SEC совершила резкий поворот, объявив, что криптовалютные токены являются «цифровыми товарами» после многих лет судебных разбирательств.

SEC только что сделала самое значительное изменение в классификации криптовалют за последние годы, отнеся к категории «цифровых товаров» такие крупные токены, как Ethereum, Solana, Cardano, Dogecoin, Avalanche, XRP и Chainlink, при этом заявив, что некоторые продажи токенов больше не должны рассматриваться как дела, связанные с законодательством о ценных бумагах, если основные обещания эмитента выполнены.

В сочетании с новой рамочной структурой координации SEC-CFTC, интерпретация от 17 марта является не просто узким документом о стейкинге, а скорее попыткой заменить многолетнюю практику регулирования через судебные разбирательства на более четкое разделение между активами, контрактами и сферами ответственности регулирующих органов.

До ухода Гэри Генслера из SEC, криптовалюта в США находилась в состоянии юридической неопределенности. Токены запускались, торговались, использовались для стейкинга, оборачивались и распространялись, в то время как разработчики и пользователи гадали о границах между законодательством о ценных бумагах и законодательством о товарах.

Долгожданная интерпретация, объясняющая, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к определенным криптовалютным активам и распространенным криптовалютным транзакциям, была опубликована, и CFTC присоединилась к ней, заявив, что будет применять Закон о товарных биржах в соответствии с этой точкой зрения.

Документ от 17 марта содержит разъяснения, сохраняя при этом существующую ответственность за мошенничество и требования к регистрации. Кроме того, в нем более четко определены границы.

В информационном документе SEC говорится, что ведомство более десяти лет взаимодействовало с криптовалютой, в основном посредством анализа на основе теста Хоуи, и что до 2025 года не смогло создать специализированную структуру, вместо этого прибегая к «регулированию через судебные разбирательства».

Затем, 11 марта, было подписано соглашение о взаимопонимании между SEC и CFTC, которое установило Совместную инициативу гармонизации для уточнения определений продуктов, снижения трения для объектов и посредников, зарегистрированных в двух органах, и координации разработки политики, проверок и правоприменения.

В самом соглашении о взаимопонимании агентства также обязуются консультироваться по вопросам, связанным с правоприменением, в том числе, при необходимости, до отправки уведомления Wells или аналогичного документа.

Таким образом, интерпретация, опубликованная на этой неделе, имеет большее значение, чем просто стейкинг или раздача токенов.

Проще говоря, SEC теперь заявляет, что многие крупные криптовалютные токены сами по себе не являются ценными бумагами.

Затем в документе уточняется, что некоторые обычные крипто-операции, такие как стейкинг, майнинг, оборачивание (wrapping) и определенные раздачи токенов, в некоторых случаях могут не подпадать под определение "продажа ценных бумаг", и что продажа токенов не обязательно всегда остается предметом регулирования ценных бумаг, если основные обязательства эмитента выполнены.

Это не отменяет ответственность за мошенничество, не оправдывает незаконные первоначальные продажи и не решает все пограничные вопросы, но это дает биржам, эмитентам, разработчикам и пользователям гораздо более четкий ответ на вопрос, который долгое время висел над рынком: что это за актив, какой контракт с ним связан, и когда этот контракт прекращается?

Хронологическая шкала, показывающая четыре регуляторные вехи с 2025 года по март 2026 года, иллюстрирующая переход штата Вашингтон от правоохранительной деятельности в сфере криптовалют к скоординированному федеральному руководству.

Федеральная система классификации

Правительство, наконец, более простыми словами говорит о том, что люди покупают: токен, похожий на товар, коллекционный предмет, практический инструмент, стейблкоин для платежей или токенизированную ценную бумагу.

В информационном документе SEC говорится, что цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты и стейблкоины для платежей не подпадают под классификацию ценных бумаг, в то время как токенизированные ценные бумаги остаются ценными бумагами.

Это означает, что стейблкоин, такой как USDC, не подпадает под классификацию ценных бумаг, в то время как токенизированные акции xStocks, выпущенные Kraken и Backed Finance, будут классифицироваться как ценные бумаги.

