Хранение биткоинов в ETF концентрирует власть в одном месте, и теперь одна операционная ошибка может вызвать серьезные последствия.

Когда рынки закрыты, а биткоин циркулирует, соглашение о хранении определяет, кто может действовать.

Спотовый ETF на биткоин решил сложную проблему для финансового сектора. Раньше биткоин приходил в виде программного обеспечения, ключей и оперативной ответственности. ETF переупаковал его в тикер, который находится рядом со всеми остальными тикерами.

Это удобство пришло с определенным компромиссом. Большинство покупателей ETF получают доступ к активам, в то время как кто-то другой обладает полномочиями. Gannett Trust описывает это как осознанный выбор между удобством и контролем, что является отражением того, что биткоин делает явным.

Право собственности заключается в ключах и авторизации, а не в заявлении о том, что у вас есть экономическая заинтересованность. Традиционные рынки размывают эти слои. Биткоин этого не делает, поэтому документация может казаться знакомой, хотя полномочия находятся в другом месте.

Ранее это казалось философским вопросом. Но это стало оперативным, когда биткоин перешел от торговли к долгосрочным портфелям и казначействам, где риски включают управление, зависимость от ключевых лиц, оперативные сбои и планирование непрерывности. Итак, когда что-то ломается, кто обладает полномочиями?

ETF создает доступ к активам, а хранение создает власть.

Когда вы покупаете спотовый ETF на биткоин, вы покупаете акции траста, а траст хранит биткоин через хранителя.

В случае акций и облигаций оперативный аспект кажется абстрактным, потому что правовые и технические системы развивались вместе. В случае с биткоином техническая система является системой владения, где ключи авторизуют перемещение, а авторизация создает контроль.

Документы, представленные в SEC, подробно описывают эту структуру. В проспекте одного спотового ETF на биткоин говорится: "каждая акция представляет собой долю в активах траста", в то время как "активы траста в основном состоят из биткоинов, хранящихся хранителем от имени траста". В этом предложении заключена вся суть проблемы. Акционеры владеют акциями, траст владеет биткоинами, а хранитель их хранит.

В более новой документации, представленной в SEC для другого биткоин-траста, используется та же базовая архитектура, снова описывающая биткоины, хранящиеся хранителем от имени траста, и акции как долю в активах траста. Формулировки могут варьироваться в зависимости от эмитента, но структура остается неизменной.

Именно здесь концентрируется власть. "От имени траста" означает отношения хранения, и хранение концентрирует оперативные полномочия. Это также концентрирует точки отказа, поскольку контроль доступа, политика подписи, операционная устойчивость, планирование непрерывности и юридические процедуры находятся в рамках этих отношений. Розничные акционеры не могут обменять свои акции на биткоины, как это может сделать обычный владелец, который может свободно перемещать биткоины.

Эпоха биткоина в балансовых отчетах превращает ключи в управление.

Отчет компании Gannett Trust помогает объяснить, почему этот вопрос сейчас находится в центре внимания. Bitcoin переходит от спекулятивных позиций к стратегическому владению, при этом долговечность, контроль и административная строгость становятся основными соображениями, наряду с ликвидностью.

В этом контексте, процесс проверки (due diligence) меняет свою форму. Вместо того, чтобы сосредотачиваться только на исполнении, вопросы смещаются к управлению. Кто обладает полномочиями, как они осуществляются и как они сохраняются со временем? Отчет выделяет категории рисков, которые становятся более важными, когда активы переходят из торговых счетов на балансовые счета: сбои в управлении, неясные права принятия решений, оперативные сбои и планирование преемственности.

Этот список будет знаком всем, кто имеет опыт работы на традиционных финансовых рынках. Bitcoin добавляет нюанс, поскольку уровень управления является техническим. Если организация теряет возможность авторизовать транзакции, она теряет контроль в буквальном смысле.

ETF (биржевые инвестиционные фонды) кажутся способом обойти эту проблему. Для многих инвесторов ETF передают проблему хранения активов в регулируемую структуру. Договор хранения становится договором управления. Спонсор, траст, хранитель, агент по исполнению и авторизованные участники становятся частью системы контроля, даже если покупатель считает, что он приобрел простую позицию в Bitcoin.

Компания Gannett Trust описывает эту сделку как выбор между удобством и контролем. Деривативные инструменты предлагают простоту и операционную знакомость. Прямое владение предлагает контроль и суверенитет, и для этого требуется специально разработанное управление и администрирование.

По мере того, как Bitcoin становится частью долгосрочных структур, возникает вечный вопрос: кто обладает полномочиями, как они осуществляются и как они сохраняются со временем.

Это вопрос хранения, замаскированный под вопрос портфеля.

Масштаб показывает, куда движется дефолт

Структурный аргумент был бы не так важен, если бы ETF оставались небольшими. С более чем 54 миллиардами долларов США, находящимися в спотовых Bitcoin ETF по состоянию на 25 февраля, они стали важной частью инфраструктуры рынка. В спотовых Bitcoin ETF находится около 1,47 миллиона BTC, а еще 3,27 миллиона BTC находятся на биржах.

Эти цифры выполняют две функции одновременно. Они показывают, что появляется новый класс держателей, достаточно большой, чтобы влиять на ликвидность и структуру рынка, и они показывают, что бумажные инструменты становятся основным способом входа. Когда миллионы монет находятся внутри институциональных структур, новые участники видят Bitcoin как инструмент, а не как актив в кошельке.

