Moody's оценивает Bitcoin со скидкой в 28% и устанавливает условия для принудительной продажи

31 марта Moody's присвоил предварительные рейтинги Ba2 до 100 миллионов долларов облигаций с налогооблагаемым доходом для проекта Waverose Finance. Облигации обеспечены кредитом для NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1, при этом Bitcoin (BTC) выступает в качестве залогового обеспечения.

Эти цифры определяют условия, при которых традиционные финансовые институты согласились работать с Bitcoin: 72,06 цента кредита на каждый доллар стоимости залога, двухдневный период для реагирования на изменения цен и первоначальное покрытие залогом в 1,60x, что требует действий, когда оно снижается до 1,40x.

Bitcoin годами стремился доказать свою легитимность как средства сбережения, корпоративной казначейской резерва и актива для ETF. Сделка в Нью-Гэмпшире указывает на Bitcoin в качестве залога.

Залог – это то, где актив приобретает полезность в виде кредита, что позволяет институтам брать кредиты в рамках структур, которые кредитные рынки могут понять, оценить и, при необходимости, быстро ликвидировать. Bitcoin только что пересек эту границу.

Почему это важно: Впервые Bitcoin был формально переведен на кредитные термины, понятные публичным рынкам. Вместо того, чтобы просто храниться или торговаться, BTC теперь получает кредитную стоимость, порог ликвидации и "стрессовую" цену, превращая его из актива в полезный финансовый залог. Этот переход открывает новый источник ликвидности для держателей, но также вводит систему, в которой падение цен может спровоцировать автоматическую продажу в нескольких структурах одновременно.

Начальная цена доверия

Структура Waverose – это облигация с налогооблагаемым доходом.

Роль Нью-Гэмпшира ограничивается каналом, и держатели облигаций несут весь риск убытков. Это ограниченная ответственность, институциональная инфраструктура.

Из этой структуры вытекают два момента. Во-первых, она изолирует риск: если залог обесценивается, держатели облигаций несут убытки. Во-вторых, она определяет точные условия, по которым традиционные финансы решили, что Bitcoin может войти в кредитную систему.

При первоначальном покрытии залогом в 1,60x облигация начинает с долга, равного примерно 62,5% стоимости залога. Порог в 1,40x, при котором автоматически запускаются действия, предполагает долг примерно в 71,4%.

Структура достигает критической точки, когда цена BTC падает примерно на 12,5% от цены выпуска, что Bitcoin уже неоднократно демонстрировал.

Гистограмма показывает три порога залогового обеспечения облигации Waverose, референсную стоимость, пороговое значение и "стрессовый" уровень Moody's, приведенные к шкале цен Bitcoin в 100 пунктов.

Moody's подчеркнула, что стоимость залога составляет 72,06% от рыночной цены. Если соотнести это с ценой Bitcoin на 1 апреля, которая находилась в диапазоне 68 000 долларов, то этот "критический уровень" находится около 49 600 долларов.

Standard Chartered оценила наиболее вероятный сценарий снижения цены Bitcoin в ближайшем будущем в 50 000 долларов, и традиционные финансовые компании впервые публично оценили потенциальные убытки по Bitcoin практически точно на уровне сценария, который один из крупнейших банков мира все еще считает достижимым.

От собственности к залогу

Новый Хэмпшир присоединился к двум другим недавним событиям, указывающим на одно и то же направление.

В феврале S&P присвоила первый в истории рейтинг структурированной финансовой сделке, обеспеченной Bitcoin. Это была сделка Ledn Issuer Trust 2026-1, в рамках которой было предоставлено около 199,1 миллиона долларов в виде кредитов, обеспеченных 4078,87 BTC, что соответствует рыночной стоимости примерно в 356,9 миллиона долларов, что предполагает соотношение кредита к стоимости (LTV) около 55,8% на момент начала сделки.

В марте Better и Coinbase запустили то, что назвали первой ипотекой, обеспеченной криптовалютой, в рамках которой заемщик предоставляет в залог 250 000 долларов в BTC для финансирования первоначального взноса в размере 100 000 долларов, при этом первая ипотечная льгота остается обеспеченной Fannie Mae.

