Краткий обзор

1. Майкл Сейлор объявил о начале нового "бычьего" рынка для Bitcoin, в то время как компания Strategy сообщила о рекордной операционной прибыли за третий квартал в размере 20,9 миллиарда долларов.
2. Несмотря на увеличение своих активов в Bitcoin на 26% в этом году, доходность BTC компании Strategy снизилась до отрицательных 3,7% из-за значительного привлечения капитала.
3. K33 ставит под сомнение, оправдывает ли дорогостоящее финансирование компании STRC ее прирост активов в Bitcoin, в то время как Bitwise утверждает, что инвесторы завышают риски.

Компания Strategy зафиксировала рекордную операционную прибыль в размере 20,9 миллиарда долларов за третий квартал, в то время как Майкл Сейлор объявил о начале нового "бычьего" рынка для Bitcoin.

Согласно финансовым результатам, опубликованным 29 октября, чистая прибыль компании составила 19,5 миллиарда долларов, по сравнению с примерно 2,8 миллиардами долларов годом ранее. Рекордная операционная прибыль была получена практически исключительно за счет прироста в 20,9 миллиарда долларов, связанного с изменением справедливой стоимости активов компании в Bitcoin.

Эти результаты подтвердили оптимизм Сейлора относительно перспектив Bitcoin. Он заявил, что банки все больше принимают криптовалюту, институциональный спрос восстанавливается, а цена Bitcoin выросла на 21% по сравнению со своим 200-недельным скользящим средним.

Сейлор заявил:

"Мы находимся в начале следующего "бычьего" рынка для Bitcoin."

Эта оценка была сделана в то время, когда компания Strategy увеличила свои активы в Bitcoin на 26% в этом году, до 848 517 BTC, что составляет примерно 68,9 миллиарда долларов по курсу, используемому компанией 23 октября.

Однако, это увеличение активов не привело к увеличению доли Bitcoin на акцию, что вызывает вопросы об эффективности все более сложной стратегии финансирования компании.

Доходность Bitcoin на акцию компании Strategy снижается, несмотря на рекордную прибыль.

Несмотря на рекордную прибыль, компания Strategy сообщила об отрицательной доходности BTC в размере -3,7% за текущий год по состоянию на 25 октября, что является резким изменением по сравнению с 4,5%, сообщенными в июле.

Это снижение на 8,2 процентных пункта произошло даже несмотря на то, что активы компании в Bitcoin увеличились с 843 775 BTC в конце июля до 848 517 BTC в октябре.

Доходность BTC компании Strategy измеряет процентное изменение активов в Bitcoin на одну долю (с учетом потенциального размытия), оценивая, опережает ли накопление активов потенциальное размытие, а не отслеживая фактическую доходность инвестиций для акционеров.

Это снижение также отразилось в других показателях эффективности компании. Показатель "Прирост BTC" снизился до -24 947 BTC, а соответствующий прирост в долларовом эквиваленте составил -2,03 миллиарда долларов, исходя из цены Bitcoin в 81 200 долларов США на 23 октября.

Расхождение особенно заметно, учитывая агрессивную политику привлечения инвестиций компании Strategy.

За первые 10 месяцев 2026 года компания привлекла около 21,2 миллиарда долларов через операции на финансовых рынках. Только в третьем квартале она получила 5,4 миллиарда долларов чистой прибыли от продажи обыкновенных акций, но использовала лишь 588,1 миллиона долларов из этой суммы для покупки биткойнов.

Тем временем, объем биткойнов в "казначействах" Strategy увеличился всего на 1666 BTC за квартал, после того как компания приобрела 7218 BTC и продала 5552 BTC.

Финансовые показатели компании также оставались сильно подвержены колебаниям цены биткойна. Несмотря на значительное восстановление в третьем квартале, Strategy зафиксировала чистый убыток в размере 1,23 миллиарда долларов за первые девять месяцев 2026 года, что отражает влияние предыдущего снижения стоимости ее криптовалютных активов.

