Торговля биткоинами приводит к потерям из-за "токсичных" часов, поскольку текущая рыночная глубина – это иллюзия.

Институциональные инвесторы научились жить с волатильностью биткоина, поскольку волатильность измерима и, для многих стратегий, управляема. То, что все еще сдерживает крупные инвестиции, – это риск влияния на рынок при входе или выходе из позиции.

Фонд может хеджировать колебания цен с помощью опционов или фьючерсов, но он не может застраховать от затрат, связанных с пробиванием тонкого ордербука, расширением спредов и превращением ребалансировки в заметное проскальзывание.

Именно поэтому ликвидность имеет большее значение, чем это признают большинство заголовков. Ликвидность – это не то же самое, что объем, и это гораздо больше, чем просто общее ощущение, что рынок "здоров".

Вкратце, ликвидность – это способность рынка поглощать сделки по предсказуемым ценам.

Единственный способ понять это четко – рассматривать ее как набор измеримых слоев: спотовые ордербуки, позиции по деривативам, торговля ETF и операции по созданию/отчуждению, а также стабильные монеты, которые перемещают денежные средства и залог между платформами.

Начнем со спота: спреды, глубина и скорость восстановления ордербуков.

Первый слой – это исполнение спотовых сделок. Самый простой показатель – это спред между лучшими ценами покупки и продажи. Хотя спред полезен, он может оставаться узким, даже когда ордербук за ним является тонким. Глубина более информативна, поскольку она показывает, какой объем доступен вблизи текущей цены, а не только на одном уровне.

Исследования компании Kaiko часто используют рыночную глубину в 1%, что означает общий объем ликвидности на покупку и продажу, находящийся в пределах 1% от средней цены, как практический способ оценки того, сколько рынок может поглотить, прежде чем цена существенно изменится.

Когда рыночная глубина в 1% снижается, тот же объем сделок, как правило, приводит к более значительным изменениям цены, и затраты на исполнение становятся гораздо менее предсказуемыми. Kaiko также предупреждала о концентрации ликвидности и о том, как глубина может уменьшаться на разных площадках, даже когда общий объем выглядит высоким.

Еще один важный фактор – это скорость восстановления. Глубина не является статичной, и ордербуки могут казаться нормальными, пока они не столкнутся с крупным ордером. То, что отличает устойчивые рынки от хрупких, – это то, насколько быстро ликвидность восстанавливается после резкого движения. Поэтому важно отслеживать одни и те же показатели во времени, а не полагаться на один снимок.

Ликвидность меняется каждый час, и это имеет большее значение, чем подразумевает принцип работы 24/7.

Торговля криптовалютами ведется круглосуточно, но институциональная ликвидность не всегда доступна в каждый час. Глубина и спреды могут варьироваться в зависимости от сессии, с заметными различиями между периодами высокой активности и периодами, когда маркет-мейкеры и крупные игроки предлагают менее агрессивные цены.

Отчет Amberdata о временных закономерностях в глубине рынка показывает, как внутридневные и еженедельные ритмы влияют на объем доступной ликвидности в разное время. Это означает, что рынок может казаться ликвидным в часы пересечения торговых сессий, но значительно менее ликвидным в другое время, что влияет на то, насколько сильно может измениться цена при определенном объеме сделок.

CryptoSlate отмечала это в своих отчетах об ордербуках, указывая, что более низкая совокупная ликвидность может сделать рынки более чувствительными к ценам, за которыми внимательно следят. В одном примере было отмечено снижение совокупной ликвидности на 2% примерно на 30% от предыдущих максимумов, что было представлено как механическая уязвимость, а не как сигнал о цене.

Это тип кейс-стади, который полезен, потому что он показывает, что ликвидность зависит от рисков исполнения больше, чем от нарративных заявлений.

Деривативы и ETF могут передавать стресс на спотовый рынок или снижать его

Когда ликвидность на спотовом рынке истощается, деривативы начинают играть более важную роль, поскольку принудительные потоки становятся более дестабилизирующими. Бессрочные свопы и фьючерсы могут концентрировать кредитное плечо. Когда процентные ставки по финансированию резко возрастают или базис фьючерсов растягивается, это часто означает, что позиции перегружены и более чувствительны к изменениям цен.

