Система поддержки Bitcoin дала сбой в первом квартале — и покупатели, которые раньше поддерживали ее, отступили

После завершения первого квартала 2026 года, слабые показатели Bitcoin выглядят не как единичный сбой, специфичный для криптовалют, а скорее как результат рынка, который в последние месяцы находился под растущим макроэкономическим и геополитическим давлением.

К концу первого квартала, 31 марта, Bitcoin торговался около 66 280 долларов США и снизился примерно на 24% за год, в то время как индекс S&P 500 также стремился к своему худшему кварталу со времен 2022 года, поскольку инвесторы отказывались от рискованных активов.

Квартальная динамика цены Bitcoin с 2018 года (Источник: CoinGlass)

В начале квартала были ожидания, что эра ETF, корпоративные покупки и более благоприятная политика США могут удержать криптовалюты на передовой.

Однако квартал завершился на фоне цен на нефть выше 100 долларов США, растущих доходностей и того, что рынок снова задавался вопросом, является ли Bitcoin защитным активом или макроэкономическим инструментом с кредитным плечом.

В течение отчетного периода снижение BTC не было вызвано одним фактором. Вместо этого, плохие показатели цены были вызваны энергетическим шоком, связанным с войной, снижением уверенности в смягчении денежно-кредитной политики Федеральной резервной системой, снижением институционального спроса, обычными продажами майнерами, выборочным снижением рисков со стороны старых держателей и защитной позицией на деривативах, что все вместе сформировало общий тон квартала.

К концу марта давление со стороны продавцов несколько ослабло, но рынку все еще не хватало широкой, агрессивной покупательской активности, которая обычно определяет устойчивое восстановление.

Война, нефть и доходность изменили ситуацию в квартале

Макроэкономическое давление повлияло на Bitcoin в течение первых трех месяцев года, но решающий поворотный момент наступил в феврале, когда военная напряженность между США, Израилем и Ираном привела к тому, что инвесторы были вынуждены переоценить инфляцию, процентные ставки и уровень риска одновременно.

Из-за войны цены на нефть резко выросли, поскольку инвесторы заложили в цену возможность более масштабных потрясений на Ближнем Востоке, при этом марка Brent постоянно торговалась выше 100 долларов США на фоне предупреждений о том, что любые затяжные сбои в Ормузском проливе могут привести к еще более высоким ценам.

Это усилило давление на мировые рынки, которые уже испытывали трудности с неравномерным ростом и сохраняющимися опасениями по поводу инфляции.

Аналитики рынка отметили, что рост цен на энергоносители напрямую повлиял на рынки процентных ставок, где инвесторы, которые в начале года ожидали более мягкой политики, вместо этого столкнулись с возможностью того, что более высокие цены на топливо будут поддерживать устойчивую инфляцию и усложнять дальнейшие шаги Федеральной резервной системы.

В результате доходность 10-летних казначейских облигаций ненадолго приблизилась к 4,50%, прежде чем снизилась. Это отражало более широтую переоценку ожиданий относительно процентных ставок, поскольку рынки адаптировались к менее определенным перспективам денежно-кредитной политики.

Тем временем, акции снизились, поскольку эта переоценка распространилась. По данным Reuters, индекс S&P 500, вероятно, упадет примерно на 7% за квартал, что является его худшим квартальным показателем за четыре года.

Биткойн торговался в рамках той же макроэкономической среды. С одной стороны, геополитическая нестабильность и растущее недоверие к традиционным рынкам поддерживали аргумент в пользу альтернативных способов сохранения стоимости, таких как ведущая криптовалюта.

С другой стороны, более высокие доходности казначейских облигаций и повышенный спрос на традиционные активы-убежища снижали ликвидность спекулятивных позиций, оказывая давление на цифровые активы.

В результате, рынок оказался в диапазоне примерно от 60 000 до 72 000 долларов, и ни быки, ни медведи не смогли установить устойчивой тенденции.