Тем не менее, динамика акций компании развивалась по другой траектории. Акции MSTR выросли на 76% в третьем квартале, что значительно превышает рост биткойна на 43% за тот же период.

Дорогостоящее финансирование STRC компании Strategy вызывает разногласия среди аналитиков.

Расширяющаяся модель финансирования посредством привилегированных акций компании Strategy вызвала различные оценки со стороны аналитиков относительно ее стоимости и финансовой устойчивости.

В центре дискуссии находится STRC, ценная бумага с переменной процентной ставкой и бессрочным сроком погашения, которая позволяет компании Strategy привлекать капитал для покупки биткойнов, не выпуская при этом дополнительных обыкновенных акций.

Однако, ее годовая дивидендная ставка в 12% создает постоянные обязательства, которые необходимо финансировать наряду с дальнейшим накоплением биткойнов.

Эти затраты становятся все более заметными.

Компания Strategy сообщила, что продала биткойнов на сумму около 431,8 миллиона долларов в 2026 году, чтобы частично финансировать выплату дивидендов по привилегированным акциям и покупку акций STRC.

Кроме того, компания потратила более 2 миллиардов долларов на выкуп примерно 20,98 миллиона акций STRC, в то время как общая сумма выплаченных дивидендов по привилегированным акциям составила почти 1,5 миллиарда долларов.

Ветле Лунде, руководитель отдела исследований компании K33, заявил, что компания Strategy могла бы достичь практически того же объема накопления биткойнов, не полагаясь так сильно на STRC.

Его гипотетическая модель предполагала, что средства, выделенные на создание долларовых резервов, выкуп акций STRC и выплату большей части дивидендов по STRC, были бы использованы для покупки биткойнов.

При таких предположениях, на 12 октября компания Strategy имела бы около 843 303 BTC, по сравнению с ее фактическими активами в размере 848 250 BTC.

Разница в 4 947 BTC, по оценкам K33, привела к дополнительным годовым выплатам дивидендов в размере примерно 725 миллионов долларов, связанным с расширением STRC.

Фактические и гипотетические объемы владения биткоинами компанией Strategy

Приблизительные значения, полученные путем оцифровки опубликованной диаграммы. Исторические данные об объемах владения округлены до ближайших 1000 BTC; даты по неделям указаны приблизительно с погрешностью в два дня. Значения на 12 октября получены из опубликованных данных K33. В гипотетическом сценарии, предложенном K33, долларовые резервы, выкуп акций STRC и большая часть дивидендов STRC направляются в биткоин.

5 января 2026 г. – 12 октября 2026 г.

Повторить отображение графика

График предоставлен CryptoSlate

Источник: K33 Research: оцифрованная опубликованная диаграмма · K33 Research: Chopping lower

