Люди обменивали токены акций на сумму 25 миллиардов долларов, которые не делают их акционерами.

Последняя инициатива Nasdaq по токенизации – это еще одна попытка вывести акции на платформу блокчейн. Однако, истинное значение заключается больше в структуре.

Вместо поддержки оффшорной модели "оберток" для акций и синтетического участия в капитале, Nasdaq пытается создать систему, в которой токен является акцией. В результате, токен имеет тот же юридический статус, прямую связь с учетной записью владельца акций и возможность голосования, управления и участия в корпоративных действиях.

Это делает эту историю не столько о внедрении криптовалют, сколько о контроле. Если токенизированные акции должны масштабироваться, кто-то должен решить, владеют ли инвесторы юридически эквивалентной акцией в блокчейне или просто программируемым инструментом, который ведет себя как таковая.

Дизайн Nasdaq предполагает, что Уолл-стрит не хочет оставлять это решение на усмотрение оффшорных "оберток" или сторонних эмитентов токенов.

SEC обозначила границы конфликта.

30 января сотрудники SEC выпустили заявление, в котором четко разделили токенизированные ценные бумаги, выпущенные эмитентом, и модели, разработанные сторонними организациями.

В версии, разработанной эмитентом, технология распределенного реестра интегрируется в основной файл держателей ценных бумаг, поэтому передача токена обновляет фактическую запись о владении.

В моделях, разработанных сторонними организациями, держатели могут иметь только косвенное участие или право на получение выгоды и могут столкнуться с дополнительными рисками.

Объявление Nasdaq от 9 марта опирается на эту структуру. Биржа предлагает токены, привязанные к официальному реестру, с возможностью прокси-голосования, участия в корпоративных действиях, правами управления и юридической эквивалентностью базовой ценной бумаге.

Программа нацелена на достижение оперативной готовности в первой половине 2027 года.

Предложение Nasdaq о внесении изменений в правила в 2025 году уточняет вопрос о правах. Биржа будет рассматривать токенизированные акции как эквивалентные традиционным акциям только в том случае, если они имеют тот же CUSIP и предоставляют те же дивиденды, права голоса и права на остаточную собственность.

Если токен не имеет этих прав, Nasdaq будет рассматривать его как отдельный инструмент.

Feature: Акции, выпущенные компаниями, зарегистрированными на бирже Nasdaq. Модель: Модель с минимальным набором прав / "обертка" (пример: xStocks). Официальная запись о владении. Связана с реестром эмитента / главным файлом держателей ценных бумаг. Отдельная структура третьей стороны. Юридический статус: Предназначена для того, чтобы быть юридически эквивалентной акции. Права или косвенные права: CUSIP / отношение к одной акции. Для эквивалентности требуется один и тот же CUSIP. Не является той же акцией. Права голоса: Предназначены для передачи вместе с токеном. Отсутствуют права голоса. Дивиденды: Предназначены для передачи вместе с токеном. Отсутствуют права на дивиденды. Право на остаточный актив: Сохраняется. Отсутствует юридическое право на остаточные активы. Корпоративные действия / действия по прокси: Встроены в конструкцию. Ограничены или отсутствуют. Отношения с инвесторами: Эмитент остается центральным. Посредник или поставщик "обертки" находится в середине. Основной компромисс: Более сильные права, более строгий комплаенс. Более легкое распространение, более слабые права.

Криптовалютные "обертки" доказали, что инвесторы готовы торговать активами, имитирующими акции, в блокчейне. Цель Nasdaq заключается в том, чтобы права голоса, корпоративные действия и юридическое владение переходили вместе с токеном.

Что уже доказывают продукты с минимальным набором прав

xStocks компании Kraken демонстрируют контраст. В разделе часто задаваемых вопросов на платформе говорится, что xStocks "не предоставляют права акционера, такие как право голоса или получение дивидендов", обеспечивают "синтетическую экспозицию" и не дают "юридических прав" на базовые акции или остаточные активы, и предназначены только для розничных клиентов, не являющихся резидентами США.

