Bitcoin network activity just hit an 8-year low — has Wall Street replaced retail in the market?
Активность сети Bitcoin достигла 8-летнего минимума — заменил ли Уолл-стрит розничных инвесторов на рынке?
Активность сети Bitcoin достигла самого низкого уровня за восемь лет, и цена практически не изменилась.
Компания CryptoQuant сообщила, что количество активных адресов $BTC достигло самого низкого уровня с 2016 года 8 апреля. В то же время, последние данные Glassnode за 24 часа показывают 661 313 активных адресов, что, в сочетании с ценой, близкой к 78 000 долларов, создает одну из самых тревожных графиков в истории криптовалют.
Утверждение о том, что тихая сеть означает тихий рынок, не отражает структурные изменения. Все большая доля позиций в Bitcoin теперь торгуется без каких-либо следов в базовом слое.
IBIT от BlackRock предоставляет доступ к Bitcoin через биржевые фонды, а фьючерсы на Bitcoin от CME расчитываются в денежной форме. Менеджер фонда, инвестирующий в Bitcoin через любой из этих инструментов, никогда не использует кошелек, никогда не создает адрес и никогда не появляется в подсчете адресов Glassnode.
Формирование цены все больше происходит на биржевых площадках ETF и на рынках фьючерсов. Несоответствие на графике частично связано со сентиментом, а частично с тем, что Bitcoin приобрел вторую рыночную структуру, помимо своей первоначальной.
Уровень участия
То, что данные блокчейна действительно подтверждают, это то, что широкое участие розничных инвесторов ослабло.
Индекс Accumulation Trend Score от Glassnode составляет 0, что, по определению компании, означает распределение, а не накопление. Собственное исследование компании от 1 апреля показало, что спрос остается значительно ниже уровней, обычно наблюдаемых на устойчивых минимумах.
К 8 апреля формулировки стали еще более строгими: "приглушенная, низкая уверенность, слабая активность" и "снижение участия в деривативах". Это словарь осторожного рынка с низкой уверенностью.
Glassnode сообщает о 13,45 миллионах неликвидных монет $BTC по состоянию на 16 апреля, что составляет значительную долю от общего объема выпущенных монет и находится в руках, которые, похоже, не хотят продавать. Высокая неликвидность, в сочетании с небольшим количеством активных адресов, указывает на рынок, где меньше монет готовы к торговле в любом направлении.
Для появления нового широкого спроса потребуется совершенно другой сигнал, поскольку монета, которая не хочет двигаться, сигнализирует о стабильности предложения.
В отчете Glassnode от 13 апреля отмечалось, что спрос на ETF остается устойчивым, в то время как активность в блокчейне снижается, при этом импульс цены Bitcoin вырос на 51,7%, а открытый интерес по фьючерсам увеличился на 7,2%.
Компания CoinShares сообщила о притоке 1,1 миллиарда долларов в продукты цифровых активов за ту же неделю, включая 871 миллион долларов в Bitcoin, что является самым высоким недельным показателем с начала января.
Объемы торгов в 21 миллиард долларов остаются значительно ниже среднего показателя за год в 31 миллиард долларов, что является характерной чертой узкого рынка, где капитал входит, а участие остается низким.
Силы, удерживающие цену
В отчете Glassnode от 15 апреля отмечалось, что спотовая торговля, инициированная Binance, опережает торговлю Coinbase, что затрудняет однозначную интерпретацию в виде "американские институциональные инвесторы взяли на себя контроль".
Coinbase, как правило, является индикатором внутренних институциональных и розничных потоков, в то время как Binance ориентирована на зарубежные потоки. Рынок, где Binance лидирует, а Coinbase отстает, отражает коалицию избирательных институтов, зарубежных покупателей спотовой торговли и тактических трейдеров деривативов, а не единый спрос со стороны внутренних институтов.
Goldman Sachs подала заявку на свой первый ETF на биткоин 14 апреля, присоединившись к Morgan Stanley, которая подала заявки на ETF на биткоин и Solana в январе. Это решения о каналах дистрибуции, когда банки создают каналы, через которые капитал клиентов может поступать в биткоин без участия в базовом слое.
Открытый интерес по фьючерсам на биткоин CME достиг 23 827 контрактов и 8,77 миллиарда долларов номинальной стоимости к 10 апреля, по сравнению с 21 180 контрактами и 7,24 миллиарда долларов 1 апреля.
Сводка о потоках ETF за 16 апреля усложняет однозначно оптимистичную интерпретацию. IBIT привлек 1088,13 $BTC, а MSBT добавил 177,76 $BTC, но FBTC потерял 478,92 $BTC, GBTC потерял 317,49 $BTC, а более мелкие продукты показали дальнейший отток.
Это неоднозначный сигнал, когда объемы покупок достаточны для компенсации продаж, но не обеспечивают устойчивого чистого притока, который сигнализировал бы о широкой уверенности.
| Группа / площадка | Доказательства в статье | Что это предполагает |
|---|---|---|
| Розничные инвесторы (on-chain) | Низкое количество активных адресов; Индекс тенденции накопления равен 0 | Участие розничных инвесторов слабое |
| Потоки ETF | Притоки CoinShares; смешанная ежедневная картина ETF | Институциональная поддержка существует, но она избирательна |
| Дистрибуция банков | Подача заявок на ETF от Goldman и Morgan Stanley | Больше капитала может поступать без взаимодействия с блокчейном |
| Зарубежная спотовая торговля | Binance опережает Coinbase | Зарубежные и оффшорные покупатели все еще важны |
| Деривативы | Рост открытого интереса по фьючерсам CME | Тактические трейдеры снова проявляют активность |
| Долгосрочные держатели | 13,45 миллиона $BTC неликвидного предложения | Предложение устойчиво, но это не обязательно новый спрос |
Внебиржевой спрос становится мостом
Если текущая избирательная позиция институтов является ранней стадией более широкой структурной перестройки, то дальнейший путь предполагает определенную последовательность, и притоки в ETF должны стать устойчиво положительными.
