Краткий обзор

1. По состоянию на конец 2025 года инвестиционные фонды владели государственными облигациями США на сумму, по оценкам, 2 триллиона долларов, что составляет примерно 7% от объема обращающихся долговых обязательств.
2. Альтернативные стратегии торговли процентными ставками могут требовать меньшего объема государственных облигаций при том же уровне риска, что потенциально может снизить спрос на государственные облигации.
3. Данные Федеральной резервной системы показывают, что позиции по базовым активам расширились в апреле 2025 года, в то время как позиции по свопам сократились, несмотря на то, что обе стратегии связаны с использованием государственных облигаций.

Кнопка: Сделать CryptoSlate предпочтительным в Google

Поделиться

Поделиться в XПоделиться в FacebookПоделиться в TelegramПоделиться в LinkedInПоделиться по электронной почте

Поделиться

Поделиться в XПоделиться в FacebookПоделиться в TelegramПоделиться в LinkedInОтправить по электронной почте

По оценкам, к концу 2025 года хедж-фонды владели казначейскими облигациями США на сумму 2 триллиона долларов, что составляет около 7% от общего объема обращающихся на рынке долговых обязательств, согласно данным Управления финансовых исследований.

Большая часть этих покупок связана со сделками, направленными на получение небольшой прибыли от разницы в ценах на облигации и деривативы, что делает эти фонды отличными клиентами для правительства, но далеко не теми инвесторами, которые покупают государственные облигации и забывают о них на 30 лет.

Это связано с тем, что хедж-фонды могут владеть меньшим количеством облигаций, даже продолжая вести по сути ту же деятельность. Исследование, опубликованное Федеральным резервным банком Далласа 16 октября, показало, что альтернативы традиционным сделкам с фьючерсами стали более привлекательными, и, что важно, что перераспределение фиксированного объема капитала на эти альтернативы может привести к значительно меньшему объему государственных облигаций в портфеле.

Это означает, что правительству нужны другие инвесторы для покупки ценных бумаг, которые хедж-фонды больше не хотят финансировать, возможно, по более высоким процентным ставкам.

Это исследование описывает другую проблему, отличную от привычной истории о том, как инвесторы с использованием кредитного плеча распродают облигации во время кризиса.

Одна из причин связана с тем, что менеджеры решают, что заемные средства приносят больший доход в другом месте, а другая – с тем, что кредиторы или клиринговые организации требуют внесения денежных средств, прежде чем фонд сможет их получить. Обе эти ситуации могут влиять на цены казначейских облигаций и финансирование в долларах, но только вторая неизбежно приводит к борьбе за ликвидность, которая может распространиться на биткоин и другие активы.

Балансовые отчеты хедж-фондов показывают увеличение валовых активов и финансирования через брокеров во втором квартале 2026 года, что является еще одной причиной не рассматривать единую стратегию инвестирования в казначейские облигации как полное отражение уровня заимствований фондов.

Используя ежемесячную серию отчетов Form PF, публикуемых Федеральной резервной системой, оценочный показатель позиции "денежные средства – фьючерсы" вырос с 213 миллиардов долларов в январе 2023 года до 832 миллиардов долларов в сентябре 2025 года, в то время как показатель позиции "свопы – спред" увеличился с 42 миллиардов долларов до 305 миллиардов долларов.

Эти стратегии составляли примерно 1,14 триллиона долларов, или 47% от общего объема долговых позиций по казначейским облигациям в размере 2,4 триллиона долларов, зафиксированных для крупных хедж-фондов в сентябре. Даже несмотря на то, что эти позиции являются оценками, их относительные размеры показывают, что происходит, когда рынки становятся труднодоступными для финансирования.

Как небольшая сделка стала крупным покупателем казначейских облигаций

Управляющие активами, которые хотят получить доступ к государственным облигациям, могут покупать их напрямую или использовать фьючерсы на казначейские облигации, что позволяет им получить аналогичную чувствительность к изменениям процентных ставок, не владея при этом самими ценными бумагами.

Когда эти фьючерсы становятся дорогими по сравнению с облигациями, которые могут быть поставлены по ним, хедж-фонды могут покупать более дешевые ценные бумаги, продавать фьючерсы и пытаться получить прибыль от разницы.

Эта сделка, связанная с разницей между ценой денежных средств и фьючерсов, предназначена для компенсации большей части рисков, связанных с изменениями процентных ставок, а не для выражения мнения о том, стоит ли владеть американскими государственными облигациями.

Обычно фонды финансируют покупку облигаций с помощью репо-операций, которые представляют собой соглашения, напоминающие залоговое кредитование, и используют собственный капитал для покрытия той части, которую кредитор не готов предоставить, а также для покрытия маржи по фьючерсам и других расходов, связанных с поддержанием обеих сторон сделки.

Для финансирования гипотетической позиции по казначейским облигациям в размере 100 миллионов долларов с учетом "стрижка" (комиссии) в размере 2% потребуется 2 миллиона долларов для покупки облигаций, не считая маржи по фьючерсам и других расходов.

Если эта "стрижка" увеличится до 4% без изменения стоимости облигаций, кредитор предоставит 96 миллионов долларов вместо 98 миллионов долларов, что потребует от фонда предоставить дополнительные 2 миллиона долларов, предоставить другой залог или продать часть облигаций.

ПоказательОбъемДатаЧто отражаетОценка активовХедж-фонды: долгосрочные позиции в казначейских облигацияхСША2 триллиона долларовДекабрь 2025 годаОценка физических ценных бумагХедж-фонды: короткие позиции по фьючерсам на казначейские облигацииСША1,4 триллиона долларовДекабрь 2025 годаПозиции по фьючерсам, включая хеджированиеРазница между ценами на наличные активы и фьючерсыПримерно 830 миллиардов долларовСентябрь 2025 годаОценка Федеральной резервной системой одной из торговых стратегийПозиции по арбитражу разницы между ставками по свопамПримерно 305 миллиардов долларовСентябрь 2025 годаОценка Федеральной резервной системой другой стратегии

Источники: OFR и анализ Федеральной резервной системы за июнь 2026 года. Эти цифры отражают разные показатели и периоды наблюдения, поэтому их нельзя складывать или рассматривать как четыре отдельные группы облигаций.

Продажа фьючерсов на казначейские облигации также не означает ставку на падение американских облигаций. В позиции "бэйсис" короткая позиция по фьючерсам сочетается с долгой позицией по самим облигациям, и фонд стремится получить прибыль от взаимосвязи между их ценами.

Эта взаимосвязь может обернуться против трейдера, а убытки по фьючерсной части могут потребовать немедленных выплат маржи, прежде чем прибыль от облигаций станет доступными денежными средствами.

Альтернативная стратегия фондов использует меньше заемных средств при том же уровне риска.

Федеральная резервная система Далласа выявила конкурирующую стратегию, которая также начинается с покупки казначейских облигаций, но сочетает ее со свопом процентных ставок, в котором фонд выплачивает фиксированную ставку и получает плавающую.

Эта стратегия, направленная на увеличение разницы между ставками по свопам, может приносить доход, когда ставки по свопам растут относительно доходности казначейских облигаций, и ее недавняя доходность с учетом риска стала сопоставимой с классической стратегией "бэйсис".

Торговля свопами может подвергать фонд большему риску в долларовом выражении на каждый номинальный объем позиции, что означает, что менеджеру, распределяющему тот же объем риска на новую стратегию, требуется меньше облигаций для ее поддержки.

Инвесторы могут продолжать использовать стратегии, основанные на относительной стоимости, при этом заимствуя меньше средств под залог казначейских облигаций и предъявляя меньшие требования к денежным средствам на рынке государственных облигаций.

Рассмотрим гипотетического менеджера, готового терпеть убыток в 10 миллионов долларов в рамках выбранного сценария стресс-тестирования. Если позиция "бэйсис" понесет убыток в размере 1% от номинальной стоимости облигаций в этом сценарии, то допустимый уровень риска поддерживает облигации на сумму 1 миллиард долларов.

Если бы вместо этого использовалась стратегия, основанная на свопах, и она понесла убыток в 2%, то тот же допустимый уровень риска поддерживал бы только 500 миллионов долларов. Эти проценты объясняют, как вполне обычное решение по управлению портфелем может сократить спрос на облигации на сотни миллионов долларов, не приводя к закрытию фонда.

Исходная стратегия "бэйсис" также стала менее привлекательной для некоторых управляющих активами, покупающих фьючерсы. Продавец фьючерсов на казначейские облигации может выбирать из списка допустимых облигаций для поставки, и этот вариант имеет ценность, когда самая дешевая облигация для поставки может существенно отличаться.

The Catalyst

Ежедневная рассылка новостей

Будьте в курсе событий в мире криптовалют.

Начните с новостей, которые действительно важны. Получите контекст, стоящий за заголовками, и четкое представление о том, что следует посмотреть дальше.

[Изображение]

Выберите свои рассылки:

• The Catalyst: Новости и аналитика в сфере криптовалют • Ежедневно
• The Oracle: Тренды на рынках прогнозов • 2 раза в неделю
• The Shortlist: Обзоры продуктов и новинки • Еженедельно

Адрес электронной почты:

Подписаться бесплатно

Оставьте это поле пустым.

Спасибо за регистрацию.

Спасибо за подписку на The Catalyst. Следите за своим первым ежедневным письмом. Если вы уже получаете его, все в порядке.

Бесплатные рассылки. Отпишитесь в любое время.

Исследователи Федерального резервного банка Далласа обнаружили, что более высокие процентные ставки сделали определенные долгосрочные облигации более похожими, что снизило ценность этой гибкости и сделало позиции по фьючерсам менее привлекательным способом для некоторых инвесторов для получения доступа к этим активам.

В своей работе они предлагают еще один возможный фактор, который выходит далеко за рамки торговли казначейскими облигациями. Инвесторы, стремящиеся к долгосрочным инвестициям, могут получать фиксированные процентные выплаты через свопы, связанные с финансированием центров обработки данных на основе искусственного интеллекта, а не покупая фьючерсы на казначейские облигации.

Исследователи описывают этот путь как "правдоподобный", но пока не поддающийся количественной оценке на основе имеющихся данных, поэтому было бы преждевременно рассчитывать, насколько финансирование искусственного интеллекта повлияло на спрос на казначейские облигации.

Более ранние оценки позиций Федерального резерва также показывают, что альтернативные варианты не застрахованы от собственных проблем с финансированием: около 60 миллиардов долларов операций арбитража по спредам свопов были закрыты в апреле 2025 года во время эпизода с тарифами, прежде чем позиции восстановились в последующие месяцы.

Замена одной сделки другой может уменьшить размер позиции в казначейских облигациях, но это не устраняет зависимость от кредитного плеча, дилеров и контрагентов, когда рынки становятся трудно финансируемыми.

Ежемесячные данные также затрудняют рассмотрение каждой позиции в казначейских облигациях, принадлежащей хедж-фонду, как одной огромной сделки, которая должна быть закрыта одновременно.

В апреле 2025 года, когда объявления о тарифах нарушили работу рынков облигаций, оценочное воздействие свопов и спредов Федерального резерва снизилось с 295 миллиардов долларов до 237 миллиардов долларов, что составляет 20% сокращения.

Оценочное воздействие базовых активов изменилось в противоположном направлении, увеличившись с 725 миллиардов долларов до 829 миллиардов долларов в тот же месяц, прежде чем снизилось до 798 миллиардов долларов в мае. Это оценочные данные на конец месяца, и они могут не учитывать резкие колебания в течение месяца, но они не подтверждают идею о том, что обе стратегии были ликвидированы параллельно в течение этого периода.

Исходное сравнение данных о позициях Федеральной резервной системы доступных ежемесячно, выраженных в номинальных долларах США. Оценки объемов инвестиций не отражают фактическую прибыль, объемы торгов или принудительные продажи, происходящие ежедневно.

Исторические сравнения показывают, что ситуация выглядит значительно менее тревожной. Оценка объема инвестиций снизилась с 429 миллиардов долларов в феврале 2020 года до 312 миллиардов долларов к концу марта, что составляет 27% сокращения в период, когда государство активно выкупало казначейские облигации.

В отличие от этого, данные за конец апреля 2025 года показывают больший объем инвестиций наряду со снижением объемов операций со свопами, а к сентябрю 2025 года оценка объема инвестиций восстановилась до 832 миллиардов долларов, что ниже пикового значения в 894 миллиарда долларов, зафиксированного в июне.

Сокращение объема инвестиций в определенный период может отражать принудительные продажи, менее выгодные сделки или перераспределение портфеля, и только данные о ежемесячных позициях сами по себе не могут это показать.

Вашингтон по-прежнему находит покупателей, но, возможно, по другой доходности

Если хедж-фонды постепенно сокращают свои активы, пенсионные фонды, иностранные инвесторы, банки и частные лица могут приобрести казначейские облигации, при условии, что цена предлагает достаточную доходность, чтобы убедить их в этом.

Цены на облигации и их доходность движутся в противоположных направлениях, поэтому рынок, которому нужен более терпеливый покупатель, может привлечь его за счет немного более дешевых облигаций и более высокой доходности, а не за счет хаотичной распродажи.

Эмитенты стейблкоинов, включая Tether и Circle, также покупают государственные ценные бумаги для обеспечения долларовых токенов, включая USDC от Circle (https://cryptoslate.com/coins/usd-coin/), но их спрос сосредоточен на краткосрочных казначейских векселях и не может автоматически заменить спрос на долгосрочные облигации.

Проблема возникает, когда фондам требуются доллары одновременно. Увеличение требований к обеспечению со стороны кредиторов, платежи по марже по фьючерсным контрактам или невозобновление репо-контракта могут заставить инвестора быстро получить наличные, потенциально путем продажи облигаций на рынке, где дилеры не хотят увеличивать свои запасы.

Обсуждение использования кредитного плеча хедж-фондами, проведенное МВФ в октябре, объясняет, почему те же компании, которые улучшают ликвидность рынка в нормальных условиях, могут усиливать колебания цен, когда приходится одновременно сокращать крупные позиции.

Это различие также ограничивает то, что можно (ответственно) сказать о биткоине. Фонды, испытывающие немедленную потребность в наличных, будут продавать любые ликвидные активы, которые у них есть, в то время как более жесткое финансирование дилеров может повлиять на других инвесторов с использованием кредитного плеча, но снижение цены биткоина на фоне распродажи казначейских облигаций не доказывает, что одно вызвало другое.

Данные о резервах банков и финансировании в долларах сталкиваются с той же проблемой интерпретации: для подтверждения связи необходимо установить взаимосвязь между ставками и условиями репо, активностью по марже фьючерсов, глубиной рынка государственных облигаций и продажами в течение одного и того же периода.

Заседание Федеральной резервной системы, состоявшееся 27-28 октября (https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm), может изменить ожидания относительно краткосрочных ставок, которые влияют на финансирование через репо, хотя частные кредиторы могут ужесточить условия, даже не меняя базовую процентную ставку.

Однако, в более спокойном сценарии, который описывают исследователи Федеральной резервной системы Далласа, более показательными могут быть данные о денежных активах, размещенных в государственных облигациях, позициях по фьючерсам и операциях своп у хедж-фондов за последовательные отчетные периоды, особенно если спрос на облигации снижается, а рынки финансирования продолжают функционировать в обычном режиме.

Контекст статьи

Упомянуто в этой статье

Связанный активBitcoin#1BTC·$80,544.23Изменение за 24 часа: рост на 0.14%Загрузка истории цен…24 часаРост на 0.14%Падение на 0.65%30 днейПадение на 4.07%(https://cryptoslate.com/coins/bitcoin/) Связанный активUSDCUSDC · Стабильная монета(https://cryptoslate.com/coins/usd-coin/) Связанная компанияCircleГлобальная компания в сфере криптовалютных финансов(https://cryptoslate.com/companies/circle/) Связанная компанияTether LimitedЭмитент стабильной монеты USDT(https://cryptoslate.com/companies/tether/)

Опубликовано в

Главное Аналитика Рынок TradFi Макроэкономика

Редакторы

Реклама

Реклама

Контекст

Связанные материалы

Токенизация

Рынок репо Уолл-стрит, ежедневно обрабатывающий 359 миллиардов долларов, нашел применение для блокчейна

8 минут чтения, 1 день назад

Другие материалы

[Обычный "спасательный круг" для биткоина дает сбой, поскольку предупреждение рынка облигаций ставит под угрозу 80 000 долларов. 23 октября 2026 г.] (https://cryptoslate.com/bitcoins-usual-lifeline-is-failing-as-a-bond-market-warning-puts-80000-at-risk/)

[Уровень в 80 000 долларов для биткоина подвергается проверке на инфляцию в пятницу, поскольку приток средств в ETF теряет импульс. 22 октября 2026 г.] (https://cryptoslate.com/bitcoins-80000-floor-faces-friday-inflation-test-as-etf-inflows-lose-momentum/)

[XRP демонстрирует потенциальный сигнал о достижении дна, но объем предложения на биржах в 15,7 миллиардов долларов угрожает восстановлению. 21 октября 2026 г.] (https://cryptoslate.com/xrp-flashes-a-potential-bottom-signal-but-15-7-billion-in-exchange-supply-threatens-recovery/)

Использование искусственного интеллекта

CryptoSlate может использовать искусственный интеллект для исследований, редактирования и производства контента. Наша журналистика остается под контролем человека, и наша редакционная команда несет ответственность за каждую статью. Ознакомьтесь с нашим отказом об использовании искусственного интеллекта.

Редакционная независимость

Мнения авторов являются их собственными и не отражают позицию CryptoSlate. Освещение каких-либо проектов или активов, упомянутых или связанных в материалах, не является одобрением. Ознакомьтесь с нашей редакционной политикой.

Финансовые риски

Данный контент не является инвестиционной рекомендацией. Торговля криптовалютами сопряжена с высоким риском убытков. Проводите собственные исследования; CryptoSlate не несет ответственности за убытки, связанные с торговлей. Ознакомьтесь с нашими общими положениями.