Розничным инвесторам обещали справедливые рынки. Так почему же "дом" всегда побеждает?

Криптовалюты открыли двери для розничных инвесторов, а теперь Уолл-стрит наживается на этом.

Розничным инвесторам была предложена история о доступности рынков, которую было трудно оспорить: торговля станет дешевле, информация будет легче доступна, публичные блокчейны откроют завесу тайны, и старая иерархия, определявшая финансы, потеряет часть своего влияния.

То, чего не было в этой истории, и что стало труднее игнорировать как на фондовом рынке, так и в криптовалютах, заключается в том, что более широкий доступ не смог остановить организацию системы вокруг поведения розничных инвесторов. Она изучает, направляет, устанавливает цены и превращает это в источник ценности для кого-то другого.

Это новая проблема, возникшая в результате демократизации рынка криптовалют. Рынки теперь открыты, и розничные инвесторы более информированы и осведомлены, чем когда-либо прежде.

Но доступ и прозрачность никогда не были синонимами власти. Реальная власть принадлежит институтам, площадкам, маркет-мейкерам, эмитентам токенов и инсайдерам, которые обладают лучшими инструментами, лучшим временем и лучшими способами преобразования общедоступной информации в реальную выгоду.

Недавний отчет Arkham о положительной роли розничных инвесторов в криптовалютах отражает одну сторону этой истории. Публичные реестры раскрывают больше информации о рынке, чем традиционные финансы, и это само по себе изменило баланс информации способами, которые было трудно представить еще десять лет назад.

Теперь каждый может отслеживать движения кошельков, моделировать предложение токенов, следить за деятельностью казначейств, и пользователи, которые до недавнего времени были совершенно слепы, теперь могут видеть значительную часть рынка, который находится перед ними.

Но прозрачность не стирает иерархию. Публичная доска остается доской, и люди с самыми быстрыми моделями, лучшими данными, самой сильной реализацией и наиболее точным пониманием стимулов по-прежнему имеют возможность торговать первыми и с большей точностью.

Эта проблема уже начала проявляться на рынке криптовалют, хотя и в разных формах. Отчет CryptoSlate об изменении структуры рынка биткоина, вызванном ETF, показал, как спрос все чаще проходит через институциональные каналы, которые большинство розничных инвесторов не контролируют.

Еще один отчет, в котором рассматривается, как стейблкоины функционируют как крипто-аналог M2, сделал аналогичный вывод, но с другой точки зрения: рынок может быть открыт для всех, но при этом формироваться под влиянием пулов капитала, ликвидности и систем расчетов, которые обычные трейдеры могут никогда не увидеть.

Где сейчас находится "дом": заглянем внутрь скрытого механизма рынка.

Лучшее место, чтобы увидеть это, — в скрытом механизме рынка.

Поток частных ордеров настолько ценен, что биржи и торговые площадки конкурируют за него, разрабатывают стимулы и описывают его в нормативных документах, используя термины, которые намного более информативны, чем те, с которыми обычный инвестор когда-либо столкнется на экране брокерской платформы.

Недавние документы SEC от 24X и NYSE Arca описывают скидки и многоуровневые стимулы, предназначенные для привлечения большего количества частных клиентов и поощрения компаний направлять этот поток ордеров на свои площадки.

Рынок не создает формальных систем вознаграждения для чего-либо, если это нельзя монетизировать.

С этой точки зрения, демократизированная торговля начинает терять некоторую свою невинность.

Частные клиенты теперь рассматриваются как коммерчески привлекательный ресурс, как поток ордеров с характеристиками, достаточно ценными для того, чтобы биржи и посредники конкурировали за них, упаковывали и получали от этого прибыль. Интерфейс может говорить на языке удобства и расширения возможностей, но структура, лежащая в основе, говорит на языке экономики маршрутизации, кредитов, качества исполнения, внутренних расчетов и скидок.

Все это звучит технически, пока вы не поймете, что это определяет, куда идут частные ордера, кто получает к ним первоочередной доступ и кто получает прибыль от этого процесса.

Такая же тенденция становится еще более заметной в криптовалютах, отчасти потому, что эта отрасль годами представляла себя как противоядие от такого рода извлечения выгоды. Обещание заключалось в том, что если финансы будут построены публично, если реестры будут прозрачными, а посредники — менее значительными, некоторые из старых асимметрий ослабнут.

