Шок: Инвесторы осознали, что токенизированные акции не дают им стандартных прав акционеров

Последняя инициатива Nasdaq по токенизации – еще одна попытка вывести акции на блокчейн. Однако, истинное значение заключается в структуре.

Вместо поддержки оффшорной модели "оберток" для акций и синтетического участия в капитале, Nasdaq пытается создать систему, в которой токен является акцией. В результате, токен имеет тот же юридический статус, прямую связь с учетной записью владельца акций и возможность голосования, участия в управлении и корпоративных действиях.

Это делает ситуацию не просто историей о внедрении криптовалют, а историей о контроле. Если токенизированные акции должны масштабироваться, кто-то должен решить, владеют ли инвесторы юридически эквивалентной акцией в блокчейне или просто программируемым активом, который ведет себя как таковая.

Дизайн Nasdaq предполагает, что Уолл-стрит не хочет оставлять это решение на усмотрение оффшорных "оберток" или сторонних эмитентов токенов.

SEC обозначила границы конфликта

30 января сотрудники SEC выпустили заявление, в котором четко разделили токенизированные ценные бумаги, выпускаемые эмитентами, и модели, разработанные сторонними организациями.

В версии, спонсируемой эмитентом, эмитент интегрирует технологию распределенного реестра в основной файл держателей ценных бумаг, поэтому передача токена обновляет фактическую запись о владении.

В моделях, разработанных сторонними организациями, держатели могут иметь только косвенное участие или право на получение выгоды и могут столкнуться с дополнительными рисками.

Объявление Nasdaq от 9 марта опирается на эту структуру. Биржа предлагает токены, привязанные к официальному реестру, с возможностью прокси-голосования, участия в корпоративных действиях, правами управления и юридической эквивалентностью базовой ценной бумаге.

Программа нацелена на достижение оперативной готовности в первой половине 2027 года.

Предложение Nasdaq о внесении изменений в правила в 2025 году уточняет вопрос о правах. Биржа будет рассматривать токенизированные акции как эквивалентные традиционным акциям только в том случае, если они имеют тот же CUSIP и предоставляют те же дивиденды, права голоса и права на остаточную стоимость активов.

Если токен не обладает этими правами, Nasdaq будет рассматривать его как отдельный инструмент.

Feature Эмитентская модель Nasdaq Модель с ограниченными правами / "обертка" (пример: xStocks) Официальная запись о владении Связана с реестром эмитента / основным файлом держателей ценных бумаг Отдельная структура третьей стороны Правовой статус Предназначена для юридического соответствия акциям Права и косвенные права CUSIP / обработка как для одной акции Требуется один и тот же CUSIP для обеспечения эквивалентности Не является той же акцией Права голоса Предназначены для передачи вместе с токеном Отсутствуют права голоса Дивиденды Предназначены для передачи вместе с токеном Отсутствуют права на дивиденды Право на остаточный актив Сохраняется Отсутствует юридическое право на остаточные активы Корпоративные действия / действия по прокси Встроены в конструкцию Ограничены или отсутствуют Отношения с инвесторами Эмитент остается центральным Посредник или поставщик "обертки" находится в середине Основное компромиссное решение Более сильные права, более строгий комплаенс Более легкое распространение, более слабые права

Криптовалютные "обертки" доказали, что инвесторы готовы торговать активами, имитирующими акции, в блокчейне. Nasdaq утверждает, что права голоса, корпоративные действия и юридическое владение должны быть привязаны к токену.

Что уже доказывают продукты с ограниченными правами

xStocks компании Kraken демонстрируют контраст. В разделе часто задаваемых вопросов на платформе говорится, что xStocks "не предоставляют права акционера, такие как право голоса или получение дивидендов", обеспечивают "синтетическую экспозицию" и "не дают юридических прав" на базовые акции или остаточные активы, и предназначены только для розничных клиентов, не являющихся резидентами США.

Тем не менее, спрос существует. Компания Payward сообщает, что общий объем транзакций xStocks превысил 25 миллиардов долларов, включая более 4 миллиардов долларов, урегулированных в блокчейне, с более чем 85 000 уникальными держателями. Токенизированные акции размещены в инфраструктурах Solana, Ethereum и TON.

Nasdaq пытается перехватить этот спрос и направить его в более регулируемый формат, ориентированный на эмитента.

Скрытая борьба заключается в том, останется ли официальная запись о владении в рамках, контролируемых эмитентом, или перейдет ли она к "оберткам", которые легче распространять, но имеют более слабые права.

Если пользователи довольны "обертками", которые позволяют торговать круглосуточно, традиционные рынки рискуют столкнуться с тем, что интернет уже выбрал де-факто продукт для торговли акциями.

Сохранение существующей экономической модели при расширении функциональности

Предложение Nasdaq сохраняет ценообразование, оптимальное исполнение, расчеты через DTC и механизмы регулируемой биржи.

В заявлении от 2025 года описывается торговля токенизированными ценными бумагами на той же торговой площадке, что и традиционные ценные бумаги, и расчеты через инфраструктуру DTC.

Предлагаемый процесс позволит участнику отметить сделку для расчетов в токенах, после чего DTC преобразует позицию в токенизированную форму.

Это расширяет существующую рыночную инфраструктуру, сохраняя при этом те аспекты, которые традиционные участники рынка монетизируют: ликвидность, клиринг, расчеты, залог и соблюдение нормативных требований. Более широкая экономическая выгода, вероятно, будет определяться объемом оборота, повторным использованием залога, финансированием, доступом в нерабочее время, услугами для эмитентов и процессами управления.

Компания Payward рассматривает эту платформу как способ обеспечения мобильности капитала и эффективности использования залога.

