Пока мир следит за ценами на нефть, один важный механизм поддержки ликвидности Федеральной резервной системы почти исчерпан.

Реальный макроэкономический риск для биткоина сейчас более скрытый, чем просто наблюдение за ценами на нефть. За кулисами механизм поддержки ликвидности Федеральной резервной системы почти исчерпан, и это может быстро стать препятствием для попыток биткоина избежать глубокой "крипто-зимы".

19 марта использование механизма обратной репо (reverse repo) Федеральной резервной системы, предназначенного для предоставления краткосрочных займов, составило всего $0,637 миллиарда. Отдельно, еженедельный отчет Федеральной резервной системы за 18 марта показал общий объем активов в $6,656 триллиона, резервы в $2,999 триллиона и счет Казначейства в $875,833 миллиарда.

В результате, один из самых простых механизмов смягчения потрясений на рынке практически исчез.

В течение большей части последних двух лет денежные средства могли покидать механизм обратной репо и возвращаться в облигации, репо-сделки, банковские резервы или рискованные активы.

Этот процесс не решал всех макроэкономических проблем, но он смягчал некоторые из них, когда Казначейство пополняло свои денежные резервы, когда увеличилось предложение облигаций или когда рынки должны были адаптироваться к более жестким финансовым условиям.

Этот пассивный клапан теперь сократился до незначительной величины. Поэтому следующий всплеск инфляции, переоценка, вызванная ценами на нефть, или проблема финансирования столкнутся с меньшей автоматической поддержкой. Давление может напрямую воздействовать на резервы, или это может потребовать более активного реагирования со стороны регулятора.

Эта динамика лежит в основе внимания, которое на этой неделе было уделено ценам на нефть и Федеральной резервной системе.

На этой неделе биткоин подешевел, опустившись ниже $70 000, в то время как американские спотовые ETF на биткоин показали два дня подряд оттока, в общей сложности $253,7 миллиона, из которых $163,5 миллиона было 18 марта и $90,2 миллиона 19 марта.

Трейдеры криптовалют часто говорят о "чистой ликвидности", обычно в качестве краткого обозначения того, как баланс Федеральной резервной системы взаимодействует с денежной базой Казначейства и пулом обратной репо.

Недавние данные объясняют, почему этот подход должен снова быть в центре внимания. Баланс увеличился. Резервы сократились. Денежная база Казначейства осталась большой. И пассивный буфер, который раньше помогал смягчать стресс, теперь фактически исчез.

Этот сдвиг также соответствует тому, как биткоин торговался в эпоху ETF, более тесно следуя процентным ставкам, денежным потокам и общим условиям ликвидности, чем многие держатели ожидали в начале этого цикла.

На этой неделе отток средств из ETF не является самостоятельной причиной. Однако это соответствует рынку, который остается очень чувствительным к макроэкономическим изменениям и меньше поддерживается привычными инструментами управления балансом, чем многие инвесторы могут предполагать.

Старый "подушка безопасности" почти исчерпан, и Федеральная резервная система перешла к активному управлению резервами.

Первое, что нужно уточнить, это структура. Почти нулевая ставка обратной репо-операции не означает, что все обязательства по обратным репо-операциям на балансе Федеральной резервной системы исчезли. Данные о балансе Федеральной резервной системы за 18 марта по-прежнему показывали общий объем обратных репо-операций в размере 331,352 миллиарда долларов. Но почти все эти средства находились на счетах иностранных государственных учреждений.

Отдельная статистическая группа показывала счета иностранных государственных и международных организаций в размере 330,654 миллиарда долларов, что оставляло всего около 698 миллионов долларов в категории "прочие" внутри страны, которые обычно имеют в виду трейдеры, когда говорят о привычном "подушке безопасности" ликвидности, предоставляемой обратными репо-операциями.

Федеральная резервная система по-прежнему имеет обязательства по обратным репо-операциям, но внутренний пул, который мог бы постепенно уменьшаться и возвращать ликвидность на рынки, практически исчерпан.

