"Покупайте на шум пушек, продавайте на звук трубы." Эта старая пословица биржевых трейдеров нашла свое отражение в американских спотовых ETF на биткоин. Цена биткоина снизилась на 53% с пикового значения в октябре 2025 года до минимума в июне. Однако фонды сократили свои позиции в BTC всего на 11%. Компания Galaxy Research видит в этом полную смену владельцев: хедж-фонды выходят из рынка, а суверенные фонды – входят. Вы читали, что Galaxy "захоронила" медвежий рынок; вот кто держал рынок во время этой "похороны".

В понедельник, 26 октября, ETF привлекли 110 миллионов долларов чистых инвестиций, во вторник, 27 октября – 176 миллионов, а в среду, 28 октября – 137 миллионов, согласно данным SoSoValue. Однако в этот четверг, 29 октября, цена биткоина вновь опустилась ниже 80 000 долларов, в азиатскую торговую сессию. Утром она колебалась около 79 800 долларов. Компания Galaxy Research считает, что ключевым уровнем для подтверждения своей теории является отметка в 76 540 долларов, что примерно на 4% ниже текущей цены.

Основные моменты:

• Девять хедж-фондов и банков, включая Millennium и Goldman Sachs, сократили свои позиции в ETF на биткоин на 68 000 BTC в период с конца сентября 2025 года по конец июня 2026 года.
• Mubadala, Abu Dhabi Investment Council и управление активами Morgan Stanley входят в число покупателей, согласно данным Galaxy Research.
• ETF привлекли 87 000 BTC с момента минимума, зафиксированного 30 июня.
• Galaxy Research пересмотрит свою теорию, если цена опустится ниже 50-недельной скользящей средней, которая находится на уровне 76 540 долларов.

Девять хедж-фондов вывели 68 000 BTC из ETF на биткоин

Первая часть этой истории раскрывается в отчетах 13F. Американские управляющие компаниями с активами более 100 миллионов долларов ежеквартально предоставляют в SEC информацию о своих позициях. В период с конца сентября 2025 года по конец июня 2026 года эти институты сократили свои активы в спотовых ETF на биткоин с 355 000 до 307 000 BTC. Это снижение составляет 14%. Девять компаний внесли наибольший вклад в это снижение. Millennium, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula, Farallon, D.E. Shaw, Schonfeld, Symmetry и Tudor сократили свои позиции на 29-100%. В общей сложности они продали 68 000 BTC, что составляет примерно 5,4 миллиарда долларов по текущей цене.

На самом деле, эти фонды использовали стратегию "купи и продай". Она заключалась в покупке акций ETF и одновременной продаже фьючерсных контрактов на CME. Прибыль формировалась за счет разницы между двумя ценами, называемой "базой". В течение 30 дней, предшествовавших рекордному значению, эта разница приносила 7,9% годовых. Это было на 3,9 процентных пункта больше, чем доходность трехмесячных казначейских облигаций. Затем, 21 октября, эта разница снизилась до 4,8%, что на 0,6 процентных пункта выше безрисковой ставки. "Именно эта математика, а не цена, заставила многостратегические отделы уйти из этого рынка", - пишет Алекс Торн, руководитель отдела исследований компании Galaxy. Его отчет был распространен среди клиентов 22 октября, а затем опубликован Decrypt 28 октября.

Кроме того, американский регулятор деривативов, CFTC, зафиксировал аналогичное снижение объемов торгов фьючерсами. Чистая короткая позиция фондов с использованием кредитного плеча по фьючерсам на биткоин на CME снизилась с 71 400 до 30 600 BTC. Открытый интерес упал на 51% в долларовом эквиваленте.

Чистая короткая позиция фондов с использованием кредитного плеча по фьючерсам на биткоин на CME сократилась на 57% в период с октября 2025 года по июнь 2026 года. Источник: CFTC.

Суверенные фонды и Morgan Stanley покупали падение ETF на биткоин.

Кто стал контрагентом? За тот же период, около 2200 других участников, подавших отчеты 13F, добавили около 20 000 BTC, что составляет 1,6 миллиарда долларов. Galaxy упоминает подразделение управления активами Morgan Stanley, эмиратский суверенный фонд Mubadala и Abu Dhabi Investment Council, не приводя конкретных цифр об их покупках. ETF приобрели 87 000 BTC с момента падения 30 июня, что составляет около 7 миллиардов долларов по текущему курсу. Galaxy классифицирует эти покупки как "направленные", то есть без сопутствующей продажи.

В детальном отчете SoSoValue, опубликованном 27 октября и содержащем данные о 176 миллионах долларов, IBIT от BlackRock приобрел 151,5 миллиона долларов, а FBTC от Fidelity - 24,5 миллиона долларов. В среду, 28 октября, Федеральная резервная система (ФРС) оставила процентные ставки в диапазоне от 3,75% до 4%. В этот день IBIT привлек еще 136 миллионов долларов из 137 миллионов, доступных на сессии. 423 миллиона долларов, полученные за три дня, не компенсируют 774 миллиона долларов, которые были выведены 22 и 23 октября. Однако это возвращает общий баланс месяца в положительную зону, примерно в 110 миллионов долларов.

Как изменение структуры рынка влияет на цену биткоина.

Арбитражер продает, когда разница между ценами (база) уменьшается, независимо от цены. Суверенный фонд продает, когда меняется его инвестиционная стратегия, что происходит довольно редко. Таким образом, рынок теряет источник автоматических продаж и часть волатильности, создаваемой колебаниями между акциями ETF на биткоин и фьючерсными контрактами на CME.

Обратной стороной медали является ликвидность. Действительно, торговые площадки, занимающиеся арбитражем, обеспечивали торговлю с обеих сторон книги заявок. Меньше контрагентов означает более резкие колебания, как только появляется крупный ордер. Вы видели это прошлой ночью. Платформы деривативов ликвидировали позиции на сумму 356 миллионов долларов за 24 часа. Цена биткоина на бирже Kraken опустилась до 79 600 долларов, прежде чем ненадолго снова подняться выше 80 000 долларов в начале утра.

Однако, данные формы 13F охватывают только период до 30 июня и не содержат информации о 87 000 BTC, поступивших позднее. Кроме того, компания Galaxy владеет биткоинами, что указано в отчете.

Наконец, компания Galaxy сама установила свой лимит, определив его как 50-недельную скользящую среднюю на уровне 76 540 долларов. Закрытие торгов в течение недели ниже этого уровня, без последующего восстановления в течение месяца, опровергнет теорию накопления. Однако, на сегодняшнее утро цена биткоина находится всего на 4% ниже этого уровня. Кроме того, BlackRock остается практически единственным чистым покупателем со стороны ETF. Ожидаемые к середине ноября данные формы 13F за третий квартал покажут, продолжали ли Mubadala и ее партнеры покупать во время летнего отскока.