Новая битва с SEC может решить, сохранит ли Уолл-стрит контроль, когда акции перейдут на блокчейн

Сделать CryptoSlate предпочтительным в Google

Недавняя подача документов в SEC компанией Citadel Securities и ответ Blockchain Association раскрывают нечто более важное: начало публичной борьбы за главный приз в токенизированных акциях. Цель Уолл-стрит – оставаться незаменимой, когда акции перейдут в токенизированную форму.

Позиция "устоявшихся" игроков в отношении токенизации меняется быстрее, чем ожидалось. Citadel Securities заявляет, что приветствует токенизацию, поскольку она может улучшить результаты для инвесторов и эмитентов, включая повышение эффективности расчетов и урегулирования, а также вовлеченность акционеров.

Почему это важно

Токенизированные акции пока что занимают небольшую нишу, но правила, которые формируются сейчас, определят, изменит ли блокчейн тех, кто занимается торговлей акциями, расчетами и сбором комиссий, или просто предоставит существующей системе лучшие технологии. Для читателей, находящихся вне кругов политиков, это разница между тем, что криптовалюта откроет рынок, или Уолл-стрит его поглотит.

В марте Nasdaq представила дизайн токенизированных акций, специально разработанный для сохранения регулируемой рыночной инфраструктуры, сохранения публичных компаний в центре записей о владении и интеграции блокчейна в официальный реестр акций.

SIFMA сообщила Конгрессу, что токенизированные ценные бумаги могут улучшить рыночную инфраструктуру, доступ для инвесторов и формирование капитала.

Даже SEC рассматривает токенизированные акции как актуальную политическую область: комиссар Хестер Пьерс заявила в марте, что сотрудники работают над более узким инновационным исключением для ограниченной торговли определенными токенизированными ценными бумагами.

Кроме того, председатель Пол Аткинс заявил, что участники рынка должны иметь возможность взаимодействовать с децентрализованными приложениями на публичных, не требующих разрешения блокчейнах, если они этого хотят.

Это сближение затрудняет упрощенное представление о реальном споре как о противостоянии "старых финансов" и криптовалют, поскольку традиционные компании поддерживают токенизацию, но на своих условиях. Дебаты ведутся о том, будет ли блокчейн использоваться в рамках существующих структур контроля или способами, которые их уменьшат.

Общий объем токенизированных акций составляет 946 миллионов долларов, в то время как объем торгов акциями в США в среднем составляет 607,7 миллиарда долларов в день, а пенсионные активы – 49,6 триллиона долларов.

Юридическая борьба, стоящая за аргументами политики

Компания Citadel Securities придерживается позиции, что Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) должна идентифицировать посредников, участвующих в торгах токенизированными акциями, избегать широких исключений из определений "биржи" и "брокера-дилера" и придерживаться процедуры принятия нормативных актов, включающей уведомление и публичные комментарии, а не предоставлять целевые исключения.

Основной аргумент компании, усиленный анализом экономиста Джеймса Овердаля, заключается в том, что широкие исключения рискуют создать параллельную систему регулирования со слабой защитой инвесторов и более фрагментированным ликвидностью.

В своем ответе Blockchain Association (BA) отмечает, что законы о ценных бумагах регулируют субъектов, выполняющих определенные рыночные функции, такие как брокеры, дилеры и биржи, и что позиция Citadel Securities расширяет эти категории, включая валидаторов, интерфейсы, кошельки, поставщиков ликвидности, поставщиков оракулов и разработчиков, что приводит к смешению инфраструктуры и посредничества.

BA также утверждает, что SEC имеет давнюю практику использования положений о ненарушении и целевых исключений, прежде чем формализовать правила, и что принудительное применение полного цикла разработки правил для токенизированных акций, пока рынок еще мал, фактически выгодно существующим игрокам, ограничивая эксперименты в рамках существующих систем.