Хотя это могло быть правдой на ранних этапах развития криптовалют, сейчас это, безусловно, не так. "Дом" просто адаптировался к другой среде. Преимущество, которое он имел, больше не зависит от закрытой информации, а от скорости, интерпретации, инструментов, последовательности и способности действовать на основе общедоступной информации быстрее и с большей уверенностью, чем все остальные.

В январе 2025 года SEC опубликовала рабочую статью DERA о криптовалютной модели оплаты за поток ордеров, в которой было установлено, что криптовалютная модель оплаты за поток ордеров не отличается прозрачностью и генерирует комиссии примерно в 4,5–45 раз выше, чем в акциях и опционах. Изученная система привела к оцененным дополнительным ежедневным торговым издержкам в размере 4,8 миллиона долларов.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Ежедневные сводки новостей и аналитика, определяющие рыночные тенденции, в кратком и удобном формате.

5-минутный обзор. Более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить дайджест

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписаны. Добро пожаловать!

Даже если не считать эту публикацию окончательным авторитетом во всех аспектах рынка криптовалют, сообщение ясно: рынок может казаться беспроблемным на поверхности, но при этом скрыто взимать премию за счет внутренней инфраструктуры. И эти затраты, как правило, ложатся на тех, кто наименее подготовлен к тому, чтобы понять, откуда они берутся.

Отчет CryptoSlate ссылка о том, как ликвидации криптовалютных деривативов привели к падению биткоина в 2025 году, показал, как быстро видимая активность может быть перекрыта использованием кредитного плеча и принудительными операциями. В более позднем отчете ссылка утверждалось, что, хотя дефицит на блокчейне является прозрачным, ценообразование таковым не является.

Розничные инвесторы могут видеть больше картины, но все равно остаются "продуктом"

Поэтому прозрачность, хотя и ценна, никогда не должна быть путаться с равноправием.

Блокчейн может сделать видимым кошелек казначейства, сделать перемещения токенов понятными и позволить любому отслеживать эмиссию, графики разблокировки, поведение стейкинга и деятельность управления. Но ничто из этого не означает, что все участники находятся в равных условиях для понимания того, что все это означает в режиме реального времени.

Публичная информация все равно должна быть собрана, очищена, интерпретирована, ранжирована и проанализирована. К тому времени, как розничный трейдер заметит, что крупный держатель начал переводить средства, или что токен с завышенной полной разводненной стоимостью приближается к новому выпуску, люди с лучшими системами уже смоделировали это давление, скорректировали свои позиции и подготовились к торговле реакцией.

Проект может хвастаться беспрецедентной прозрачностью, но при этом создавать структуру, в которой те, кто находится ближе к проекту, обладают инсайдерской информацией, а те, кто находится дальше, несут последствия позже.

Это не утверждение о том, что розничные инвесторы никогда не могут победить, или что обычные инвесторы уникально наивны, или что рынки были когда-то более справедливыми. Суть гораздо более тонкая и более тревожная, потому что она заложена в самой конструкции.

Участие розничных инвесторов стало проще, более заметным и более важным в культурном плане на всех финансовых рынках. В то же время это стало высокодоходным для институтов, площадок, эмитентов и контрагентов, работающих вокруг этого. Пользователю предлагается стать владельцем, он думает как участник, но в итоге его рассматривают как продукт.

Именно поэтому старое обещание демократизации рынков теперь кажется неполным.

Система открылась, и данные стали более доступными. Многие старые барьеры, защищавшие рынок, были разрушены, но это не помешало его глубокой, внутренней структуре вознаграждать тех, кто умеет использовать потоки розничной торговли.

"Дом" всегда побеждает. Именно поэтому он не исчез, а стал более абстрактным, техничным и гораздо труднее распознаваемым, поскольку научился представлять себя как инфраструктуру.

Таким образом, главный вопрос не в том, были ли розничные инвесторы допущены к рынку, потому что это, очевидно, было так, и не в том, стал ли современный финансовый сектор более открытым, чем раньше, потому что это, очевидно, так.

Более сложный вопрос, который остается с вами надолго, заключается в том, изменила ли вся эта открытость баланс сил в каком-либо фундаментальном смысле, или же она просто сделала язык более дружелюбным, а извлечение ценности – более элегантным.

Опубликовано в

Featured Analysis Market Enterprise

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы углубиться в тему или получить более широкий контекст.

АналитикаВерхняя категорияПресс-релизыНовостные сводки

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан со статьей. Покупка и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.