Bitcoin получил три кредитных рейтинга примерно за шесть недель, каждый из которых имеет разные условия, механизмы ликвидации и нормативные ограничения. Вместе они описывают процесс, в котором Bitcoin выходит на кредитные рынки через несколько каналов одновременно, и эти каналы постепенно приближаются к обычной финансовой сфере для населения.

StructureDateWrapper typeCollateral / залогHaircut / снижение стоимости залогаRationaleWho bears riskWhy it mattersWaverose / New Hampshire31 марта 2026Налоговые облигации, обеспеченные потоком доходовBitcoin выступает в качестве залога для облигаций, обеспеченных кредитом, предоставленным трасту NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1.Moody’s оценил залог в 72,06% от рыночной стоимости; 1,60x первоначального покрытия залогом; действие инициируется при уровне 1,40x; подразумеваемое соотношение долга к залогу начинается примерно с 62,5% и увеличивается до 71,4% при достижении порогового значения.Обладатели облигаций несут убытки, если залог оказывается недостаточным; государственные фонды штата Нью-Гемпшир не предоставляются в качестве залога.Это демонстрирует, как Bitcoin начинает использоваться в качестве залога в кредитных продуктах, связанных с государственными финансами, а не просто как актив в собственности. Ledn Issuer Trust 2026-1Февраль 2026Структурированное финансирование / ABSПримерно 199,1 миллиона долларов США в виде кредитов, обеспеченных 4 078,87 BTC с рыночной стоимостью около 356,9 миллиона долларов США.Примерно 55,8% LTV на момент начала.Инвесторы в структурированную финансовую сделку; риск связан с залогом, операциями и механизмами ликвидации.Это знаменует собой выход Bitcoin на рынок структурированного финансирования с рейтинговой оценкой. Better / Coinbase ипотечная программаМарт 2026Криптовалютная ипотека / кредит на первоначальный взносЗаемщик предоставляет в качестве залога 250 000 BTC, чтобы получить кредит в размере 100 000 долларов США для первоначального взноса по ипотеке, при этом первая ипотека остается обеспеченной Fannie Mae.Пример предполагает процент покрытия залогом в 40% для предоставленного BTC.Риск лежит на структуре кредита, обеспеченного криптовалютой, в то время как первая ипотека остается отдельно соответствующей требованиям и обеспеченной Fannie Mae.Это приближает использование Bitcoin в качестве залога к сфере жилищного кредитования и традиционной ипотечной практике.

Рынок муниципальных облигаций США включал в себя облигации на сумму 4,4 триллиона долларов США по состоянию на четвертый квартал 2025 года. Домохозяйства владели 48% напрямую и примерно 21% через взаимные фонды.

Муниципальные облигации занимают определенное место в американской культуре сбережений, находясь в той области, где консультанты размещают деньги для клиентов, которые хотят безопасности в сочетании с налоговой эффективностью.

Облигация Waverose относится к категории налоговых облигаций. Выпуск налоговых муниципальных облигаций составил всего около 33 миллиардов долларов США в 2025 году, что составляет менее 6% от общего объема рынка. Эта сделка на сумму 100 миллионов долларов США составляет примерно 0,0023% от объема выпущенных муниципальных облигаций.

Один механизм для двух потенциальных сценариев

Для держателей Bitcoin и компаний с большим объемом активов Bitcoin, полезность залога меняется в зависимости от направления движения цены.

Компания Strategy владела 762 099 BTC по состоянию на 31 марта. В период с 4 по 25 марта компания MARA продала 15 133 BTC примерно за 1,1 миллиарда долларов США для рефинансирования долга, что было прямыми спотовыми продажами для покрытия обязательств по балансу.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Ежедневно утром – самые важные новости и контекст в одном кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут. Более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписаны. Добро пожаловать!