Основные показатели выглядят следующим образом:

В январской исследовательской заметке Федеральной резервной системы говорилось, что изменения в общем счете Министерства финансов, программе обратных репо-операций и пуле обратных репо-операций иностранных учреждений влияют на остатки на счетах в равной степени, если только Федеральная резервная система не компенсирует это.

В той же работе утверждалось, что процентные ставки на рынке денежных средств становятся более чувствительными, когда "подушка безопасности" резервов меньше. Проблема заключается в передаче. Шоки, которые ранее могли быть смягчены за счет снижения остатка на счете обратной репо-операции, теперь оказывают более прямое воздействие на систему.

Федеральная резервная система уже предприняла шаги в этом направлении. Комитет Федеральной резервной системы завершил программу сокращения баланса, начиная с 1 декабря 2025 года, и начала в декабре 2025 года закупки казначейских векселей для поддержания достаточного уровня резервов.

Рынки потеряли автоматическую "подушку безопасности", в то время как политики уже перешли к более активной политике управления резервами.

Bitcoin торгуется в соответствии с процентными ставками и денежными потоками, поскольку макроэкономическая ситуация ужесточается.

Это изменение отражается и на Bitcoin, поскольку рынок уже продемонстрировал, насколько быстро он реагирует, когда процентные ставки и денежные потоки меняются одновременно.

В своем заявлении от 18 марта Федеральная резервная система сохранила целевой диапазон процентной ставки по федеральным фондам на уровне 3,50–3,75%, описала экономическую активность как продолжающую расти устойчивыми темпами и заявила, что инфляция остается несколько повышенной.

В заявлении также говорилось о том, что неопределенность, связанная с событиями на Ближнем Востоке, возросла. Рынкам не было необходимо повышения процентной ставки для переоценки. Им просто было необходимо напоминание о том, что риск инфляции и геополитический риск по-прежнему могут поддерживать высокие процентные ставки.

Доходность двухлетних казначейских облигаций выросла с 3,68% 17 марта до 3,76% 18 марта. Это всего лишь изменение на восемь базисных пунктов, но изменения на коротком конце имеют значение, когда на Bitcoin уже оказывают влияние спрос со стороны ETF и общий аппетит к риску.

Два последовательных дня оттока средств из ETF не являются достаточным доказательством того, что изменения в балансе Федеральной резервной системы стали причиной этих изменений. Однако это показывает, что инвесторы были готовы снизить свою экспозицию, поскольку фон для процентных ставок стал менее благоприятным.

Данные ON RRP помогают объяснить, почему этот скачок был таким сильным. Нефть по-прежнему может влиять на рынок, вызывая опасения по поводу инфляции. Но механизм работает глубже.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Важные новости и контекст, влияющие на рынок, ежедневно утром в одном кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут. Более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписаны. Добро пожаловать на борт.

Поскольку клапан для сброса избыточной ликвидности на рынке почти исчерпан, тот же самый страх перед инфляцией может быстрее распространяться на условия финансирования, доходность и решения об инвестициях, чем это было, когда резерв обратной сделки (reverse repo pool) все еще содержал сотни миллиардов долларов, которые могли быть использованы.

Для Bitcoin это более устойчивая макроэкономическая основа, чем единичный скачок цен на сырую нефть, что подтверждается собственными исследованиями Федеральной резервной системы.

В январской исследовательской статье говорилось, что эффекты операций с репо в конце квартала уже усилились по мере снижения резервов и остатков ON RRP, при этом ставка SOFR выросла на семь базисных пунктов выше ставки ON RRP в конце марта 2023 года и на целых 25 базисных пунктов в конце более поздних кварталов.

Это сигнал о структуре рынка, а не специфичный для криптовалют. Это показывает, как более жесткие буферы могут впервые проявляться на рынках финансирования.