В течение квартала стало очевидно, насколько быстро геополитические конфликты могут изменить условия торговли криптовалютами. Год, начавшийся с ожиданий более мягких финансовых условий, превратился в период, определяемый рисками войны, энергетическим кризисом и более сложными перспективами процентных ставок, что привело к тому, что биткойн и более широкий рынок цифровых активов торговались в условиях глобальной переоценки рисков.

Спрос со стороны институциональных инвесторов перестал действовать как амортизатор

Институциональный спрос оставался на рынке в течение первого квартала, но он больше не был достаточно сильным, чтобы компенсировать более широкое макроэкономическое давление, которое приводило к снижению цен.

Данные от SoSoValue показали, что биткойн-ETF зафиксировали чистый отток средств в размере 1,8 миллиарда долларов за первые два месяца года, за которым последовал приток средств примерно в 1 миллиард долларов в марте.

В результате, девять продуктов показали чистый отток средств более чем в 800 миллионов долларов за квартал, что свидетельствует об ослаблении потоков средств и о том, что накопление было недостаточно сильным, чтобы обеспечить стабильную поддержку в условиях ухудшения настроений по отношению к риску.

Чистые потоки биткойн-ETF в США (Источник: Glassnode)

Эта тенденция указывала на то, что спрос все еще присутствовал, но больше не был таким стабильным, как это было необходимо для поглощения давления продаж.

Компания CoinShares связывает замедление спроса с двумя более широкими факторами, оказывающими давление на рынки: опасениями, что конфликт с Ираном затянется, и изменением ожиданий относительно заседания Федерального комитета по открытым рынкам в июне, где инвесторы перешли от прогнозов снижения процентных ставок к рассмотрению риска повышения ставок.

В результате, цифровые активы оказались подвержены той же макроэкономической переоценке, которая затронула и другие операции, чувствительные к ликвидности.

Тем временем, аналогичное замедление наблюдалось в корпоративной торговле биткоинами, одной из ключевых тем предыдущего года. То, что когда-то казалось широкой тенденцией накопления биткоинов публичными компаниями, резко сузилось, причем покупки все больше концентрировались в одной компании, в то время как активность в других местах практически остановилась.

Ранее CryptoSlate сообщала, что Strategy, ранее MicroStrategy, доминировала в активности по покупке BTC, приобретя более 88 000 биткоинов за отчетный период. Это один из крупнейших квартальных объемов покупок компании с 2025 года.

За пределами Strategy ситуация была значительно хуже. За тот же период все остальные компании, хранящие биткоины в своих активах, в совокупности купили меньше, чем в пик этой тенденции в 2025 году.

В некоторых случаях компании, которые ранее продвигали накопление биткоинов, начали действовать в противоположном направлении. Компания Nakamoto продала около 284 биткоинов в марте примерно за 20 миллионов долларов, со средней ценой продажи 70 422 доллара за монету, после того, как в 2025 году она приобрела чистыми 5342 BTC по средней цене 118 171 доллар.

Эта сделка показала, насколько быстро изменилась экономика этой торговой стратегии. Компания, которая построила свою стратегию вокруг накопления биткоинов, в итоге продала монеты по цене значительно ниже средней цены, по которой она их приобретала ранее.

Этот откат отразил более широкие проблемы в модели финансирования, которая стимулировала бум корпоративных биткоин-активов в прошлом году. Эта торговая стратегия набирала обороты по мере роста цены биткоина, и инвесторы на фондовом рынке вознаграждали публичные компании, которые предлагали возможность инвестировать в биткоин с использованием кредитного плеча через свои балансы.

По мере роста цены биткоина многие компании смогли выпускать акции с премией к стоимости биткоинов, которые они уже держали, привлекать свежий капитал и покупать больше монет. В некоторых случаях компании также использовали долговое финансирование для увеличения своей экспозиции.

Эта модель зависела от роста цен и расширения премиальных коэффициентов к акциям. Как только биткоин перестал расти, эту структуру стало труднее поддерживать.