Показать данныеСкрыть данные

Фактические и гипотетические объемы владения биткоинами компанией StrategyДатаФактические объемы владения биткоинамиГипотетические (без STRC)5 января 2026 г.674 000 BTC674 000 BTC12 января 2026 г.687 000 BTC686 000 BTC19 января 2026 г.709 000 BTC705 000 BTC26 января 2026 г.712 000 BTC708 000 BTC2 февраля 2026 г.713 000 BTC709 000 BTC9 февраля 2026 г.715 000 BTC710 000 BTC16 февраля 2026 г.717 000 BTC711 000 BTC23 февраля 2026 г.718 000 BTC712 000 BTC2 марта 2026 г.720 000 BTC716 000 BTC9 марта 2026 г.738 000 BTC728 000 BTC16 марта 2026 г.761 000 BTC733 000 BTC23 марта 2026 г.762 000 BTC735 000 BTC30 марта 2026 г.762 000 BTC735 000 BTC6 апреля 2026 г.767 000 BTC735 000 BTC13 апреля 2026 г.781 000 BTC736 000 BTC20 апреля 2026 г.815 000 BTC741 000 BTC27 апреля 2026 г.818 000 BTC744 000 BTC4 мая 2026 г.818 000 BTC744 000 BTC11 мая 2026 г.819 000 BTC745 000 BTC18 мая 2026 г.844 000 BTC746 000 BTC25 мая 2026 г.844 000 BTC746 000 BTC1 июня 2026 г.844 000 BTC747 000 BTC8 июня 2026 г.846 000 BTC751 000 BTC15 июня 2026 г.847 000 BTC754 000 BTC22 июня 2026 г.847 000 BTC759 000 BTC29 июня 2026 г.847 000 BTC775 000 BTC6 июля 2026 г.844 000 BTC774 000 BTC13 июля 2026 г.844 000 BTC781 000 BTC20 июля 2026 г.844 000 BTC785 000 BTC27 июля 2026 г.844 000 BTC793 000 BTC3 августа 2026 г.841 000 BTC797 000 BTC10 августа 2026 г.840 000 BTC808 000 BTC17 августа 2026 г.840 000 BTC813 000 BTC24 августа 2026 г.840 000 BTC819 000 BTC31 августа 2026 г.845 000 BTC826 000 BTC7 сентября 2026 г.845 000 BTC828 000 BTC14 сентября 2026 г.845 000 BTC831 000 BTC21 сентября 2026 г.846 000 BTC834 000 BTC28 сентября 2026 г.848 000 BTC838 000 BTC5 октября 2026 г.848 000 BTC840 000 BTC12 октября 2026 г.848 250 BTC843 303 BTC

«Черепаха побеждает», – заключил Лунде, отдавая предпочтение более простой стратегии накопления биткоинов, чем дополнительным финансовым затратам.

Однако Андре Драгош, руководитель европейского исследовательского отдела компании Bitwise, высказал гораздо более благоприятную оценку финансового положения компании Strategy.

В комментарии от 29 октября Андре Драгош подверг сомнению кредитный рейтинг B компании Strategy, утверждая, что ее финансовая устойчивость выглядит лучше, чем у многих других корпоративных заемщиков с более высокими рейтингами. Он заявил:

"Кредитные инструменты Strategy предлагают доходность, сопоставимую с доходностью "мусорных" облигаций, но при этом обладают качеством, соответствующим инвестиционному рейтингу."

Основываясь на традиционных показателях корпоративного кредитования, он предположил, что Strategy может претендовать на рейтинг, близкий к AA или AAA, что потенциально могло бы снизить доходность STRC до 6% вместо текущего уровня, близкого к 12%.

STRC компании Strategy предлагает доходность 12,1% при более низком уровне задолженности, более высокой ликвидности и сроке действия 8,25 года. Источник: Bitwise.

Однако, это сравнение имеет свои ограничения. STRC – это привилегированная акция бессрочного действия, а не обычная корпоративная облигация, а экспозиция Strategy к биткоину вносит волатильность цен и риски структуры капитала, которые традиционные показатели ликвидности не полностью учитывают.

K33 задается вопросом, оправдывают ли постоянные расходы на дивиденды вклад STRC в накопление биткоинов, в то время как Bitwise утверждает, что инвесторы могут требовать чрезмерной компенсации за финансовые риски, связанные с владением этой ценной бумагой.

Тем временем, Strategy укрепила свою ликвидную позицию для поддержки своих растущих финансовых обязательств.

Компания сообщила об активах в долларах США, предназначенных для этих целей, примерно в размере 5 миллиардов долларов, что, по ее оценкам, может покрыть 3,4 года выплат дивидендов и процентов по текущим ставкам.

Генеральный директор Фонг Ле заявил, что компания также провела значительные выкупы акций STRC, чтобы поддержать финансовое состояние этой ценной бумаги.

После одобрения акционеров 28 октября, Strategy начнет выплачивать ежедневные дивиденды по STRC в ноябре, а аналогичные условия для других привилегированных акций компании планируются в январе 2027 года.

Контекст статьи.