Существует также четкое противовешение. В обновлении от февраля 2026 года, опубликованном Федеральным резервным банком Нью-Йорка, говорится об эластичности спроса на резервы (https://www.newyorkfed.org/research/reserve-demand-elasticity/), в котором отмечается, что чувствительность процентной ставки по федеральным фондам к изменениям резервов была очень небольшой и статистически не отличалась от нуля, что предполагает, что резервы по-прежнему обильны.

Рынок находится в ситуации, когда старый пассивный "подушка" ликвидности истощается, в то время как оставшийся резервный пул пока выглядит достаточно большим.

Эта комбинация может породить новый режим для биткоина. На раннем этапе рынки могли наблюдать за снижением пула обратной репо и рассматривать это как тихий источник поддержки.

В текущей фазе гораздо меньше оснований полагаться на такую "тихую" поддержку. Либо резервы будут поглощать шоки без последствий, либо Федеральная резервная система будет активнее использовать операции с казначейскими облигациями и инструменты предоставления ликвидности, либо рисковые активы будут самостоятельно корректироваться.

Следующие точки давления: финансирование в конце квартала, колебания денежных средств казначейства и спрос со стороны ETF.

Наиболее полезная схема действий сейчас - это выявление набора условий, за которыми следует следить.

Наиболее вероятный сценарий заключается в том, что остатки резервов останутся на текущем уровне, Федеральная резервная система сохранит неизменными процентные ставки, а потоки ETF будут продолжать колебаться изо дня в день с неоднозначным спросом. В этой ситуации биткоин, вероятно, останется привязанным к краткосрочным доходностям и общему аппетиту к риску, но без видимых проблем с финансированием.

Более жесткий сценарий легко представить, исходя из имеющихся данных. Если казначейство будет удерживать большой объем денежных средств, если внутренний пул обратной репо останется близким к нулю, и если опасения по поводу инфляции будут оказывать давление на краткосрочные ставки, то отток резервов будет оказывать более прямое влияние на банковскую систему, чем когда у ON RRP еще был потенциал для снижения.

Биткоину достаточно более жестких финансовых условий, более осторожного спроса со стороны ETF и меньшей уверенности в том, что пассивная поддержка ликвидности все еще присутствует в качестве "поддержки", чтобы почувствовать эти изменения.

Более мягкий сценарий также очевиден. Если операции по управлению резервами будут поддерживать стабильность резервов, если финансирование в конце квартала останется упорядоченным, и если потоки ETF восстановятся после оттока на этой неделе, то рынок может рассматривать исчезновение "подушки" ON RRP как изменение в структуре рынка, а не как новый источник стресса.

Смена режима все равно произойдет. Разница будет заключаться в том, что активные инструменты Федеральной резервной системы будут выполнять достаточно работы, чтобы не допустить распространения напряжения на более широкие рынки.

Таким образом, следующие контрольные точки носят механический характер.

• Трейдерам следует следить за ежедневной серией ON RRP, за еженедельным обновлением H.4.1 по резервам и остаткам денежных средств казначейства, а также за ежедневными потоками ETF.
• Им также следует следить за тем, проявится ли давление на финансирование в конце квартала более отчетливо на рынке репо, поскольку именно там, как показывает собственное исследование Федеральной резервной системы, более тонкие буферы могут стать видимыми в первую очередь.

Непосредственное давление на биткоин может возникнуть из-за цен на нефть, инфляции или изменения ожиданий по процентным ставкам. Более важный макроэкономический сигнал находится на один уровень ниже.

Пассивная "подушка" ликвидности, которая ранее смягчала рыночные потрясения, практически исчерпана. Следующий шок покажет, сможет ли активное управление со стороны Федеральной резервной системы предотвратить превращение этого в следующий макроэкономический фактор, негативно влияющий на криптовалюты.

Опубликовано в

Bitcoin Рекомендованные материалы США Аналитика Анализ цен Рынок Макроэкономика

Контекст

Связанные материалы

Перейдите в другие категории, чтобы узнать больше или получить более широкий контекст.

BitcoinПоследние новостиСШАМестные новостиМакроэкономикаГлавная категорияПресс-релизыНовостные сводки

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан со статьей. Покупка и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.