Посредники – это место, где сходятся экономические аспекты маршрутизации, хранения, маркет-мейкинга, расчетов и соблюдения нормативных требований. Нормативное определение того, кто считается посредником, определяет, кто получает оплату, а кто оказывается в невыгодном положении.

| Вопрос | Позиция Citadel Securities (точка зрения действующих игроков) | Позиция Blockchain Association (BA) | Что это означает на практике

RWA.xyz перечисляет токенизированные акции общей стоимостью 946 миллионов долларов США и объемом ежемесячных транзакций в 2,86 миллиарда долларов США по состоянию на март, которыми владеют 203 630 держателей.

Этот объем значительно ниже, чем на фондовом рынке США, который, как показывает «Справочник SIFMA за 2025 год», в 2024 году в среднем составлял 607,7 миллиарда долларов США в виде дневного номинального объема торгов, при этом совокупные инвестиции американских домохозяйств в акции составляют примерно 39,4 триллиона долларов США, а общий объем пенсионных активов – 49,6 триллиона долларов США.

Политики сегодня разрабатывают архитектуру этого небольшого рынка.

В отчете McKinsey за 2024 год «Обзор токенизации» утверждается, что акции, обращающиеся на бирже, являются классом активов, приходящимся на более позднюю стадию, именно из-за регуляторной сложности, что означает, что правила, принятые сейчас, определят, кто получит эту волну, когда она придет.

Инфографика, сравнивающая две модели токенизированных акций: существующая система, управляемая посредниками на Уолл-стрит, и открытая модель на основе блокчейна с использованием кошельков, смарт-контрактов и программируемых расчетов.

Оптимистичный сценарий

Если SEC позволит проводить ограниченные эксперименты с новыми платформами, сохраняя при этом значительную защиту инвесторов, то хотя бы часть капитала перейдет от существующих игроков.

Брокерские компании по-прежнему играют центральную роль, в то время как кошельки, интерфейсы и площадки для смарт-контрактов выполняют задачи, которые сегодня полностью находятся в компетенции лицензированных посредников. Более длительные торговые часы, программируемые расчеты и публичное распространение в блокчейне снижают издержки владения акциями, которые существующая архитектура брокеров не может легко воспроизвести.

Явное упоминание Atkins о публичных, децентрализованных блокчейнах в качестве законного места для участников рынка дает этому результату регуляторную поддержку.

Аргумент BA о том, что SEC может создать целенаправленную, условную структуру с использованием существующих полномочий по освобождению, также делает этот график более реалистичным.

Если освобождение будет получено быстрее, чем полное правило, новые игроки и новые архитектуры получат возможность работать, прежде чем существующие игроки смогут полностью сформировать окончательную структуру посредством процедур рассмотрения комментариев.

Рынок токенизированных акций объемом 946 миллионов долларов США уже демонстрирует реальную активность по передаче, что указывает на то, что программируемость увеличивает оборачиваемость даже в небольших масштабах.

По мере того, как общий объем токенизированных активов (RWA) превышает 26 миллиардов долларов и привлекает внимание институциональных инвесторов, токенизированные акции в более открытой нормативной среде предлагают значительные преимущества как с точки зрения общей стоимости, так и с точки зрения комиссий, обходя устаревшие ограничения.

Дизайн Nasdaq, несмотря на его ориентированность на существующие компании, также указывает на то, что крупные операторы бирж рассматривают токенизацию как возможность для роста, а не как угрозу.

Нормативная база SEC, которая сохраняет защиту инвесторов, одновременно открывая возможности для гибридных решений, создает стимул даже для традиционных игроков строить мосты к публичным блокчейнам, а не использовать исключительно закрытые системы.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Важные новости и контекст, представленные каждое утро в кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут. Более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписаны. Добро пожаловать на борт.

Эта конкуренция может ускорить технологические улучшения и улучшения пользовательского опыта, что приведет к более быстрому подключению розничных инвесторов к блокчейн-платформам, чем прогнозируется в настоящее время.

Негативный сценарий

Если SEC будет уделять приоритетное внимание формальному регулированию и примет более широкую интерпретацию определений посредников, предложенную Citadel Securities, токенизированные акции, скорее всего, останутся в рамках брокерских компаний и бирж.