Это важно, потому что обучение формирует поведение. Покупатель, который узнает о Bitcoin через ETF, узнает о нем как об активе, доступном в рабочее время, как о брокерском активе, как об активе, соответствующем требованиям соответствия, и как об активе, отражаемом в отчетах. Покупатель, который узнает о Bitcoin через прямое хранение, узнает о нем как об активе с непрерывным расчетом. Обе группы могут быть долгосрочными инвесторами в Bitcoin, но они занимают разные позиции в системе власти.

Доля ETF может расти, в то время как количество людей, контролирующих ключи, остается неизменным. Со временем это начинает напоминать классовую систему: держатели прав на участие и владельцы.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, нулевой шум.

Важные новости и аналитика, представленные каждое утро в кратком и понятном формате.

Краткий обзор за 5 минут. Более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить дайджест

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписаны. Добро пожаловать!

Отчет компании Gannett рассматривает это разделение как структурное, а не семантическое, обусловленное дизайном Bitcoin. Как только вы это понимаете, следующий вопрос становится практическим: что может пойти не так в промежуточном слое, и что произойдет с покупателем в каждом случае?

Риски, связанные с инфраструктурой: концентрация и торговое окно

Начнем с концентрации хранения. Рынок спотовых Bitcoin ETF быстро пришел к определенной модели: небольшое количество крупных продуктов, небольшое количество хранилищ и один крипто-ориентированный хранитель, который постоянно встречается. Компания Coinbase была хранителем восьми из одиннадцати спотовых Bitcoin ETF на момент запуска.

Концентрация может приносить эффективность благодаря стандартным процессам, экономии масштаба, последовательному контролю и более простым интерфейсам для управляющих активами. Однако это также создает единый кластер, где операционная устойчивость и управление становятся проблемами системы в целом.

Затем есть торговое окно. Инвесторы в спотовые Bitcoin ETF ограничены торговыми часами, в то время как Bitcoin торгуется непрерывно на различных площадках и в разных юрисдикциях. Если Bitcoin резко изменится в цене в субботу, позиция ETF не сможет это отразить до открытия торгов. Люди, которые могут перемещать базовый актив, находятся внутри хранилища, а все остальные находятся на фондовом рынке, ожидая открытия торгов.

Эта разница ставит неудобный, но наводящий на размышления вопрос: к какому рынку вы на самом деле имеете доступ, если владеете ETF, к непрерывному рынку Bitcoin или к торгуемому рынку акций, который ссылается на Bitcoin?

Когда что-то ломается, полномочия выглядят по-разному в зависимости от области

Полезный способ думать об этих двух областях - сосредоточиться на путях принятия решений, то есть на маршрутах, по которым принимаются решения и совершаются действия, когда условия быстро меняются.

В случае прямой собственности путь принятия решений проходит через ключи. Кто может подписывать, при каких условиях, с какими разрешениями, кто может менять ключи, где хранятся резервные копии и как обеспечивается непрерывность в случае жизненных событий и организационных изменений. Эти детали являются уровнем управления.

В области ETF путь принятия решений проходит через институциональные роли: спонсор, траст, хранитель, авторизованные участники, площадка листинга и брокер. Решения инвестора в основном финансовые: купить, продать, объем, ребалансировка. Они получают простоту и принимают тот факт, что полномочия распределены между множеством контрактов и контрагентов.

Люди считают, что удобство ETF - это улучшение пользовательского интерфейса. На самом деле, это перераспределение оперативной свободы действий. Это может казаться удобной функцией, и это может стать уязвимым местом, когда объемы ETF-активов становятся достаточно большими, чтобы хранение и оперативные практики стали иметь системное значение.

Торговля биткоинами на спотовом рынке может допускать некоторую неразбериху. Активы, включенные в баланс, требуют надежного управления. Покупатель ETF делегирует управление институтам. Владелец биткоина интегрирует его в ключевые политики и процедуры. Ни один из этих подходов не является изначально лучше. Риск заключается в непонимании выбранного подхода.

Новая система классов биткоина: держатели прав доступа и владельцы

Спотовые ETF на биткоин преуспели, потому что они сделали биткоин понятным для крупнейших пулов капитала в мире. Они превратили ключи в пункт оплаты комиссий, а хранение – в сервисное обслуживание, предлагая версию биткоина, которая вписывается в обычную структуру богатства.

В результате возникло одно из самых значительных структурных последствий институциональной эры биткоина. Права доступа и владение четко разделены, и инвесторам приходится выбирать между удобством и контролем. Биткоин – один из немногих активов, где владение является технической реальностью, что ставит вопрос об авторитете в открытую.

Масштаб определяет направление. Около 54 миллиардов долларов США в BTC находятся в ETF, что показывает рынок, который предпочитает бумажные инструменты, даже когда основной актив был создан вокруг принципа контроля владельца. Рынок может это принять, и покупатель может это принять. Неисправность возникает, когда это называют владением, а на самом деле это делегированная власть.

Опубликовано в

Bitcoin США Принятие Анализ ETF TradFi Корпоративный сектор

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы углубиться или получить более широкий контекст.

BitcoinПоследние новостиСШАМестные новостиАнализГлавная категорияПресс-релизыНовостная лента

Приверженность прозрачности

Автор этой статьи инвестировал и/или имеет интерес к одним или нескольким активам, обсуждаемым в этой статье. CryptoSlate не поддерживает ни один проект или актив, который может быть упомянут или связан в этой статье. Пожалуйста, учитывайте это при оценке содержания этой статьи.

Отказ от ответственности

Мнения авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами должна рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.