Это партнерство призвано обеспечить возможность перемещения токенизированных акций между регулируемыми рынками и рынками на основе блокчейна, сохраняя при этом права эмитентов и ценовую стабильность.

Возможности огромны, даже до массового принятия

На бирже Nasdaq представлено около 4000 компаний, общая стоимость которых составляет примерно 14 триллионов долларов. Даже скромное внедрение токенизации будет иметь стратегическое значение.

На диаграмме показана рыночная стоимость компаний, представленных на бирже Nasdaq, в размере 14 триллионов долларов, а также гипотетические сценарии токенизации, показывающие 14 миллиардов долларов при уровне внедрения 0,1%, 140 миллиардов долларов при 1% и 700 миллиардов долларов при 5%.

Простой расчет: если только 0,1% этой стоимости будет обрабатываться через токенизированные платформы, спонсируемые эмитентами, это подразумевает примерно 14 миллиардов долларов стоимости акций, в то время как 1% подразумевает 140 миллиардов долларов.

Более широкая перспектива токенизации оправдывает подход, ориентированный на Уолл-стрит.

Модель McKinsey за 2024 год предполагает наличие примерно 2 триллионов долларов в виде токенизированных финансовых активов к 2030 году, исключая криптовалюты и стейблкоины. Это объясняет, почему биржи, брокеры, хранители и криптоплатформы сейчас борются за стандарты и каналы распространения.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Важные новости и контекст, представленные каждое утро в кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут. Более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписаны. Добро пожаловать на борт.

Конкурентная среда становится все более напряженной. Компания ICE объявила в январе о разработке платформы токенизированных ценных бумаг, которая позволит осуществлять операции практически круглосуточно, обеспечит мгновенные расчеты и финансирование на основе стейблкоинов.

Nasdaq также объявила о партнерстве в области постторговых операций с компанией Seturion в Европе. Традиционные биржи теперь конкурируют в области листингов, ликвидности и архитектуры токенизированного доступа к рынку.

5 марта Федеральная резервная система, FDIC и OCC заявили, что правила, касающиеся капитала, являются технологически нейтральными, и что токенизированные ценные бумаги, имеющие идентичные юридические права, должны рассматриваться так же, как и нетокенизированные ценные бумаги в целях определения размера капитала.

Это уточнение снижает один из источников нерешительности со стороны институциональных инвесторов, хотя более широкие юридические вопросы остаются.

Nasdaq подчеркивает, что участие является добровольным, и что будущие улучшения будут основаны на фактических данных и нормативном анализе.

Биржа планирует взаимодействовать с эмитентами, агентами по переводу ценных бумаг, регулирующими органами и участниками рынка по мере развития этой системы.

На временной шкале показаны ключевые события, связанные с токенизацией акций, с января по март 2026 года, включая объявление платформы NYSE, разделение нормативной базы SEC, ясность в отношении нормативного капитала и представление Nasdaq дизайна токенизированных акций.

Сможет ли юридическая структура догнать распространение?

Продукты с ограниченными правами представляют собой угрозу.

Основные вопросы: сможет ли Nasdaq сделать версию, сохраняющую права, достаточно простой, чтобы инвесторы перестали соглашаться на использование оберток? Может ли регулируемая инфраструктура поддерживать преимущества, которые люди хотят получать от продуктов, созданных на основе технологии блокчейн, не теряя при этом юридических атрибутов акции? Будут ли эмитенты действительно спонсировать токенизированные акции?

Наиболее вероятным краткосрочным результатом является сосуществование. Акции, спонсируемые эмитентами, появятся, но обертки продолжат доминировать в распространении на основе технологии блокчейн, поскольку они проще и уже получили определенную популярность.

Nasdaq создает регулируемый стандарт для некоторых эмитентов и институтов, но не универсальный стандарт по умолчанию.

Оптимистичный сценарий включает в себя классификацию SEC, нейтральность в отношении банковского капитала и сдвиг инфраструктуры, возглавляемый биржей, который переводит рынок к токенизированным акциям, сохраняющим права.

Токенизированные акции начнут выглядеть меньше как обертки на основе технологии блокчейн и больше как модернизированный слой распределения и расчетов для обычных акций, котирующихся на бирже.

В пессимистичном сценарии токены акций с ограниченными правами продолжат расти быстрее, поскольку они доступны во всем мире, интегрированы в кошельки и уже используются в торговле криптовалютами. Модель Nasdaq окажется юридически более чистой, но операционно более сложной, и рынок разделится между "реальными акциями" для институциональных инвесторов и "достаточно хорошими обертками" для всех остальных.

Серьезный сбой в продукте на основе обертки или заметный спор по поводу прав голоса или прав ликвидации может внезапно повысить ценность моделей, спонсируемых эмитентами.

Обратное также возможно: если системы, создаваемые биржами, окажутся слишком медленными или слишком закрытыми, рынки могут решить, что юридическая безупречность менее важна, чем доступность.

Предложение Nasdaq сохраняет ту же архитектуру рынка, делая права на акции программируемыми, а не опциональными.

Настоящая экономическая выгода, вероятно, заключается в контроле над расчетами, мобильностью залогов, услугами для эмитентов, процессами управления и межсетевой совместимостью.

Уолл-стрит спешит создать "реальную" токенизированную акцию, прежде чем оффшорные решения станут достаточно хорошими, чтобы заменить ее. Nasdaq пытается убедиться, что когда акции станут "родными" для интернета, именно токен, представляющий реальную акцию, окажется победителем.

Упомянуто в этой статье:

Solana Ethereum TON Nasdaq Kraken

Опубликовано в:

Главные новости Регулирование Токенизация

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы углубиться в тему или получить более широкий контекст.

Токенизация: Главная категория, Пресс-релизы, Новостная лента

Отказ от ответственности

Мнения авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.