфичные для криптовалют: рынок облигаций по-прежнему демонстрирует Федеральную резервную систему, которая не спешит смягчать политику.

Этот контекст становится все более важным по мере того, как борьба за преемственность в американском центральном банке вступает в более нестабильную фазу.

Комитет Сената по банковскому делу запланировал слушания по утверждению Кевина Уорша на 21 апреля, в то время как текущий срок полномочий Джерома Пауэлла в качестве председателя истекает 15 мая.

Срок полномочий Пауэлла в качестве члена совета управляющих Федеральной резервной системы истекает 31 января 2028 года, и в прошлом месяце он заявил, что, если его преемник не будет утвержден к моменту истечения срока его полномочий в качестве председателя, он будет исполнять обязанности председателя до тех пор, пока это не произойдет.

Для инвесторов в криптовалюты это означает, что вопрос теперь заключается не только в том, будет ли Уорш назначен на должность председателя. Вопрос в том, начнет ли рынок верить, что смена руководства действительно изменит траекторию процентных ставок и ликвидности.

Протокол заседания Федеральной резервной системы в марте ссылка указывал на противоположное. Чиновники оставили целевой диапазон процентной ставки без изменений на уровне 3,5-3,75%, заявили, что инфляция остается несколько повышенной, и повторили, что любые дальнейшие корректировки будут зависеть от поступающих данных, меняющихся перспектив и баланса рисков.

Восстановление биткоина сталкивается с "тихим" потолком

Одним из важнейших макроэкономических факторов для биткоина в настоящее время является отражение ожиданий относительно денежно-кредитной политики в краткосрочных рыночных ставках.

Компания CME сообщила на этой неделе, что в марте произошла резкая переоценка на рынках краткосрочных ставок, при этом доходность казначейских облигаций со сроком погашения 2 года колебалась в диапазоне 50 базисных пунктов, а FedWatch показал "отсутствие повышения ставок к декабрю" в качестве базового сценария для трейдеров в 2026 году. Это нехарактерно для рынка, делающего ставку на плавное и агрессивное снижение ставок.

Этот показатель является провидентным, поскольку биткоин большую часть этого восстановления торгуется как часть более широкого глобального комплекса рисков.

Те же надежды на прекращение огня, которые привели к снижению цен на нефть с недавних максимумов и помогли мировым акциям вернуться к рекордам, также возродили ожидания того, что инфляционное давление со стороны войны в Иране может ослабнуть, что способствовало восстановлению цен на золото и другие не приносящие доход активы.

Хотя биткоин участвовал в этом движении, он не избежал более широкой дискуссии о том, насколько жесткой останется денежно-кредитная политика США.

Это различие важно. Криптовалютам не обязательно требуется формальное снижение процентных ставок, чтобы отреагировать. Им необходимо, чтобы рынок верил, что финансовые условия становятся более мягкими.

В настоящее время эта уверенность остается частичной. Инвесторы готовы идти на риск, когда цены на нефть падают, а опасения по поводу войны утихают, но рынок процентных ставок по-прежнему отражает позицию Федеральной резервной системы, которая хочет получить больше доказательств, прежде чем предпринимать какие-либо действия. Это означает, что восстановление BTC зависит от макроэкономической переоценки, которая началась лишь осторожно.

Борьба за преемственность с последствиями для рынка

Назначение Уорша должно было дать рынку более четкое представление о Федеральной резервной системе после ухода Пауэлла. Вместо этого передача власти оказалась запутана в юридических и политических рисках.

Министр финансов Скотт Бессент на этой неделе заявил, что он по-прежнему оптимистично настроен в отношении того, что Уорш займет пост председателя вовремя, но сенатор-республиканец Том Тиллис пообещал заблокировать кандидатуру, пока продолжается расследование Министерства юстиции в отношении Пауэлла. Сенатор Элизабет Уоррен также призвала комитет не рассматривать кандидатуру в таких условиях.

Пауэлл лишь усилил эту неопределенность, а не разрешил ее. На своей пресс-конференции в марте он заявил, что, если Уорш не будет утвержден к концу его срока, он останется исполняющим обязанности председателя, и что он не намерен покидать Совет управляющих, пока расследование не будет завершено "с полной прозрачностью и окончательностью".

Вся эта неопределенность и тупик привели к тому, что вероятность утверждения Уорша к 15 мая на рынках прогнозов, таких как Polymarket, снизилась до 42%, по сравнению с пиковыми значениями в 80% ранее в этом году.

Вероятность утверждения Кевина Уорша в качестве председателя Федеральной резервной системы к 15 мая (Источник: Polymarket)

Тем временем, президент Дональд Трамп впоследствии пригрозил уволить Пауэлла, если тот останется в должности после 15 мая, что еще больше усиливает риск институционального конфликта, в то время как рынки пытаются оценить будущий режим политики.

