Краткий обзор

1. С января 2027 года Банк Японии увеличит годовой объем продаж ETF в 2,6 раза.
2. Предполагаемый срок завершения программы сократится с 112 до 43 лет, без установленного срока.
3. Курс биткоина может быть подвержен влиянию, если инвесторы, использующие иены, столкнутся с давлением по продаже активов.

Японский центральный банк принял решение о продаже своих акций в 2,6 раза быстрее, чем обычно, сократив предполагаемое время, необходимое для их реализации, с 112 до 43 лет.

Если вы задаетесь вопросом, почему такой ускоренный выход из программы все равно растянется на более чем четыре десятилетия, это связано с тем, что Банк Японии пытается отменить многолетние покупки, не нарушая при этом рынок, который он помогал поддерживать.

Эти цифры взяты из собственного расчета Банка Японии, который делит объем активов, находящихся в распоряжении банка на конец сентября, на годовой объем продаж. Они показывают, как долго может продолжаться эксперимент в области денежно-кредитной политики, даже после принятия решения о его завершении.

30 октября банк сохранил целевой показатель краткосрочной процентной ставки на уровне около 1,25%, одновременно одобрив ускоренную продажу ETF, начиная с января 2027 года. Решение о процентной ставке определяет текущую стоимость денег, а программа продаж касается активов, накопленных в рамках предыдущей попытки стимулировать инвесторов к принятию большего риска.

Теперь частным покупателям придется принимать на себя большую долю этих активов, по ценам, которые Банк Японии готов принять.

Как Банк Японии стал владельцем фондов акций

Банк Японии включил фонды акций в свою программу количественного смягчения в 2010 году, когда центральный банк хотел стимулировать инвестиции в экономику, испытывающую слабость спроса и дефляцию.

Покупая биржевые фонды (ETF), которые содержат пакеты акций компаний, банк мог получить широкий доступ к фондовому рынку, а не выбирать отдельные компании для инвестиций.

В то время заявленной целью было снижение дополнительной доходности, которую инвесторы требовали за владение рискованными активами. Когда центральный банк увеличивает спрос на акции, это может поддержать их цены и побудить инвесторов соглашаться на более низкую ожидаемую доходность.

Это был способ смягчить финансовые условия, когда краткосрочные процентные ставки уже были близки к нулю.

Даже на начальном этапе банк осознавал последствия вхождения в эти активы. В объяснении программы, опубликованном в ноябре 2010 года, тогдашний губернатор Масааки Ширакава говорил о потенциальных убытках и о влиянии более глубокого участия центрального банка в распределении ресурсов между компаниями и отраслями.

Такое владение активами налагало определенные обязательства, которые продолжались бы и после самих покупок.

Банк прекратил покупку новых ETF в марте 2024 года, но прекращение покупок не привело к продаже существующих инвестиций, которые оставались в его балансе. В отличие от отдельных облигаций, обычные ETF, представляющие акции, не имеют срока погашения, когда эмитент возвращает основную сумму, поэтому Банк Японии не мог просто прекратить реинвестирование и ждать, пока портфель не устареет.

Для выхода из этой сделки банку необходимо взаимодействовать с реальными покупателями, которые берут на себя риск будущих прибылей и убытков.

Единицы ETF могут передаваться между инвесторами без немедленной продажи всех базовых акций, но центральному банку все равно необходимо наличие спроса на инвестиции, от которых он хочет избавиться. Гораздо проще объявить об окончании поддержки, чем найти приемлемые цены для накопленных активов.

Это объясняет осторожность в правилах продажи, которые требуют поиска "подходящих цен" и стремятся избежать как убытков, так и сбоев на рынке в Японии, насколько это возможно.

Более быстрая продажа сопряжена с более ранним риском, но требует от покупателей поглощения большей доли активов каждый год. Более медленная продажа оставляет банк более уязвимым в отношении акций в течение более длительного периода. Продажа ETF началась в январе 2026 года и сейчас ускоряется, при этом сохраняется возможность корректировки или приостановки продаж, когда рыночные условия того требуют.

Более быстрая продажа без спешки

Новый темп продаж составляет примерно 860 миллиардов иен в год в номинальном выражении, что выше, чем 330 миллиардов иен. Номинальная стоимость – это бухгалтерская стоимость активов, которые выводятся из портфеля, а не денежные средства, которые, как ожидается, получит Банк Японии. Однако разница между этими значениями может быть очень большой.

Используя соотношение между рыночными ценами и номинальной стоимостью ETF, которые были проданы в период с января по сентябрь, банк оценивает, что новый темп соответствует примерно 2,46 триллионам иен в рыночном выражении.

Эквивалент рыночной стоимости также может меняться в зависимости от изменения цен, в то время как темп, основанный на номинальной стоимости, определяет, какая часть зарегистрированного портфеля продается.

ПоказательТекущий темпНачиная с января 2027 годаГодовые продажи ETF (по номинальной стоимости)Приблизительно 330 миллиардов иенПриблизительно 860 миллиардов иенПродажи в доле от рыночного объема торговПриблизительно 0,05%Приблизительно 0,1%Предполагаемый срок ликвидации активов на конец сентябряПриблизительно 112 летПриблизительно 43 года

Источник: Банк Японии, 30 октября 2026 года. Сроки ликвидации основаны на предположении о постоянном темпе продаж по номинальной стоимости; это арифметические оценки, а не прогнозы завершения.