Функционирующий рынок залоговых активов в биткоинах находится между двумя крайностями: полным накоплением и полной ликвидацией, при этом он предоставляет кредиты под залог, позволяя держателям привлекать капитал, сохраняя при этом свою позицию в биткоинах.

Схема, показывающая, как формирующийся рынок залоговых активов в биткоинах снижает продажи на спотовом рынке в спокойных условиях и концентрирует принудительные ликвидации в условиях волатильности.

Компания Fidelity сообщила в марте, что публичные компании и ETF вместе владеют примерно 12% от общего объема биткоинов в обращении, и что 2025 год был наименее волатильным годом в истории биткоина, основываясь на годовой реализованной волатильности.

Если это сохранится, и биткоин будет торговаться в диапазоне от 100 000 до 150 000 долларов, как прогнозирует Bernstein к концу 2026 года, то канал залоговых активов станет действительно привлекательным. Компании, богатые биткоинами, имеют большие резервы при более низкой реализованной волатильности, кредиторы повышают уверенность в предположениях о ликвидации, и размер скидки, необходимой для получения кредита, уменьшается с каждой сделкой.

Каждая рейтинговая транзакция добавляет данные к почти отсутствующей истории биткоина в качестве залогового актива. Вторая сделка, третья, группа сделок, и цена доверия начинает сжиматься.

Негативный сценарий развивается по той же механике, но в противоположном направлении. Если биткоин вернется к отметке в 50 000 долларов, что близко к пессимистичному прогнозу Standard Chartered и находится вблизи зоны стресса Moody's от текущих цен, этот вопрос становится актуальным.

Компании начинают задаваться вопросом, будут ли механизмы ликвидации работать эффективно, когда каждой структуре, обеспеченной биткоинами, необходимо будет выйти одновременно.

При оценке ABS компании Ledn, агентство S&P указало на операционные и контрпартнерские риски, риски, связанные с событиями, и механизмы ликвидации, как на основные неопределенности для кредитов, обеспеченных биткоинами. Было отмечено, что рынок может справиться с принудительными продажами из нескольких структур, которые одновременно активируют свои условия.

Структура, которая снижает принудительные продажи в спокойных рыночных условиях, может концентрировать их в турбулентных условиях. Это присущая особенность залогового кредитования, и волатильность биткоина делает эту особенность более выраженной, чем для любого другого традиционного залогового актива.

Первая версия публичных финансовых инструментов, обеспеченных биткоинами, является небольшой, имеет спекулятивный рейтинг и предназначена для территорий с налоговыми льготами. Архитектура ограничена, поскольку эти ограничения были единственными условиями, на которых кредитная система была готова работать.

Компания Moody's 31 марта опубликовала прайс-лист, определяющий условия включения биткоина в кредитные рынки: требования, которые инвесторы облигаций должны соблюдать, чтобы принимать его в качестве залога.

Будущие сделки будут заключаться на основе этого прайс-листа, при этом размер дисконта будет корректироваться в зависимости от волатильности: он будет уменьшаться при снижении волатильности и увеличиваться при ее росте. Также будут тестироваться различные схемы хранения и продвигаться к уровню инвестиционной привлекательности.

Каждая итерация добавляет институциональную экспертизу в рынок, который в настоящее время практически не имеет ее.

Для того, чтобы биткоин стал активом, который институциональные инвесторы могли бы приобретать через регулируемые каналы, потребовались годы. То же самое касается возможности использования его в качестве залога: этот процесс также будет развиваться постепенно, с учетом накопленного опыта.

Упомянутые в этой статье:

Bitcoin Standard Chartered Coinbase Strategy MARA Fidelity

Опубликовано в:

Bitcoin Главное Аналитика TradFi Рынок Кредитование

Контекст

Связанные материалы

Переключайтесь между категориями, чтобы получить более глубокую информацию или более широкий контекст.

BitcoinПоследние новостиАналитикаГлавная категорияПресс-релизыНовости

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов являются исключительно их личными и не отражают позицию CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами следует рассматривать как деятельность, связанную с высоким риском. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, посетите раздел отказы от ответственности на нашем сайте.