Если рынок затем сталкивается с ликвидациями, эти ликвидации исполняются в виде рыночных ордеров. Когда ликвидность низкая, это увеличивает проскальзывание и вероятность резких скачков.

ETF важны по другой причине. Они создают еще одну площадку для ликвидности: вторичный рынок, где торгуются акции, и первичный рынок, где авторизованные участники создают и погашают акции. В нормальных условиях операции по созданию и погашению помогают поддерживать цену ETF близкой к стоимости его активов.

Для Bitcoin сильная ликвидность на вторичном рынке может позволить некоторым инвесторам корректировать свои позиции, не оказывая немедленного влияния на книги спотовых бирж.

С другой стороны, крупные односторонние потоки, приводящие к массовому созданию или погашению акций, могут перенаправить активность на основной рынок, особенно если ликвидность низкая на площадках, которые участники используют для получения или хеджирования.

Забытый элемент: стейблкоины и то, как быстро может перемещаться денежный поток

Последний слой – это мобильность денежных средств. Институциональным инвесторам требуется не только ликвидность в BTC, но и надежные каналы денежных средств и обеспечения, которые могут перемещаться между площадками и использоваться в системах маржинальной торговли. Стейблкоины играют в этом центральную роль, поскольку значительная часть спотовой и деривативной активности все еще осуществляется через пары и обеспечение в стейблкоинах.

Рынок уже знаком с тем, как торговля стейблкоинами между биржами влияет на формирование цен. Регулируемые механизмы и ликвидность, обеспечиваемая стейблкоинами, становятся все более важными для определения функционирования крипторынков, что делает ликвидность частично определяемой политикой, а не только рыночными факторами.

Это важно, потому что ликвидность может быть высокой в тех местах, которые некоторые институциональные инвесторы не могут использовать, и более низкой на тех площадках, которые они могут использовать. В результате получается рынок, который выглядит глубоким в целом, но при этом создает более высокие затраты на исполнение для определенных участников.

Оценка ликвидности без догадок

Чтобы понять, улучшается ли ликвидность или ухудшается, необходимо сосредоточиться на нескольких показателях.

Глубина рынка на основных площадках, с учетом спредов "верхней книги" и стандартизированного расчета проскальзывания для фиксированных объемов, может показать, расширяется ли ликвидность или сужается с недели на неделю.

Финансирование фьючерсов и базовые показатели могут служить индикатором рыночной конъюнктуры. Когда использование кредитного плеча становится дорогим и распространенным, условия "тонкого" рынка становятся более опасными, поскольку принудительные потоки могут значительно влиять на цены.

Для оценки ликвидности вторичного рынка ETF используйте простые показатели, такие как спреды акций и объем торгов, а затем сравните их с данными о создании и погашении, где это возможно.

Наконец, следите за ликвидностью стейблкоинов и за тем, где она концентрируется на различных площадках, поскольку мобильность денежных средств является необходимым условием для надежного исполнения, особенно когда рынки двигаются быстро.

Если все эти факторы улучшаются, рынок становится более удобным для торговли большими объемами без преобразования потоков в ценовые события. Если они ухудшаются, институциональные инвесторы, возможно, и будут покупать биткоин, но они будут делать это более осторожно, используя инструменты хеджирования и рассматривая периоды низкой активности как более рискованные для исполнения.

Упомянуто в этой статье:

Bitcoin Kaiko

Опубликовано в: Bitcoin, Analysis, Featured, Market, Trading

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы получить более глубокую информацию или более широкий контекст.

BitcoinПоследние новостиАналитикаГлавная категорияПресс-релизыНовостная лента

Приверженность принципам прозрачности

Автор этой статьи имеет финансовые интересы и/или владения в одном или нескольких активах, упомянутых в этой статье. CryptoSlate не поддерживает ни один проект или актив, который может быть упомянут или связан со ссылкой в этой статье. Пожалуйста, учитывайте это при оценке содержания этой статьи.

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан со ссылкой в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, посетите нашу страницу отказов.