В документе также говорится, что протокольный майнинг, протокольный стейкинг и оборачивание (wrapping) криптоактива, не являющегося ценной бумагой, не подпадают под требования предложения и продажи, а определенные раздачи токенов не соответствуют критерию инвестирования денег, установленному в деле Howey.

Это также снижает один из самых больших структурных недостатков криптовалют в США: неопределенность относительно того, будут ли обычные крипто-операции считаться незаконными операциями с ценными бумагами после их завершения.

В интерпретации говорится, что такая ясность может снизить юридические издержки, повысить конкуренцию и способствовать тому, чтобы больше активности оставалось в США.

Концепция разделения

Наиболее важным изменением может быть концептуальное. SEC утверждает, что цифровой актив, не являющийся ценной бумагой, может быть продан в рамках инвестиционного контракта, а затем, отдельно от этого контракта, после того, как будут выполнены основные обязательства эмитента, или, в некоторых случаях, если эти обязательства явно не выполнены.

Простыми словами: токен может выйти из-под статуса ценной бумаги, когда истекает срок действия первоначального инвестиционного контракта.

Это напрямую решает давнюю проблему, что токены навсегда "запятнаны" способом их первоначальной продажи. В заявлении объясняется, что когда покупатели перестают разумно ожидать, что усилия руководства эмитента останутся связанными с активом, токен может отделиться и выйти из этих договорных отношений.

Для разделения все еще требуется, чтобы первоначальная продажа токена была зарегистрирована или освобождена от регистрации на момент заключения инвестиционного контракта, и что ответственность за мошенничество может сохраняться даже после того, как токен впоследствии отделится.

В заявлении также говорится, что для применения теста Хоуи необходимо соблюдение элемента "общего предприятия", и объясняется, что если обязательства эмитента остаются связанными с токеном, то вторичные рыночные сделки с этим токеном все еще могут рассматриваться как операции с ценными бумагами до момента разделения.

Агентства утверждают, что ответ зависит от того, жив ли основной инвестиционный контракт, заключенный с эмитентом.

Это гораздо более структурированная система, чем прежняя неопределенность.

Что изменилось для обычных пользователей

Для пользователей практическим изменением является то, что SEC более четко определила основные виды деятельности.

Протоколы майнинга, стейкинга и обертывания (wrapping) не подпадают под определение ценных бумаг в описанных обстоятельствах, и некоторые бесплатные раздачи (airdrops) не соответствуют критерию "инвестиции денег" по тесту Хоуи.

Правительство заявило, что некоторые обычные крипто-операции могут не подпадать под определение ценных бумаг в описанных обстоятельствах, в то время как другие конфигурации все еще могут вызывать обязательства по ценным бумагам.

Для платформ новое руководство упрощает классификацию.

Цифровые товары, коллекционные предметы, инструменты и разрешенные стабильные криптовалюты рассматриваются с предположением, что законы о ценных бумагах применяются к контрактным отношениям, связанным с ними (если таковые имеются), а не к самим активам. Токенизированные акции, облигации и аналогичные инструменты по-прежнему подпадают под действие законов о ценных бумагах.

Токены, не являющиеся ценными бумагами, но все еще связанные с обещаниями эмитента, по-прежнему подпадают под обязательства по ценным бумагам до момента отделения.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, ноль шума.

Важные новости и контекст, представленные каждое утро в кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут, более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписались. Добро пожаловать на борт.

Данное постановление предоставляет биржам и поставщикам кошельков более четкие правила листинга и функциональности, в то время как Конгресс продолжает работу над постоянным законом.

Оптимистичный сценарий предполагает, что это станет временным руководством для работы в США. Биржи, кошельки и эмитенты используют эту классификацию и структуру разделения для снижения юридических рисков, в то время как SEC и CFTC используют меморандум о взаимопонимании для сокращения дублирования проверок и правоприменения.

