Более 80% активов Bitcoin ETF проходят через "узкое горлышко" Coinbase, риски оцениваются в 74 миллиарда долларов.

Сделайте CryptoSlate вашим предпочтительным сайтом в Google

Слишком велик, чтобы обанкротиться? Coinbase должна быть надежной, поскольку ETF ежедневно зависят от нее.

Уолл-стрит потратила два года, убеждая инвесторов в чистой и понятной концепции Bitcoin: регулируемый биржевой фонд, который проходит те же институциональные процедуры клиринга и расчетов, что и акции и облигации, и избавлен от "дикого запада", который преследовал криптовалюты на ранних этапах.

Этот подход оказался чрезвычайно успешным, привлекая десятки миллиардов долларов в класс активов, который казался знакомым для консультантов и отделов соответствия.

Но то, о чем в отрасли, кажется, никогда не говорят, - это степень, в которой вся эта инфраструктура проходит через одну компанию.

Morgan Stanley запустила Morgan Stanley Bitcoin Trust (NYSE Arca: MSBT) 8 апреля, став первым американским банком-инвестором, предлагающим криптовалютный ETP. Фонд стартовал с объемом торгов в 34 миллиона долларов, комиссией в 14 базисных пунктов, что на 11 базисных пунктов ниже, чем у доминирующего iShares Bitcoin Trust от BlackRock, и Coinbase и BNY в качестве хранителей.

Конкурентное преимущество здесь очевидно, но структурный аспект гораздо более показателен: еще одно крупное учреждение подключается к той же инфраструктуре хранения, которая уже является основой подавляющего большинства американского рынка Bitcoin ETF.

По состоянию на 8 апреля, комплекс американских Bitcoin ETF, отслеживаемый Bitbo, управлял активами на сумму 91,71 миллиарда долларов. Фонды, в документах о запуске которых Coinbase указана в качестве хранителя или основного хранителя, составляют примерно 77,10 миллиарда долларов из этой общей суммы, или 84,1 процента всего рынка.

Эта верхняя граница охватывает крупнейшие и наиболее ликвидные компании в этой сфере: IBIT компании BlackRock с объемом активов в 55,70 миллиарда долларов, ETF компании Grayscale с объемом активов в 14,67 миллиарда долларов, BITB компании Bitwise с объемом активов в 2,67 миллиарда долларов, ARKB компании ARK с объемом активов в 2,59 миллиарда долларов, а также несколько более мелких фондов, включая BRRR, EZBC, BTCO и BTCW.

Более строгий метод, исключающий фонды с многосторонними хранилищами или нераскрытыми схемами распределения, по-прежнему показывает объем активов около 74,06 миллиарда долларов, или 80,8 процента. В любом случае, концентрация является чрезвычайной.

Оговорки заслуживают внимательного рассмотрения, поскольку разница между доминирующей точкой контроля и фактической монополией – это разница между серьезной структурной проблемой и вводящим в заблуждение заголовком.

В проспекте компании BlackRock [IBIT] указано, что Coinbase является хранителем биткоинов, но также раскрывается информация о компании Anchorage как о дополнительном доступном хранителе, при этом отмечается, что в настоящее время нет планов по переводу активов туда. В документах компании ARK 21Shares [ARKB] в списке Coinbase также указаны компании BitGo и Anchorage. Компания CoinShares Valkyrie [BRRR] указывает Coinbase, BitGo и Komainu, но не раскрывает распределение между ними. Компания Fidelity использует собственное хранилище через свою дочернюю компанию, занимающуюся цифровыми активами, а компания VanEck использует Gemini.

На рынке есть исключения, и их стоит отметить, но общий баланс все же склоняется к одному поставщику.

Как путь наименьшего сопротивления стал единственным путем

Так много эмитентов, каждый из которых имеет доступ к сложным юридическим и операционным командам, приходят к одному и тому же поставщику по целому ряду структурных причин.

Coinbase является регулируемым квалифицированным хранителем в соответствии с правилами трастов штата Нью-Йорк, что обеспечивает ей уровень соответствия требованиям, который удовлетворяет самых консервативных институциональных инвесторов. У нее уже была оперативная инфраструктура, необходимая эмитентам ETF, когда SEC одобрила спотовые биткоин-ETF в январе 2024 года, что сделало ее самым простым вариантом во время сжатого периода запуска, когда несколько эмитентов стремились выйти на рынок в течение нескольких дней друг от друга.

Первопроходческое преимущество в сфере хранения ETF стало самоподдерживающимся: как только крупнейшие эмитенты выбрали Coinbase, авторизованные участники, маркет-мейкеры, юридические консультанты и советы директоров, оценивающие последующие запуски, стали привыкать к использованию одной и той же модели, а не вводить новый элемент в структуру нового продукта.

Условное одобрение, полученное компанией Coinbase от Управления контролера денежных средств (Office of the Comptroller of the Currency) для получения национальной лицензии трастовой компании, объявленное 2 апреля, укрепит ее позиции на рынке.

Окончательная лицензия позволит компании работать в качестве регулируемого на федеральном уровне хранителя цифровых активов под контролем одного надзорного органа OCC, что заменит существующую систему разрешений, выдаваемых отдельными штатами.