Тем не менее, спрос существует. Компания Payward сообщает, что общий объем транзакций xStocks превысил 25 миллиардов долларов, включая более 4 миллиардов долларов, урегулированных в блокчейне, с участием более 85 000 уникальных держателей. Токенизированные акции размещены в инфраструктурах Solana, Ethereum и TON.

Nasdaq пытается перехватить этот спрос и направить его в более регулируемый формат, ориентированный на эмитента.

Скрытая борьба идет за то, останется ли официальная запись о владении в рамках, контролируемых эмитентом, или перейдет ли она к "оберткам", которые легче распространять, но имеют более слабые права.

Если пользователи удовлетворены "обертками", которые позволяют торговать круглосуточно, традиционные рынки рискуют столкнуться с тем, что интернет уже выбрал де-факто продукт для торговли акциями.

Сохранение существующей экономической модели при расширении функциональности

Предложение Nasdaq сохраняет ценообразование, оптимальное исполнение, расчеты через DTC и механизмы регулируемой биржи.

В заявлении на регистрацию от 2025 года описывается торговля токенизированными ценными бумагами на той же торговой площадке, что и традиционные ценные бумаги, с расчетами через инфраструктуру DTC.

Предлагаемый процесс позволит участнику отметить сделку для расчетов в токенах, после чего DTC преобразует позицию в токенизированную форму.

Это расширяет существующую рыночную инфраструктуру, сохраняя при этом те аспекты, которые традиционные игроки монетизируют: ликвидность, клиринг, расчеты, залог и соответствие требованиям. Более широкая экономическая выгода, вероятно, будет определяться объемом оборота, повторным использованием залога, финансированием, доступом в нерабочее время, услугами для эмитентов и процессами управления.

Компания Payward рассматривает эту платформу как средство обеспечения мобильности капитала и эффективности использования залога.

Это партнерство призвано обеспечить возможность перемещения токенизированных акций между регулируемыми рынками и рынками на основе блокчейна, при этом сохраняя права эмитентов и ценовую стабильность.

Возможности огромны, даже до массового принятия

На бирже Nasdaq представлено около 4000 активов, общей стоимостью около 14 триллионов долларов. Даже умеренное внедрение токенизации будет иметь стратегическое значение.

На графике показана рыночная стоимость активов, представленных на бирже Nasdaq, в размере 14 триллионов долларов, а также гипотетические сценарии токенизации, показывающие 14 миллиардов долларов при уровне принятия 0,1%, 140 миллиардов долларов при уровне 1% и 700 миллиардов долларов при уровне 5%.

Простой расчет: если только 0,1% этой стоимости будет обрабатываться через токенизированные платформы, спонсируемые эмитентами, это подразумевает примерно 14 миллиардов долларов стоимости акций, а 1% - 140 миллиардов долларов.

Более широкая картина токенизации оправдывает подход, характерный для Уолл-стрит.

Модель McKinsey за 2024 год предполагает наличие примерно 2 триллионов долларов токенизированных финансовых активов к 2030 году, исключая криптовалюты и стейблкоины. Это объясняет, почему биржи, брокеры, хранители и крипто-платформы сейчас борются за стандарты и каналы распространения.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Важные новости и контекст, представленные каждое утро в кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут. Более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписаны. Добро пожаловать на борт.

Конкурентная среда становится все более напряженной. Компания ICE объявила в январе о разработке платформы токенизированных ценных бумаг, которая позволит осуществлять операции практически круглосуточно, с мгновенными расчетами и финансированием на основе стейблкоинов.

Компания Nasdaq также объявила о партнерстве в области постторговых операций с компанией Seturion в Европе. Традиционные биржи теперь конкурируют в области листингов, ликвидности и архитектуры токенизированного доступа к рынку.