Если Конгресс закрепит большую часть этой структуры в законе, агентства совместно формализуют больше определений, и внутреннее создание токенов, стейкинг и вторичная торговля расширятся, поскольку компании смогут создавать продукты на основе более четких принципов.

Сам экономический отдел SEC указывает на повышение эффективности ценообразования, увеличение привлечения капитала и повышение конкуренции, если будет достигнута ясность.

Пессимистичный сценарий предполагает, что эта интерпретация окажется полезной только в более узком контексте. Судебные разбирательства определят границы понятия "разделение", а комиссии позже пересмотрят некоторые части этой структуры, и компании все равно будут избегать агрессивных запусков из-за рисков, связанных с несоблюдением требований регистрации и нарушениями антимонопольного законодательства.

В этом сценарии юридическая неопределенность уменьшается, но сохраняется в пограничных случаях.

Следующий этап

SEC сообщает, что рабочая группа по криптовалютам уже получила более 300 письменных заявлений и провела несколько круглых столов, включая заседание 21 марта 2025 года, посвященное статусу ценных бумаг.

29 января председатель CFTC Майкл Зелиг публично призвал к четким и однозначным безопасным условиям для разработчиков программного обеспечения, возвращению деривативов на внутренний рынок и гармонизированной крипто-классификации с SEC.

В совокупности с меморандумом о взаимопонимании от 11 марта и разъяснениями от 17 марта, этот шаг представляется как последовательный регуляторный проект.

Это также приближает США к другим крупным юрисдикциям. ЕС заявляет, что MiCA является всеобъемлющей законодательной базой, охватывающей криптовалютные активы и связанные с ними услуги. Британский регулятор FCA внедряет поэтапный режим регулирования криптовалют, и, согласно его дорожной карте, окончательные правила должны быть приняты в 2026 году, а новый режим, как ожидается, вступит в силу в октябре 2027 года.

США применяют подход, основанный на интерпретациях, опирающийся на существующие законы о ценных бумагах и товарах. В то же время, это объявление приближает США к категориальному стилю регулирования, который уже применяют другие крупные юрисдикции.

Реальное значение этого объявления заключается в том, что два основных регулятора рынка США стремятся перейти от режима применения правил в каждом конкретном случае к более последовательной рыночной структуре.

Эта интерпретация дополняется меморандумом о взаимопонимании между SEC и CFTC от 11 марта, направленным на гармонизацию надзора, и обе организации представили действия этой недели как мост к более широкому законодательству о рыночной структуре в Конгрессе.

После того, как активы будут распределены по категориям, и агентства согласуют свои действия, основные вопросы переместятся в область регистрации бирж, хранения, инфраструктуры токенизированных ценных бумаг, конкуренции стейблкоинов и степени, в которой Конгресс закрепит эту структуру в законе.

В самом пресс-релизе говорится, что эта интерпретация дополняет усилия Конгресса.

Агентства опубликовали категориальную классификацию, четко указали, когда токены, не являющиеся ценными бумагами, подпадают под действие инвестиционного контракта, а когда перестают подпадать под него, и разъяснили несколько распространенных крипто-операций, которые ранее находились в "серой зоне".

Это представляет собой значительно более структурированный подход к правоприменению.

Если участники рынка смогут лучше предсказывать, какие правила применяются к каким активам и операциям, затраты на соблюдение требований должны снизиться, искажения цен, вызванные неопределенностью, уменьшатся, и большая часть деятельности, вероятно, останется на внутреннем рынке.

Однако станет ли это настоящим поворотным моментом, зависит от того, примут ли суды эту структуру, сохранят ли будущие руководители SEC ее в силе и закрепит ли ее Конгресс в законе.

Упомянуто в этой статье.

USDC Ethereum Solana Cardano Dogecoin XRP Chainlink Avalanche Kraken

Опубликовано в

Главные новости США Принятие Регулирование DeFi Правовые вопросы Законодательство

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы получить более глубокую информацию или более широкий контекст.

СШАМестные новостиРегулированиеОсновная категорияПресс-релизыНовостная лента

Отказ от ответственности

Мнения авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан со статьей. Покупка и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Кроме того, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.