Это создало более тесную обратную связь во всей отрасли. Более низкая цена биткоина снижала чистую стоимость активов на акцию. Более низкая чистая стоимость активов и более слабое настроение инвесторов сжимали премиальные коэффициенты к акциям. Более узкие премиальные коэффициенты делали выпуск новых акций менее выгодным, ослабляя один из основных инструментов, которые компании использовали для увеличения своих позиций в биткоинах. Как только этот цикл изменился, двигатель финансирования этой торговой стратегии начал терять силу.

Результаты стали особенно заметны в акциях компаний, хранящих биткоины в своих активах. Акции, которые когда-то торговались как акции с высокой бетой, отражающие потенциальный рост биткоина, резко упали с пиковых значений 2025 года, и многие из них показали результаты хуже, чем сам биткоин.

Таким образом, то, что в прошлом году казалось масштабируемой стратегией для публичного рынка, стало более сложным в реализации в условиях рынка, где стоимость базового актива больше не растет достаточно быстро, чтобы поддерживать прежние финансовые предположения.

Рутинные продажи биткоинов майнерами начинают оказывать большее влияние

Еще одним важным фактором, влияющим на динамику цен BTC, в течение рассматриваемого периода была торговая активность майнеров биткоина. Хотя действия этих компаний не были основной причиной слабого первого квартала для биткоина, их стало труднее игнорировать, когда спрос начал снижаться.

Компания по управлению активами VanEck заявила, что майнеры фактически продали примерно весь объем новых биткоинов, выпущенных за последний год, около 164 000 BTC.

Для справки, компания MARA Holdings предоставила наиболее яркий пример того, как это давление проявилось в течение квартала. 26 марта компания сообщила, что продала 15 133 биткоина в период с 4 по 25 марта примерно за 1,1 миллиарда долларов, используя большую часть вырученных средств для выкупа конвертируемых облигаций и погашения долга.

Другие майнеры также распродавали свои активы. Компания Core Scientific продала около 1900 BTC, что составляет примерно 175 миллионов долларов, в январе, и заявила о планах ликвидировать все оставшиеся активы в значительной степени в первом квартале 2026 года. Компания Bitdeer сократила свои резервы до нуля в феврале, а Riot продала 1818 BTC на сумму около 162 миллионов долларов.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Важные новости и контекст рынка каждый день в одном кратком обзоре.

5-минутный дайджест, более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить дайджест

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписаны. Добро пожаловать на борт.

Баланс биткоинов майнеров (Источник: VanEck)

Это показало, что майнеры больше не являются значимым источником чистой покупки. Вместо этого они также стали чистыми продавцами на рынке, где приток средств в ETF стал нестабильным, а органические покупки ослабли.

Тем временем, продажи биткоинов майнерами отражали давление внутри сектора майнинга, а не панику по поводу самой криптовалюты.

Компания CoinShares сообщила, что резкое снижение цен, в сочетании с рекордным уровнем хешрейта, привело к снижению цен на хеш до пятилетнего минимума. Компания VanEck выразила аналогичные опасения, отметив, что средняя стоимость производства одного биткоина среди публично торгуемых майнеров выросла примерно до 79 995 долларов в четвертом квартале 2025 года.

Это оставило многих операторов с более узкими маржами и меньшим количеством вариантов финансирования.

В то же время, все больше майнеров направляют капитал на искусственный интеллект и инфраструктуру высокопроизводительных вычислений.

Компания CoinShares сообщила, что на данный момент объявлено о контрактах на общую сумму более 70 миллиардов долларов в области искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений (HPC) в публичном секторе майнинга. Такие компании, как TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining и Hut 8, все больше напоминают операторов центров обработки данных, которые также занимаются майнингом Bitcoin.

Это объясняет, почему продажи майнеров имели значение, даже без события капитуляции. Проблема заключалась не в том, что майнеры панически сбрасывали монеты. Дело было в том, что они постепенно распределяли свои активы на рынке, который больше не имел такой же способности их поглощать.

Когда приток институциональных средств был сильным, такие продажи могли проходить с ограниченным эффектом. Однако в первом квартале более слабый спрос означал, что даже обычные продажи стали оказывать большее влияние на цену.