Банк оценивает, что его пересмотренные продажи будут составлять примерно одну тысячную долю от рыночного объема торгов, основываясь на данных о торговле на рынке Prime Токийской фондовой биржи в период с января по сентябрь.

Более быстрая продажа ETF все равно означает десятилетия владения активами со стороны Банка Японии

Арифметические оценки Банка Японии, основанные на активах на конец сентября 2026 года, разделенных на постоянный годовой темп продаж по номинальной стоимости. Приблизительно 112 лет при темпе 330 миллиардов иен в год и 43 года при темпе 860 миллиардов иен. Пересмотренный темп начинает действовать с января 2027 года; это не прогнозы завершения.

Повторить график

График отCryptoSlate

Источник: [Банк Японии, справочный документ о продаже ETF, 30 октября 2026 г.] (https://www.boj.or.jp/mopo/mpmdeci/mpr_2026/k261030c.pdf)

Показать данныеСкрыть данные

Более быстрые продажи ETF по-прежнему предполагают десятилетия владения BOJ. КатегорияПриблизительный срок реализации: Текущий темп: 330 миллиардов иен в год – 112 лет Начиная с января 2027 года: 860 миллиардов иен в год – 43 года

График: Оценки Банка Японии, показывающие приблизительное время в 112 и 43 года при соответствующих годовых темпах продаж. Расчеты основаны на постоянном темпе, а не на прогнозах завершения.

Именно поэтому увеличение годового объема продаж, составляющее примерно 161%, может сосуществовать с осторожным выходом из рынка. Распределение транзакций во времени дает покупателям возможность корректировать свои портфели, а Банку Японии – переоценивать стратегию, если условия ухудшатся.

Представители банка заявляют, что продажи, начиная с января, проходят гладко и не оказывают существенного влияния на рынок. Решение об ускорении также обусловлено более высокой общей активностью на рынке.

Оценка в 43 года не означает, что рынку Японии требуются четыре десятилетия, чтобы усвоить этот портфель, или что Банк Японии не мог бы раньше завершить продажу своих облигаций в рамках другой политики.

Банк соглашается на длительное владение акциями в обмен на ограничение объема, предлагаемого покупателям сейчас, и будущие должностные лица унаследуют как оставшиеся активы, так и право их продавать.

Связь между биткойном и заимствованиями

Прямая связь существует между денежно-кредитной политикой Японии и биткойном, поскольку стратегия "carry trade" (арбитраж процентных ставок) с использованием иены уже много лет является популярным способом финансирования крупных покупок биткойна.

Трейдеры, которые берут в долг иены и покупают необеспеченные долларовые активы (биткойн или другие), имеют долговую обязанность в иенах по отношению к активу, номинированному в иностранной валюте. Это делает обменный курс способным снизить доходность сделки, даже если долларовая цена актива остается стабильной.

Если иена укрепляется, конвертация актива обратно в иены дает меньше иен для погашения кредита. Более высокие процентные ставки могут еще больше снизить доходность, а кредиторы могут потребовать большего обеспечения в соответствии с условиями финансирования.

Инвесторам, которым нужны деньги, можно продать другие активы, включая биткойн, что позволяет проблемам в одной части портфеля влиять на активы, не имеющие прямой связи с исходной сделкой.

К сожалению, мы не можем точно знать, происходит ли это сейчас и в каком масштабе. Программа BOJ по покупке ETF и финансирование частных инвесторов – это разные вещи, даже если они могут подвергаться влиянию одних и тех же рыночных тенденций.

Прогноз инфляции в Японии и финансирование в иенах условно связаны, но для подтверждения этого все равно требуются доказательства реальных проблем с заимствованиями.

Последние данные об иностранных инвестициях подчеркивают необходимость точного анализа. В период с 18 по 24 октября инвесторы, данные о которых представлены в еженедельном отчете Министерства финансов, зафиксировали чистую продажу иностранных долговых обязательств на сумму 92,6 миллиарда иен, но приобрели иностранные ценные бумаги на общую сумму 430,8 миллиарда иен.

Покупки в других категориях более чем компенсировали сокращение долговых обязательств, поэтому эти цифры не отражают общего вывода японских средств с иностранных рынков, и эта категория долговых обязательств не указывает на продажи казначейских облигаций США, а также не подтверждает, что вырученные средства были конвертированы в иены.

В отчете представлены данные о крупных инвесторах, и продажи включают погашение облигаций, поэтому он отражает операции с ценными бумагами, а не потребности инвесторов в финансировании.

Для установления факта вынужденной продажи необходим финансовый стресс, связанный с сокращением позиций. Снижение открытых позиций по фьючерсам может помочь задокументировать процесс снижения долговой нагрузки, но не укажет, в какой валюте была взята заемная сумма.

В настоящее время расчеты Банка Японии, охватывающие четырехлетний период, отражают последствия длительного вмешательства: прекращение программы покупок может привести к тому, что центральный банк будет управлять своими инвестициями гораздо дольше, чем он потратил на их создание.

Частные инвесторы постепенно возьмут на себя эту долю рисков, в то время как банк может замедлить выход из инвестиций в случае ухудшения условий.

Биткоин становится уязвимым, когда инвесторам в других странах необходимо продавать активы для выполнения своих обязательств, и ключевое отличие заключается в том, обладают ли эти инвесторы терпением, которое Япония заложила в свою собственную программу.

Контекст статьи.