Грег Тусар, вице-президент по работе с институциональными клиентами в Coinbase, отметил, что компания уже хранит более 80% криптовалютных ETF в мире. Если одобрение OCC будет окончательным, это закрепит за Coinbase статус основной инфраструктуры для хранения криптовалют для институтов, которым требуется регулирование на федеральном уровне, прежде чем они инвестируют капитал, и еще больше увеличит разрыв между ней и всеми конкурентами, которые все еще занимаются получением лицензий в каждом штате.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, без лишнего шума.

Важные новости и контекст, представленные каждое утро в кратком обзоре.

Краткий обзор за 5 минут. Более 100 000 читателей.

Адрес электронной почты

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписка в любое время.

Ой, похоже, возникла проблема. Пожалуйста, попробуйте еще раз.

Вы подписались. Добро пожаловать на борт.

Является ли эта концентрация результатом реального выбора рынка или результатом рынка с ограниченной пропускной способностью, где альтернативы были слишком новыми, слишком сложными или слишком политически чувствительными в критический период запуска ETF? Это вопрос, на который отраслевые эксперты пока не дали честного ответа.

Несколько эмитентов начали раскрывать информацию о резервных хранителях, что указывает, по крайней мере, на осознание этой проблемы, даже если эти публикации пока не привели к существенному перераспределению фактических активов BTC.

77 миллиардов долларов коррелированных рисков в Coinbase

Структуры ETF разработаны таким образом, чтобы активы фонда были отделены от баланса спонсора, а соглашения о хранении предусматривают фидуциарные обязательства и требования к разделению активов.

В документах компании Morgan Stanley описываются протоколы разделения активов и страховое покрытие для хранимых активов. Эти меры защиты важны и обеспечивают, чтобы концентрация рисков на этом рынке выглядела совершенно иначе, чем катастрофическое смешение активов, которое было характерно для крахов в криптовалютной индустрии, к которым мы все привыкли.

Опасность здесь более тонкая и, в некотором смысле, сложнее в решении, поскольку она связана с операционным уровнем.

Если основной обслуживающий банк столкнется с технологическими сбоями, проблемами в процессе расчетов или регуляторными изменениями, последствия могут распространиться на несколько эмитентов ETF одновременно, затрагивая процессы создания и погашения фондов, которые в совокупности владеют подавляющей частью активов рынка. Документы, раскрывающие информацию об ETF, неоднократно отмечают важность обслуживающего банка для работы фонда и последствия в случае, если банк уходит или больше не может предоставлять услуги.

Одно административное разбирательство или спор о лицензировании в Coinbase может легко перерасти в событие, затрагивающее весь рынок, поскольку многие фонды зависят от этой компании. Масштаб любых сбоев прямо пропорционален активам, к которым имеет доступ Coinbase, и эти активы сейчас превышают 74 миллиарда долларов, даже по самым консервативным оценкам.

Также стоит учитывать фактор доверия. Институциональный имидж, который индустрия ETF создала вокруг Bitcoin, зависит от того, насколько плавно и предсказуемо эти продукты функционируют, как и любые другие котируемые фонды. Сбой в обслуживании, который затрагивает компанию, обеспечивающую более четырех пятых рынка, подвергнет это обещание серьезному испытанию, и потребуется много лет, чтобы восстановить доверие, независимо от того, будут ли активы инвесторов в конечном итоге возвращены.

Решение Fidelity о самостоятельном хранении активов, использование VanEck услуг Gemini и упоминание BlackRock Anchorage в качестве альтернативного варианта свидетельствуют о том, что инструменты для диверсификации существуют.

Но будет ли индустрия использовать их до того, как кризис заставит ее действовать?

Упомянуто в этой статье.

Bitcoin Coinbase BlackRock Morgan Stanley Bitwise Grayscale Ark Invest iShares Bitcoin Trust ARK 21Shares Bitcoin ETF Grayscale Bitcoin Trust Bitwise Bitcoin ETF

Опубликовано в

Bitcoin Главное США Аналитика Биржи ETF Coinbase

Контекст

Связанные материалы

Переключите категории, чтобы получить более подробную информацию или более широкий контекст.

Bitcoin Последние новости Новости США Местные новости Аналитика Основные категории Пресс-релизы

Приверженность принципам прозрачности

Автор этой статьи владеет и/или имеет интерес к одному или нескольким активам, упомянутым в этой статье. CryptoSlate не поддерживает ни один проект или актив, который может быть упомянут или связан в этой статье. Пожалуйста, учитывайте это при оценке содержания этой статьи.

Отказ от ответственности

Мнения наших авторов являются исключительно их собственными и не отражают мнение CryptoSlate. Никакая информация, которую вы читаете на CryptoSlate, не должна рассматриваться как инвестиционный совет, и CryptoSlate не поддерживает ни один проект, который может быть упомянут или связан в этой статье. Покупка и торговля криптовалютами должны рассматриваться как деятельность с высоким уровнем риска. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем предпринимать какие-либо действия, связанные с содержанием этой статьи. Наконец, CryptoSlate не несет ответственности, если вы потеряете деньги, торгуя криптовалютами. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими отказами от ответственности.