Краткий обзор

1. Предложенная 29 октября система Ethena предусматривает одобрение заемщиков ее командой трейдеров без индивидуального голосования комитета по рискам.
2. Возражения комитета должны указывать на несоответствие определенному критерию; текст не уточняет условия финансирования в случае наличия возражений.
3. Данные о выделенных средствах и информация, представленная в панели инструментов от 1 ноября, не подтверждают текущие остатки средств заемщиков, их концентрацию и соотношение залога.

Предложенная 29 октября система институционального кредитования Ethena определяет порядок, по которому ее команда трейдеров может привлекать квалифицированных заемщиков, предоставляющих активы в качестве обеспечения для USDe, без индивидуального голосования комитета по рискам.

Опубликованные правила описывают изменение полномочий по одобрению кредитов, что способствует обеспечению синтетического доллара Ethena. Для держателей USDe опубликованные правила приемлемости и раскрытие информации о рисках предоставляют возможность оценить кредитный риск. Комитет сохраняет контроль, при этом документы заемщиков направляются ему конфиденциально.

Предложенная Kairos Research система описывает делегированный процесс; в ней не указано ни одного нового заемщика, использующего эту систему.

Проверка соответствия переходит к команде трейдеров в соответствии с опубликованными правилами.

Критерии приемлемости включают двустороннее кредитование с полным обеспечением за счет заемщика или гарантии от материнской компании, проверку юрисдикции и статуса, проверку на предмет санкций, использование отдельного многостороннего хранения и предоставление подтвержденных ежедневных отчетов о залоге. Договоренность о хранении предусматривает размещение залога у третьей стороны.

Документы заемщиков направляются конфиденциально в комитет не менее чем за три рабочих дня до первого финансирования. Член комитета, инициирующий проверку заемщика, должен указать несоответствие определенному критерию, а решение принимается в течение пяти рабочих дней. Таким образом, комитет сохраняет право инициировать проверку на основе критериев, в то время как текст не уточняет условия финансирования в случае наличия возражений. Случаи, не подпадающие под действие данной системы, все равно требуют рассмотрения комитетом.

Команда, занимающаяся кредитованием, устанавливает ставки кредитования, которые ежемесячно предоставляются комитету вместе с отчетами о деятельности. Соотношение кредита к стоимости залога отражает сумму кредита по отношению к стоимости залога. Невыполнение требований по марже, дефолт или изменение статуса прекращают выдачу новых кредитов этому контрагенту и инициируют процесс эскалации в течение 48 часов.

Допустимые виды залога включают BTC, ETH и другие указанные активы. USDe, sUSDe, ENA, USDtb и собственные активы заемщиков исключены; Ethereum-based XAUT возможен при условии хранения, наличия площадок для ликвидации и проведения тестовой ликвидации в выходные дни.

Данная система сохраняет пять существующих одобрений. Ее публичный текст не устанавливает числового общего лимита кредитования или максимального лимита концентрации на одного заемщика.

Документация Ethena по институциональному кредитованию устанавливает пределы совокупной подверженности рискам под контролем управления и комитета, не публикуя при этом конкретных числовых значений.

Более ранний подход, основанный на индивидуальных соглашениях с каждым партнером, отражен в предложении от 10 марта, касающемся компаний Maple и Anchorage. В нем говорилось, что для привлечения дополнительных партнеров, не связанных напрямую, потребуются новые предложения для Комитета по рискам. Впоследствии компании LlamaRisk, Kairos Research и Blockworks Advisory выразили поддержку предложенным соглашениям.

Эти проверки уже предусматривали конфиденциальность условий контрактов. Вопросы, касающиеся полномочий по утверждению, возникли позже, а конфиденциальность была предусмотрена ранее.

Обсуждение в марте также показало, почему бренда партнера недостаточно для определения юридических прав. Соглашение компании Anchorage заключалось с компанией A1, Ltd., которая является группой компаний, зарегистрированных на Каймановых островах, и отличается от компании Anchorage Digital Bank, получившей лицензию от OCC. Соглашение компании Maple, основанное на пулах, заключалось с компанией Protocol Pool Operations Alpha LLC, зарегистрированной в штате Делавэр.

В методологии юридической экспертизы, опубликованной LlamaRisk в апреле, компания Ethena (BVI) Limited указана как организация, отвечающая за размещение активов, обеспечивающих резервы. В ней анализируются коэффициенты обеспечения, разделение активов на хранении, наличие зарегистрированных прав залога, права ликвидации, сроки отзыва и возврата активов, а также практическая возможность их реализации.

Сторона, подписывающая соглашение, и содержание контракта имеют значение, поскольку они определяют права на заемные средства и залог.

Сохранение пяти существующих соглашений позволяет поддерживать отношения с партнерами, имеющими различные структуры; это не означает, что каждый существующий пул или склад соответствует новым двусторонним критериям. В отчете LlamaRisk от 4 августа описывается финансирование склада для компании FalconX International Lending Opportunities SPC для ее отдельного портфеля SP 1. Эта структура приобретает дебиторскую задолженность по институциональным кредитам и предоставляет свои активы в залог компании Ethena, а не действует как обычный двусторонний заемщик.

Затем, 19 августа, компания FalconX объявила о создании обеспеченного SPV-фонда объемом 1 миллиард долларов. Это была объявленная возможность финансирования, а не подтвержденный объем выданных кредитов на 1 ноября.

Устаревшие данные не позволяют оценить текущую ситуацию

Оценка LlamaRisk от 12 октября выделила 14,3% средств, предназначенных для институционального кредитования, при общем объеме заявленных резервов, составляющем примерно 5 миллиардов долларов, и аналогичном объеме выпущенных токенов USDe.

В отчете Blockworks Advisory за третий квартал, опубликованном 13 октября, доля институционального кредитования в ликвидных денежных средствах на 30 сентября составляла 8%. Эти два показателя используют разные даты и разные знаменатели. Поэтому сравнение их как роста с 8% до 14,3% будет вводить в заблуждение.

Анализ, ранее опубликованный CryptoSlate ссылка на анализ, рассматривал, как распределение средств и условия погашения влияют на ликвидность погашения. Октябрьская версия добавляет вопрос о том, какие заемщики могут участвовать через систему делегированного контроля.

Панель управления кредитования Ethena ссылка на панель управления описывает залоговое обеспечение, хранящееся у хранителей, постоянный мониторинг коэффициента LTV (отношение заемных средств к стоимости залога) и отсутствие повторного использования залога, то есть залог не передается третьим лицам. В версии, доступной для этого отчета (снимки экрана от 1 ноября), строки, относящиеся к заемщикам, и время обновления были пустыми. Следовательно, она не предоставляет текущей информации о рисках, связанных с конкретными заемщиками, или о соотношении залога.

Для держателей активов полезная оценка должна включать следующие элементы: юридическое лицо, подписавшее соглашение, текущая сумма задолженности, залог и коэффициент LTV, концентрация рисков по сравнению с установленным лимитом, а также информацию для оценки возможности исполнения обязательств и перспектив возврата средств.

Контекст статьи.