Более 172 миллиардов долларов в частных кредитных фондах Уолл-стрит ограничивают вывод средств, поскольку инвесторы спешат выйти, в то время как биткойн растет.

Частные кредитные фонды Уолл-стрит замедляют вывод средств из-за растущего давления.

По мере роста биткойна, который удерживается выше 73 000 долларов, несколько крупнейших частных кредитных фондов Уолл-стрит установили ограничения, продлили сроки или приостановили вывод средств, согласно недавним документам и отчетам, связанным с BlackRock, Blackstone, Morgan Stanley, Cliffwater и Blue Owl.

JPMorgan также снизила оценки некоторых портфелей частных кредитов и сократила кредитование в отношении части этого рынка, что свидетельствует о том, что давление выходит за рамки очередей инвесторов и затрагивает финансирование, поддерживающее этот класс активов.

Инвесторы запросили вывод большего объема средств, чем несколько фондов были готовы или смогли вернуть в установленные сроки. Эта тенденция указывает на то, что рынок, построенный на стабильном доходе и плавных изменениях стоимости, столкнулся с базовой проблемой ликвидности, когда спрос на денежные средства возрастает: базовые кредиты не торгуются как публичные облигации и их сложнее быстро продать.

Разрыв между обещанным доступом и фактической ликвидностью является ключевой проблемой. Это также та часть, которая, скорее всего, выйдет за рамки специалистов по частным рынкам.

Для криптовалют разница очевидна даже до того, как произойдет какая-либо реакция на цену. Закрытый частный фонд и торгуемый 24/7 актив имеют совершенно разные способы управления ликвидностью. Один зависит от квартальных периодов и усмотрения управляющего, а другой торгуется непрерывно, к лучшему и к худшему.

Давление видно по цифрам.

Компания / фонд Размер фонда Запросы на вывод Ограничение или стандартный предел Сообщенный результат BlackRock / HPS Corporate Lending Fund 26 миллиардов долларов 9,3% 5% Ограничены повторные покупки Blackstone / Bcred 82 миллиарда долларов 7,9% 5% Рекордный уровень запросов, превышающий порог Morgan Stanley / North Haven Private Income Fund 7,6 миллиарда долларов 10,9% 5% Ограничен вывод средств Cliffwater Corporate Lending Fund 33 миллиарда долларов 14% 7% выплачено, гарантированный минимум 5% Ограничен вывод средств Blue Owl 1,6 миллиарда долларов Не указано в приведенном отчете Изменены условия Ежеквартальные выплаты приостановлены JPMorgan 22 миллиарда долларов (указано в материалах) Не применимо Не применимо Сокращено кредитование части активов в качестве обеспечения.

Соотношения говорят больше, чем общие цифры. Фонд BlackRock столкнулся со спросом, который был примерно в 1,86 раза больше установленного лимита в 5%. Фонд Morgan Stanley столкнулся примерно с спросом, который был в 2,18 раза больше установленного лимита. Компания Cliffwater получила запросы, которые были в 2 раза больше запланированного объема в 7% и в 2,8 раза больше стандартного лимита в 5%. Фонд Bcred компании Blackstone достиг уровня в 1,58 раза выше порога в 5%, который позволяет ему ограничивать выплаты. Это не незначительные превышения.

Пока что рынок не столкнулся с явной волной принудительных продаж со скидками, о которых сообщается. Это является определяющей чертой между проблемой управления ликвидностью и проблемой оценки. Тем не менее, действия JPMorgan добавляют остроты ситуации.

Когда банк предоставляет меньше кредитов под залог активов частного кредитования после переоценки некоторых портфелей, это меняет экономическую ситуацию для этих фондов, даже если инвесторы никогда не читают отчетность. Финансирование становится более жестким. Продажа активов становится более дорогой. Уверенность получает еще один удар.

Что показывают документы и где может возникнуть следующее давление

Документы и отчеты указывают на один и тот же механизм в нескольких продуктах. Фонды частного кредитования предлагали инвесторам периодические возможности выкупа, но активы, находящиеся под их управлением, являются частными кредитами, которые не проходят через глубокий публичный рынок.

Управляющие компании могут сглаживать колебания в спокойные периоды, потому что они не обязаны публиковать цену каждую минуту. Но когда запросы на выкуп превышают установленный лимит, сглаживание перестает выглядеть как стабильность и начинает выглядеть как задержка.

Эта разница определяет, где может возникнуть следующее давление. Если управляющие компании смогут продолжать удовлетворять часть запросов каждый квартал, сохраняя при этом качество кредитов, ситуация останется в пределах "ограниченной ликвидности".

Если запросы продолжат превышать эти лимиты, у управляющих компаний будет меньше возможностей. Они могут продолжать ограничивать выдачу средств. Они могут продавать кредиты. Или они могут изменять условия фондов. Каждый из этих вариантов имеет последствия для перспектив роста рынка.

Рынок частного кредитования вырос примерно до 1,8 триллиона долларов, согласно заметке МВФ. Такой масштаб объясняет, почему скопление лимитов на выкуп сейчас воспринимается не просто как шум на уровне отдельных продуктов. Системе не нужен кризис, чтобы почувствовать замедление. Ей достаточно, чтобы инвесторы и кредиторы действовали более осторожно одновременно.