В результате, практическим последствием для рынков является сохранение статус-кво. Даже если Уорш в конечном итоге будет утвержден, любая задержка продлит действие той же осторожной политики, которая определяла Федеральную резервную систему в этом году.

Текущий состав комитета по-прежнему возглавляется Пауэллом, и само голосование в марте показало только один несогласие, когда губернатор Стивен Миран выступал за снижение ставки на четверть процента, в то время как остальные поддержали сохранение ставки без изменений.

Это показывает, по крайней мере, одно видимое разногласие, хотя комитет в целом выглядит достаточно согласованным.

Процентные ставки - это только половина истории

Аргументы в пользу сдержанности очевидны в данных: уровень безработицы в марте составил 4,3%, согласно данным Министерства труда, в то время как базовый индекс потребительских цен вырос на 2,6% по сравнению с предыдущим годом.

Президент Федеральной резервной системы Нью-Йорка Джон Уильямс в четверг заявил, что война на Ближнем Востоке уже оказывает влияние на инфляционное давление из-за роста цен на энергоносители и транспорт. Президент Федеральной резервной системы Сент-Луиса Альберто Мусалем заявил, что недавний скачок цен на нефть может поддерживать базовую инфляцию на уровне около 3% в течение всего года и, вероятно, приведет к сохранению ставок на неизменном уровне в течение некоторого времени.

Однако процентная ставка по федеральным фондам является лишь частью механизма передачи для криптовалют. Более глубокая проблема - это ликвидность, которая снова привлекает внимание к балансовому отчету.

По данным Федеральной резервной системы, опубликованным на платформе FRED, общие активы Федеральной резервной системы составляли около 6,69 триллиона долларов по состоянию на 8 апреля.

Более того, в мартовском директивном документе указано, что центральный банк продолжает увеличивать объем активов, находящихся на счетах открытого рынка, путем покупки казначейских векселей и, при необходимости, других казначейских облигаций со сроком погашения до трех лет, чтобы поддерживать достаточный уровень резервов.

Кроме того, осуществляются рефинансирование основных выплат по казначейским облигациям и реинвестирование основных сумм агентских облигаций в казначейские вексели.

Эта политика не является полной мерой смягчения, но она важна для рынков, ориентированных на ликвидность.

Варш придерживается иной точки зрения: он менее терпим к большому балансу Федеральной резервной системы и более скептически относится к программам покупки облигаций, которые его увеличили.

Фактически, как сообщало агентство Reuters, он критиковал управление балансом Федеральной резервной системы и выступал за сокращение количественного смягчения и уменьшение портфеля активов. Такая позиция может восприниматься как жесткая в отношении ликвидности в краткосрочной перспективе, даже если инвесторы считают, что это способствует экономическому росту в долгосрочной перспективе.

Что сейчас наблюдают трейдеры криптовалют

Следующая важная информация появится скоро. Выслушивание Варша 21 апреля даст рынку понять, рассматривают ли сенаторы его как кандидата, поддерживающего текущую политику, или как участника более широкой борьбы за независимость Федеральной резервной системы.

Инвесторы будут внимательно слушать его мнение по трем взаимосвязанным вопросам: следует ли игнорировать инфляционное давление, вызванное войной в Иране, могут ли более низкие процентные ставки сосуществовать с меньшим балансом, и будет ли он придерживаться осторожной политики Федеральной резервной системы. Следующее заседание Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) запланировано на 28-29 апреля, согласно протоколам мартовского заседания.

Если Варш еще не утвержден, Пауэлл остается лицом политики, и рынок, вероятно, будет интерпретировать любые заявления в рамках той же стратегии "ожидания и наблюдения", которой он придерживался в течение всего года.

Даже если Варш будет утвержден позже, для устойчивого роста криптовалют останутся те же условия: трейдерам необходимо будет поверить, что процентные ставки и управление резервами движутся в направлении, которое ослабляет финансовые условия, а не просто предотвращает кризис.

Именно поэтому тихий сигнал имеет большее значение, чем громкий. Bitcoin может расти на фоне новостей о перемирии, спросе на ETF и улучшении аппетита к риску, и все три фактора помогли ему восстановиться.

Однако, если рынок процентных ставок не начнет учитывать более мягкую политику Федеральной резервной системы или, по крайней мере, более благоприятный фон ликвидности, ралли останется уязвимым к тем ограничениям, которые сдерживали его в течение большей части года.

Для Bitcoin наиболее важным фактором, помимо политических событий в Вашингтоне, остается ситуация на коротком конце кривой процентных ставок США.