Отношения с пользователями, контроль доступа, уровень соответствия требованиям и законность расчетов останутся сосредоточенными в привычных руках.

Токенизация станет просто улучшением существующей инфраструктуры, обеспечивая более быстрые расчеты, более чистые записи акционеров и более эффективные корпоративные действия. Экономическое распределение доходов от посредничества на рынке акций останется неизменным.

Проект IAC (Инвестиционного консультативного комитета) усиливает эту тенденцию.

Рекомендация IAC по структуре рынка говорит о том, что Комиссия должна сохранять обязательные раскрытия информации, регулирование и надзор за посредниками, а также защиту в стиле "лучшего исполнения" и явно выступает против всеобъемлющего исключения для инноваций.

Если окончательная нормативная база будет отражать осторожность, характерную для IAC, наиболее радикальные версии токенизированных акций, работающие на публичных, децентрализованных блокчейнах с некастодиальными интерфейсами, останутся за пределами юрисдикции регулирующих органов США.

Эта осторожность в регулировании имеет вторичные последствия, выходящие за рамки внутренних рынков.

Если неопределенность в отношении определений посредников не позволит США выйти за рамки текущего объема токенизированных акций в 946 миллионов долларов, в то время как более четкие нормативные рамки будут разрабатываться за рубежом, то лидерство в формировании стандартов для нового поколения блокчейн-платформ для акций перейдет к странам, где будут проводиться эксперименты.

Существующие игроки сохранят свои текущие позиции в краткосрочной перспективе, но финансовый сектор США потеряет конкурентное преимущество, связанное с тем, что именно здесь будет отработана и доказана эффективность новой архитектуры в масштабах.

Аргумент SIFMA о том, что токенизированные ценные бумаги должны интегрироваться в существующую федеральную структуру, также может быть воспринят как стратегия намеренного замедления: интеграция на условиях действующих игроков, в темпах, установленных правилами, при этом устоявшиеся компании контролируют каждую новую архитектуру, направляя ее через этапы обсуждений, которые они хорошо знают.

Дизайн токенизированных акций Nasdaq иллюстрирует предел такого подхода.

Дизайн, разработанный специально для сохранения контроля эмитентов, существующих нормативных рамок и устоявшихся рыночных гарантий, технологически интересен и обеспечивает более чистую операционную инфраструктуру, чем существующая, при этом экономическая выгода и контроль остаются сосредоточенными там, где они и находятся.

Если этот дизайн станет доминирующей моделью в США, то более открытые архитектуры, которые могли бы реально перераспределить экономическую выгоду посредников, останутся либо за пределами страны, либо останутся теоретическими.

Фреймворк SEC для токенизированных акций разделяется на два пути: более открытая модель, которая распределяет получение прибыли более широко, или модель, контролируемая действующими игроками, которая удерживает токенизацию в существующих рамках.

Ключевой момент решения

Самый сложный аспект обсуждения токенизации заключается в определении того, меняет ли она то, кто контролирует рынок.

Если SEC решит, что токенизированные акции могут существовать только в рамках старых каналов с использованием старых посредников, то токенизация станет просто улучшением существующей структуры.

Если же будет предоставлено место для более открытых решений, то самым большим потрясением станет влияние на компании, которые раньше занимали промежуточное положение.

В настоящее время работа SEC сосредоточена на том, сохранит ли первый действующий фреймворк в США существующую структуру контроля или предоставит возможность ее перераспределения. Это решение определит, кто получит долю рынка токенизированных акций, когда он перейдет от объема в 946 миллионов долларов до масштаба, который сделает эту архитектуру постоянной.

Упомянутые в этой статье:

Nasdaq Citadel Securities Paul Atkins Hester Peirce

Опубликовано в:

Главные новости США Регулирование Токенизация Корпоративный сектор

Контекст

Связанные материалы

Перейдите в другие категории, чтобы углубиться в тему или получить более широкий контекст.

США, Местные новости, Регулирование, Главная категория: PRsNewswire

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, посетите нашу страницу отказов от ответственности.