5 марта Федеральная резервная система, FDIC и OCC заявили, что правила, касающиеся капитала, являются технологически нейтральными, и что токенизированные ценные бумаги, имеющие идентичные юридические права, должны рассматриваться так же, как и нетокенизированные ценные бумаги в целях расчета капитала.

Это уточнение снижает один из источников нерешительности со стороны институциональных инвесторов, хотя более широкие юридические вопросы остаются.

Nasdaq подчеркивает, что участие остается добровольным, и что будущие улучшения будут определяться данными и регуляторным контролем.

Биржа планирует взаимодействовать с эмитентами, агентами по переводу, регулирующими органами и участниками рынка по мере развития этой системы.

На временной шкале показаны ключевые события в области токенизированных акций с января по март 2026 года, включая объявление платформы NYSE, разделение нормативной базы SEC, ясность в отношении регуляторного капитала и представление Nasdaq дизайна токенизированных акций.

Сможет ли юридическая структура догнать распространение?

Продукты с ограниченными правами представляют собой угрозу.

Ключевые вопросы: сможет ли Nasdaq сделать версию, сохраняющую права, достаточно простой, чтобы инвесторы перестали соглашаться на использование оберток? Сможет ли регулируемая инфраструктура обеспечить преимущества, которые люди хотят от продуктов, основанных на технологии блокчейн, не теряя при этом юридических атрибутов акции? Будут ли эмитенты действительно спонсировать токенизированные акции?

Наиболее вероятным краткосрочным результатом является сосуществование. Акции, спонсируемые эмитентами, появятся, но обертки продолжат доминировать в распространении, основанном на технологии блокчейн, поскольку они проще и уже получили определенную популярность.

Nasdaq создает регулируемый стандарт для некоторых эмитентов и институтов, но не универсальный стандарт.

Оптимистичный сценарий включает в себя классификацию SEC, нейтральность в отношении банковского капитала и сдвиг инфраструктуры, возглавляемый биржей, который переводит рынок к токенизированным акциям, сохраняющим права.

Токенизированные акции начнут выглядеть меньше как обертки на основе технологии блокчейн и больше как модернизированный уровень распространения и расчетов для обычных акций, котирующихся на бирже.

В пессимистичном сценарии токены акций с ограниченными правами продолжат расти быстрее, поскольку они имеют глобальную доступность, поддерживаются кошельками и уже интегрированы в торговые операции на основе технологии блокчейн. Модель Nasdaq оказывается юридически более чистой, но операционно более сложной, и рынок разделяется между "реальными акциями" для институтов и "достаточно хорошими обертками" для всех остальных.

Серьезный сбой в продукте на основе обертки или видимый спор по поводу прав голоса или ликвидации может внезапно повысить ценность моделей, спонсируемых эмитентами.

Обратное также возможно: если системы, возглавляемые биржами, окажутся слишком медленными или слишком закрытыми, рынки могут решить, что юридическое совершенство имеет меньшее значение, чем доступность.

Предложение Nasdaq сохраняет ту же архитектуру рынка, делая права на акции программируемыми, а не опциональными.

Настоящая экономическая выгода, вероятно, заключается в контроле над расчетами, ликвидностью залогов, услугами для эмитентов, процессами управления и межсетевой совместимостью.

Уолл-стрит спешит создать "реальную" токенизированную акцию, прежде чем оффшорные обертки станут достаточно хорошими, чтобы заменить ее. Nasdaq пытается убедиться, что когда акции станут "родными" для интернета, именно токен, представляющий реальную акцию, окажется победителем.

Упомянуто в этой статье:

Solana Ethereum TON Nasdaq Kraken

Опубликовано в:

Главные новости Регулирование Токенизация

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы углубиться в тему или получить более широкий контекст.

Токенизация: Основная категория. Пресс-релизы. Новостные сводки.

Отказ от ответственности

Мнения авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами должна рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.