Долгосрочные держатели Bitcoin продолжают продавать

Долгосрочные держатели Bitcoin усилили это давление, продолжая продажи в новом году.

Данные от CryptoQuant показали, что показатель Spent Output Profit Ratio (SOPR) этой группы опустился ниже 1, что указывает на то, что они продают с убытком.

Согласно компании:

«Поскольку долгосрочные держатели наименее чувствительны к краткосрочной волатильности, фаза, в которой они начинают реализовывать убытки, может быть интерпретирована как более широкая капитуляция всего рынка. К этому моменту краткосрочные держатели, вероятно, уже покинули рынок или понесли значительные убытки».

SOPR долгосрочных держателей Bitcoin (Источник: CryptoQuant)

Это подтверждается Glassnode, которая отметила, что реализованные убытки оставались высокими до конца марта, но не показывали признаков паники, что указывает на контролируемую фазу снижения рисков, а не на бессистемные продажи.

Нереализованные убытки также выросли, но оставались в пределах исторических норм, что указывает на то, что напряжение нарастало, но еще не перешло в полную распродажу.

Анализ ChainCheck компании VanEck, проведенный в середине марта, пришел к аналогичному выводу. В нем говорилось, что объем переводов снизился месяц к месяцу для каждой возрастной группы долгосрочных держателей, что указывает на то, что старые монеты стали тратиться реже, и что распределение активов долгосрочными держателями замедляется.

Это указывало на то, что некоторые опытные держатели ранее в квартале снизили свои риски, но к середине марта более широкая тенденция стала более сдержанной.

В целом, сообщение, которое передал этот квартал, было более сложным, чем простое утверждение о том, что "умные деньги" избавляются от активов в условиях слабости. Долгосрочные держатели также фиксировали убытки,, но делали это обдуманно, а не в панике.

В результате, рынок столкнулся с устойчивым предложением в момент, когда спрос стал менее предсказуемым, что оказывало давление на Bitcoin, но не привело к масштабной распродаже среди этой группы инвесторов.

"Медведи" сохраняют контроль над рынком деривативов.

Если спотовые и ончейн-потоки рассказывали одну часть истории, то рынок деривативов – другую.

Компания Glassnode сообщила, что ставки финансирования фьючерсов оставались отрицательными, даже когда Bitcoin стабилизировался, что свидетельствует о том, что трейдеры по-прежнему готовы платить, чтобы сохранить позицию на понижение. Также было отмечено, что открытый интерес по фьючерсам оставался относительно низким, что указывает на то, что использование кредитного плеча не восстанавливается для поддержки восстановления.

В том же отчете говорилось, что активность на спотовом рынке оставалась относительно низкой после распродажи в районе 67 000 долларов,, при этом объемы торгов на биржах показали лишь незначительную реакцию, а отскок выглядел реактивным, а не основанным на уверенности.

Это важное различие. Цены могут перестать падать, прежде чем покупатели действительно вернутся. До конца марта Bitcoin выглядел более сбалансированным, чем во время самой острой фазы распродажи, но не демонстрировал значительного роста.

Рынки опционов также показали схожую осторожность. Компания VanEck сообщила, что коэффициент открытого интереса "пут-колл" в середине марта в среднем составлял 0,77, что является самым высоким показателем с июня 2021 года, в то время как премии по опционам "пут" по отношению к спотовому объему достигли рекордного уровня в 4 базисных пункта.

По сути, инвесторы платили высокую цену за защиту от снижения, даже когда динамика цен стабилизировалась. Это не является признаком рынка, ориентированного на рост. Это признак рынка, который все еще готовится к очередному потрясению.

Упомянуто в этой статье.

Bitcoin Glassnode MARA Riot Platforms Core Scientific CryptoQuant Strategy

Опубликовано в

Bitcoin Анализ Торговля Майнинг TradFi Рынок Макроэкономика

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы получить более подробную информацию или более широкий контекст.

BitcoinПоследние новостиАнализОсновная категорияПресс-релизыНовости

Отказ от ответственности

Мнения авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан со статьей. Покупка и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Кроме того, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами.