Краткий обзор

1. Компания Multicoin Capital предлагает использовать оборудование для вычислений на основе искусственного интеллекта, будущую вычислительную мощность графических процессоров и доходы клиентов в качестве залога для кредитов, обеспеченных стейблкоинами.
2. Этот план направлен на использование бурного роста рынка искусственного интеллекта, оцениваемого в 419 миллиардов долларов, поскольку компания USD.AI, предоставляющая кредиты на графические процессоры, сообщает о запросах на финансирование в размере 26,5 миллиардов долларов от компаний, занимающихся вычислительными операциями.
3. Однако, снижение стоимости графических процессоров, дефолты заемщиков и задержки вывода средств могут привести к убыткам для инвесторов в сфере децентрализованных финансов (DeFi), несмотря на наличие механизмов защиты залога.

Партнер компании Multicoin Capital, Шайон Сенгупта, считает, что компании, занимающиеся искусственным интеллектом, должны брать кредиты в стейблкоинах, используя в качестве залога графические процессоры и будущие доходы от вычислительных услуг.

В исследовательском отчете от 8 октября, Сенгупта предложил создать блокчейн-платформы, на которых можно было бы торговать правами собственности на вычислительное оборудование, будущую мощность центров обработки данных и клиентские платежи, или использовать их в качестве залога.

Этот план предлагается в связи с ускорением роста рынка финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта, что создает возможности для децентрализованных финансовых (DeFi) протоколов предоставлять капитал компаниям, испытывающим трудности с финансированием дорогостоящего вычислительного оборудования.

Бум финансирования в сфере искусственного интеллекта

Быстрое развитие искусственного интеллекта привело к беспрецедентному росту кредитования, поскольку технологические компании стремятся строить центры обработки данных и приобретать мощные чипы, необходимые для работы моделей искусственного интеллекта.

Согласно The Kobeissi Letter, объем выпуска корпоративных облигаций, номинированных в долларах США и связанных с искусственным интеллектом, достиг рекордных 419 миллиардов долларов по состоянию на 21 октября 2026 года.

Это на 90% больше, чем общий объем за 2025 год, и на 437% больше, чем за 2024 год.

Крупные технологические компании, включая Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle, привлекли 157 миллиардов долларов, в то время как компании, занимающиеся центрами обработки данных и вычислительными операциями, с инвестиционным рейтингом и высоким уровнем риска, привлекли еще 103 миллиарда долларов.

Однако, небольшие компании, занимающиеся инфраструктурой искусственного интеллекта, сталкиваются с другой средой финансирования.

Многие из них заключили контракты с клиентами и заказали вычислительное оборудование, но не имеют достаточного капитала и финансовых связей, которые позволяют крупным технологическим компаниям привлекать миллиарды долларов через традиционные рынки долговых обязательств.

Дэвид Чой, соучредитель платформы финансирования графических процессоров USD.AI, отметил масштабы этого неудовлетворенного спроса.

Он заявил, что с момента запуска платформа получила более 700 запросов на финансирование на общую сумму 26,5 миллиардов долларов, при этом около 8,7 миллиардов долларов находятся на различных этапах рассмотрения.

Большинство запросов поступают от компаний, которые стремятся получить от 10 миллионов до 300 миллионов долларов для расширения своих вычислительных мощностей.

Чой считает, что традиционное финансирование, которое часто требует от кредиторов заключения отдельных соглашений, не может справиться с таким объемом транзакций.

USD.AI стремится сократить разрыв, предлагая стандартизированные кредиты, обеспеченные оборудованием с графическими процессорами (GPU), связывая заемщиков со стабильными криптовалютами и институциональными кредиторами.

Компания сообщила об общем объеме выданных средств в размере более 420 миллионов долларов и о сумме заблокированных активов в 659 миллионов долларов по состоянию на 2 октября, что иллюстрирует разницу между спросом на финансирование и уже выданными кредитами.

В то же время, Сенгупта видит более широкий рынок, где компании, занимающиеся искусственным интеллектом, могли бы привлекать средства под залог активов, выходящих за рамки физического оборудования.

В соответствии с его предложением, оператор центра обработки данных мог бы выпускать передаваемые цифровые права, представляющие доступ к кластеру GPU в будущем.

Эти права могли бы быть проданы другому клиенту или использованы в качестве залога для получения кредита в стабильной криптовалюте, позволяя оператору финансировать вычислительные мощности, которые он еще не предоставил.

Аналогично, компании могли бы брать кредиты под ожидаемые платежи по существующим контрактам с клиентами, что потенциально снизило бы их зависимость от традиционных кредиторов.

Сенгупта считает, что сети блокчейн могли бы поддерживать эти транзакции, позволяя кредиторам проверять заложенные активы, отслеживать существующие долговые обязательства и автоматизировать платежи по мере предоставления вычислительных услуг.

Он также предложил специализированных посредников, которые могли бы связывать покупателей и продавцов вычислительных мощностей, а также управлять залоговыми активами, финансированием и ценовыми рисками для нескольких операторов.

Такой рынок мог бы помочь небольшим поставщикам получать капитал под залог проверенных вычислительных мощностей, а не полагаться исключительно на долгосрочные контракты с клиентами.

Риски, связанные с залогом в виде GPU

Однако, финансирование физической инфраструктуры для искусственного интеллекта с использованием децентрализованных финансов (DeFi) создает проблемы, связанные с правом собственности на залог, невыполнением кредитных обязательств и ликвидностью инвесторов.

Существующая структура кредитования USD.AI иллюстрирует, как эти риски управляются.

Протокол позволяет инвесторам размещать свои стабильные криптовалюты USDai и получать sUSDai, токен, приносящий доход, который обеспечивает доступ к операциям по финансированию, включая кредиты, обеспеченные инфраструктурой GPU.

В то время как сам USDai обеспечен стабильной криптовалютой PYUSD от PayPal, держатели sUSDai получают доход, связанный с базовым кредитным портфелем.

В своем отчете за сентябрь компания USD.AI сообщила о чистом годовом доходе в размере 6,9% для sUSDai.

Кредиты обеспечены физическим вычислительным оборудованием, что позволяет кредиторам иметь активы, которые они потенциально могут вернуть или продать, если заемщики не смогут погасить кредит.

Однако, отдельные держатели sUSDai не владеют напрямую этими GPU и не контролируют, что с ними происходит в случае невыполнения обязательств.

В соответствии с условиями финансирования USD.AI, специализированные юридические лица владеют оборудованием, в то время как кредиторы и назначенные агенты имеют право на возврат залога.

В случае дефолта заемщика, агенты могут получить контроль над соответствующими счетами, перенаправлять платежи клиентов, заменить оператора или организовать продажу оборудования для погашения задолженности.

В конечном итоге, средства проходят через структуру кредитования, что означает, что инвесторы sUSDai зависят от процесса возврата средств, а не от реализации своих прав индивидуально.

Инвесторы также сталкиваются с ограничениями при выводе своих средств.

В отличие от USDai, sUSDai нельзя немедленно обменять на фиксированную сумму в долларах. Его система вывода средств работает в 30-дневных циклах, и выплаты зависят от объема доступного капитала протокола.

Если запросы на вывод превышают доступные средства, инвесторы могут получить частичные выплаты и должны будут ждать дополнительных циклов, чтобы вернуть оставшуюся сумму.

Протокол не автоматически ликвидирует прибыльные кредиты на графические процессоры для удовлетворения этих запросов, что может привести к несоответствию между долгосрочным финансированием инфраструктуры и потребностями инвесторов в ликвидности.

Стоимость залога также представляет собой дополнительную проблему.

Цены на графические процессоры могут снижаться, поскольку становится доступно новое оборудование, в то время как операторы вычислительных мощностей зависят от устойчивого спроса со стороны клиентов для получения дохода, необходимого для погашения своих кредитов.

Даже когда кредиторы имеют законные основания для претензий на оборудование, его продажа после дефолта может не позволить полностью погасить задолженность.

USD.AI внедрила дополнительные меры защиты, включая гарантии остаточной стоимости на определенные кредиты, которые покрывают часть убытков, когда оборудование продается по цене ниже согласованной. Эти гарантии действуют в соответствии с договорными условиями.

Основной риск также влияет на традиционное финансирование искусственного интеллекта.

Например, компания CoreWeave получила кредитную линию на сумму 2,6 миллиарда долларов с сроком погашения примерно в пять лет, обеспеченную контрактами с клиентами со средним сроком действия около трех лет.

Такая структура оставляет кредиторов уязвимыми в отношении того, сможет ли компания продлить контракты или найти новых клиентов после истечения первоначальных соглашений.

Предложение Сенгупты направлено на решение некоторых проблем финансирования путем предоставления передаваемых прав, прозрачных записей о залоге и более широкого доступа к кредиторам, выпускающим стейблкоины.

Однако он признал, что цифровые права должны быть подкреплены юридически обязывающими правами, поскольку одних записей в блокчейне недостаточно для гарантии права собственности или возврата физических активов.