Такая осторожность уже видна в публичных сигналах, поступающих из этого сектора. В отчете Barron's, упомянутом в предыдущих публикациях, говорилось, что ETF VanEck Alternative Asset Manager снизился на 23% в 2026 году. Это показывает, что публичные рынки уже переоценивают компании, наиболее тесно связанные с этой сферой.

Для Bitcoin наиболее точной интерпретацией является структурный подход, основанный на конструкции рынка. Криптовалютные рынки характеризуются высокой волатильностью, но они открыто говорят об этой волатильности, в отличие от продуктов частного кредитования.

Владелец может продать Bitcoin в любое время, когда рынок открыт для него, что, по сути, происходит постоянно.

Владелец продукта частного кредитования может узнать о наличии ликвидности только в рамках квартального периода. Эта разница описывает, как осуществляется доступ к активам, а не решает вопрос о том, какой актив безопаснее.

Концепция продуктов частного кредитования строилась на двух идеях: стабильном доходе и приемлемом доступе. Недавние события еще не опровергли идею стабильного дохода, но они публично проверили идею доступности. Более жесткое кредитование от JPMorgan, связанное с обесцененными активами в качестве залога, создает дополнительное давление, поскольку это указывает на то, что компании, финансирующие эту систему, также пересматривают свою оценку рисков.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Важные новости и контекст, которые влияют на рынок, ежедневно в одном кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут, 100 000+ читателей.

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписаться в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписались. Добро пожаловать на борт.

Следующий вопрос заключается в том, смогут ли управляющие компании решить проблему с очередями без изменения того, как рынок оценивает эти кредиты.

Оптимистичные и пессимистичные сценарии для рынков, ликвидности и криптовалют.

Оптимистичный сценарий для этого сектора – это умедление темпов. В этом сценарии фонды продолжают выполнять часть запросов на вывод средств, управляющие компании продают определенные активы, не получая при этом значительных убытков, а банки, кроме JPMorgan, не спешат ужесточать требования к залогу или сокращать финансирование в целом.

В этом случае давление сосредотачивается на продуктах, ориентированных на розничных клиентов или клиентов с высоким уровнем дохода. Привлечение новых средств замедляется, но рынок избегает масштабной переоценки.

Для криптовалют это создает для Bitcoin преимущество, не требующее макроэкономических потрясений. Контраст прост: продукты Уолл-стрит могут ограничивать возможность выхода, в то время как Bitcoin остается постоянно торгуемым. Эта концепция может помочь BTC по сравнению с традиционными рискованными активами, даже если прямая связь с денежными потоками остается слабой.

Пессимистичный сценарий более механистичен. Если запросы на вывод средств останутся выше установленных лимитов еще один квартал, и управляющие компании начнут продавать активы на более тонком вторичном рынке, внимание сместится с доступности на ценообразование.

Кредит, проданный ниже последней заявленной стоимости, становится ориентиром для следующей сделки. После этого кредиторы могут ужесточить условия, другие банки могут последовать примеру JPMorgan, а инвесторы могут начать сомневаться, соответствуют ли чистые активы рыночной реальности. В этом сценарии давление на ликвидность может привести к давлению на цены, а давление на цены может привести к увеличению количества запросов на вывод средств.

В условиях более масштабных изменений ликвидности биткоин часто сначала ведет себя как ликвидный актив. Инвесторы продают то, что могут. Более безопасный аргумент, основанный на приведенных выше материалах, заключается в том, что это укрепляет долгосрочные перспективы биткоина как актива, не имеющего ограничений на вывод средств, при этом краткосрочное направление цены остается неопределенным.

Существует также промежуточный вариант, и, возможно, это наиболее вероятный сценарий. Частный кредитный рынок может продолжать расти, одновременно теряя часть той привлекательности, которая помогла ему привлечь более широкую базу инвесторов. Рынок может выдержать очередь.

Труднее поддерживать риторику, которая представляет эти продукты как инструменты для получения почти денежного дохода. Как только лимиты на вывод средств превышаются в нескольких крупных компаниях, ситуация меняется. Управляющие должны продемонстрировать, что ограниченная ликвидность является управляемой особенностью, а не определяющим фактором продукта.

В настоящее время на рынке наблюдается ряд случаев, когда вывод средств ограничен или приостановлен, один банк выдает меньше кредитов под залог одних и тех же активов, и есть ряд публичных данных, показывающих, что очередь становится длиннее.

Следующий квартал покажет, просто замедляют ли управляющие вывод средств, или же индустрии придется начать доказывать, сколько стоят эти кредиты, когда кому-то действительно нужно их продать.

Упомянуто в этой статье

Bitcoin BlackRock Morgan Stanley JPMorgan

Опубликовано в

Bitcoin Главное США Токенизация TradFi Рынок Макроэкономика Медвежий рынок

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы получить более подробную информацию или более широкий контекст.

BitcoinПоследние новостиСШАМестные новостиМакроэкономикаОсновная категорияПресс-релизыНовостная лента

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов являются исключительно их личными и не отражают позицию CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или ссылаться на который содержится в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность, связанная с высоким риском. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.