Открытый интерес по фьючерсам CME должен продолжать расти, а участие Coinbase должно улучшиться, чтобы соответствовать силе Binance на зарубежных рынках.
Активность адресов в блокчейне должна начать восстанавливаться с текущих минимумов, поскольку институциональный спрос обеспечивает достаточную ценовую стабильность, чтобы привлечь розничных инвесторов.
Компания Glassnode указывает первую важную техническую точку в 78 100 долларов США (True Market Mean) и 81 600 долларов США (Short-Term Holder Cost Basis). Устойчивый рост выше обоих уровней будет свидетельствовать о том, что коалиция покупателей обладает достаточной глубиной, чтобы поглотить распродажи и привлечь свежий капитал.
В этом сценарии целевая цена Citi на 12 месяцев в 112 000 долларов США становится рабочей отправной точкой, а оптимистичный сценарий в 165 000 долларов США представляет собой верхнюю границу, если спрос конечных инвесторов значительно вырастет по сравнению с текущим уровнем.
Макроэкономическая обстановка может ускорить этот процесс, поскольку, по словам члена совета управляющих Федеральной резервной системы Кристофера Уоллера, быстрое разрешение конфликта на Ближнем Востоке может сохранить надежду на снижение процентных ставок в конце года.
Goldman Sachs, Morgan Stanley и Bank of America по-прежнему ожидают двух снижений процентных ставок, начиная с сентября.
Если цены на энергоносители останутся низкими, и Федеральная резервная система начнет действовать раньше, чем это заложено в текущих рыночных ожиданиях, то условия ликвидности, которые обычно поддерживают рисковые активы, улучшатся.
В этом случае поведение биткоина, как актива, чувствительного к ликвидности, траектория которого отражает ожидания Федеральной резервной системы и общую рыночную конъюнктуру, будет благоприятным.
Узкий спрос в условиях макроэкономического давления
Более пессимистичная интерпретация одних и тех же данных заключается в том, что рынок поддерживается селективными потоками.
В этом сценарии приток средств в ETF может снизиться, иностранные покупатели на спотовом рынке могут отступить, а трейдеры деривативов могут изменить свою позицию.
В аналитической записке Glassnode от 15 апреля было описано восстановление как хрупкое и обусловленное потоками, с ограниченной уверенностью. Если макроэкономические условия останутся жесткими в течение более длительного периода, как это по-прежнему ожидает Deutsche Bank (Федеральная резервная система останется в режиме ожидания до 2026 года), то внешний спрос не будет иметь фундаментального стимула, который бы его поддерживал.
Первый уровень поддержки, определенный Glassnode, находится в диапазоне от 69 000 до 71 500 долларов, зона, сформированная позициями дилеров по опционам. Ниже этого уровня Glassnode указывает на цену реализации биткоина в 54 000 долларов, что является средней стоимостью приобретения на протяжении всего объема выпущенных монет и естественным уровнем стресса, если селективная база поддержки потеряет свою сплоченность.
Пессимистичный сценарий рецессии от Citi, предполагающий снижение до 58 000 долларов, также попадает в этот диапазон и представляет собой нижний предел прогноза на 12 месяцев.
| Сценарий | Сигналы для наблюдения | Ключевые уровни BTC | Последствия |
|---|---|---|---|
| Расширение внешней поддержки | Приток средств в ETF остается положительным, растет открытый интерес по фьючерсам на CME, Coinbase показывает положительную динамику, увеличивается количество активных адресов | 78 100, затем 81 600 | Более сильная ралли. Узкий спрос сохраняется, но остается хрупким. |
| Смешанные потоки ETF, Binance лидирует, адреса остаются слабыми | Около текущего диапазона | Патовая ситуация | |
| Разрыв селективной поддержки | Отток средств из ETF, ухудшение макроэкономической ситуации, снижение спроса на спотовом рынке | 69 000–71 500 | Первая зона стресса. Более глубое снижение. Более широкое снижение рисковых активов. |
| 58 000–54 000 | Нижний предел пессимистичного прогноза. |
Рынок, доминируемый внебиржевыми площадками и узким кругом покупателей, более подвержен изменениям настроений и сбоям в потоках, чем рынок с широким участием розничных инвесторов, распределенных по миллионам кошельков.
Высокий объем неликвидных активов означает, что меньше монет будет передаваться добровольно, а низкое количество активных адресов означает, что меньше участников отслеживают транзакции и готовы органически вмешиваться.
Реальная проблема заключается в том, что база поддержки может быть более узкой и более подверженной изменениям, чем это предполагает любой уровень цены.
Вопрос, на который данные не дают однозначного ответа
Количество активных адресов находится на восьмилетнем минимуме, при этом цена держится около 78 000 долларов, что указывает на рынок, который перестроился вокруг внебиржевых площадок, но не объявлял об этом.
Базовый слой биткоина сохраняется, в то время как формирование цены перешло к внебиржевым площадкам.
Четыре сигнала, за которыми стоит следить: восстановление активности в сети вместе с ростом цены, выход Coinbase на уровень Binance по показателям спроса на спотовые операции, устойчивый положительный приток средств в ETF и восстановление открытого интереса по фьючерсам на CME.
Когда эти сигналы движутся согласованно, тезис о поддержке вне сети приобретает структурную глубину. Если они расходятся, поддержание текущей ситуации становится сложнее и требует более широкого спектра мер.